可以在很大程度上降低現(xiàn)貨企業(yè)的資金壓力，同時實現(xiàn)套期保值的目的

　　A 合作套保策略的運用

　　從上海期貨交易所陰極?的價格走勢（月線）圖中可以看出，銅價格的年波動率達到了45%。在眾多風險中，價格波動風險占比大約為61.9%，是企業(yè)的重要風險來源。

　　為了保持穩(wěn)定長久的經營，企業(yè)需要尋求一種規(guī)避風險的工具。合作套保，是現(xiàn)貨企業(yè)與期貨風險管理子公司共同合作設計并執(zhí)行的套期保值方案。合作套保有兩種模式，即風險外包模式和期現(xiàn)合作模式。本文將以福建省泉州市水暖行業(yè)銅加工企業(yè)為例，分析合作套保模式的具體實施策略。

　　情形一：買入套保，未來銅價上漲（風險外包模式的應用）

　　假定，2014年3月25日，泉州XX衛(wèi)浴公司買入合作套保銅20手（1手5噸），i=5%（i為現(xiàn)貨企業(yè)要付出的風險外包成本率）。

　　泉州XX衛(wèi)浴公司與某期貨風險管理子公司簽訂合作套保協(xié)議，由期貨風險管理子公司設計并實施泉州XX衛(wèi)浴公司的套期保值方案。假如，現(xiàn)貨市場銅的價格為46121元/噸，泉州XX衛(wèi)浴公司支付給期貨風險管理子公司的協(xié)議價格為46121×（1+5%）=48427.05（元/噸），并且雙方簽訂的執(zhí)行價格為三個月后銅的現(xiàn)貨價格。此后，該批銅的套期保值方案則完全由期貨風險管理子公司全權負責，無論銅的現(xiàn)貨價格如何變動，完全與泉州XX衛(wèi)浴公司無關。

　　由于自身擁有套期保值業(yè)務的經驗以及足額的資金，期貨風險管理子公司在對該批銅設計的套期保值方案是在買入期貨多頭倉位的基礎上，再買入相關期貨看跌期權，即相當于利用期權對期貨頭寸再做一個保值。

　　具體操作如下：期貨風險管理子公司以45500元/噸的價格買入20手滬銅期貨合約，同時買入執(zhí)行價格為50000元/噸的滬銅看跌期權，支付權利金1200元/噸。

　　從上表可以看出，三個月后即2014年6月25日，期銅價格上漲至49900元/噸，期貨風險管理子公司通過套期保值盈利3200元/噸。同時，根據合作套保協(xié)議，泉州XX衛(wèi)浴公司必須按照2014年6月25日50471元/噸的現(xiàn)貨價格回購該批銅。

　　在整個套期保值過程中，泉州XX衛(wèi)浴公司共損失50471-48427.05=2043.95（元/噸），若企業(yè)沒有進行套期保值，則將損失50471-46121=4350（元/噸）。因此，通過套期保值，泉州XX衛(wèi)浴公司減少損失4305-2043.95=2306.05（元/噸）。而期貨風險管理子公司的收益包括執(zhí)行價與協(xié)議價的差價為2043.95元/噸，加上期貨市場上的3200元/噸，總計5243.95元/噸。

　　情形二：買入套保，未來銅價下跌（風險外包模式的應用）

　　接上例，如果三個月后銅價與企業(yè)預測相反，不升反降，銅期貨價格下跌至43500元/噸，上海有色金屬網上報價顯示現(xiàn)貨價格下跌至43121元/噸。由于現(xiàn)貨企業(yè)在三個月前已經與期貨公司進行合作，三個月后將以46121×（1+5%）=48427.05（元/噸）的價格向期貨風險管理子公司購買銅。在這種情形下，現(xiàn)貨企業(yè)雖然損失46121×5%=2306.5（元/噸），卻不用支付大額保證金，降低了自身的資金壓力。

　　情形三：賣出套保，未來銅價下跌（風險外包模式的應用）

　　假定，2014年8月25日，泉州XX衛(wèi)浴公司賣出合作套保銅20手（1手5噸），假定i=5%。

　　泉州XX衛(wèi)浴公司與某期貨風險管理子公司簽訂合作套保協(xié)議，由期貨風險管理子公司設計并實施XX銅加工企業(yè)的套期保值方案。假如，現(xiàn)貨市場銅的價格為50822元/噸，期貨風險管理子公司向泉州XX衛(wèi)浴公司以協(xié)議價格為50822×（1-5%）=48280.9（元/噸）購買該批銅，并且雙方簽訂的執(zhí)行價格為三個月后銅的現(xiàn)貨價格。此后，該批銅的套期保值方案則完全由期貨風險管理子公司全權負責，無論銅的現(xiàn)貨價格如何變動，完全與泉州XX衛(wèi)浴公司無關。

　　由于自身擁有套期保值業(yè)務的經驗以及足額的資金，期貨風險管理子公司在對該批銅設計的套期保值方案是買入期貨多頭倉位的基礎上，再買入相關期貨看跌期權，即相當于利用期權對期貨頭寸再做一個保值。

　　具體操作如下：期貨風險管理子公司以45500元/噸的價格買入20手滬銅期貨合約，同時買入執(zhí)行價為50000元/噸的滬銅看跌期權，支付權利金1200元/噸。

　　從上表可以看出，三個月后即2014年11月25日，期銅價格下跌至47788元/噸，期貨風險管理子公司通過套期保值獲得盈利1012元/噸。同時，根據合作套保協(xié)議，泉州XX衛(wèi)浴公司必須按照2014年11月25日47788元/噸的現(xiàn)貨價格回購該批銅。

　　在整個套期保值過程中，泉州XX衛(wèi)浴公司共損失50822×5%-（48280.9-47788）=2048.2（元/噸），若企業(yè)沒有進行套期保值，則將損失50822-47788=3034（元/噸）。因此，通過套期保值，泉州XX衛(wèi)浴公司減少損失3034-2048.2=985.8（元/噸）。而期貨風險管理子公司的收益包括執(zhí)行價格與協(xié)議價的差價為（48280.9-47788）=-492.9（元/噸），加上通過套期保值盈利的1012元/噸，總計盈利519.1元/噸。

　　情形四：賣出套保，未來銅價上漲（風險外包模式的應用）

　　接上例，如果三個月后的銅價與企業(yè)預測相反，不降反升，三個月后銅期貨價格上漲至58000元/噸，上海有色金屬網上報價顯示現(xiàn)貨價格上漲至57788元/噸。由于現(xiàn)貨企業(yè)在三個月前已經與期貨公司進行合作，三個月后將以50822×（1-5%）=48280.9（元/噸）的價格向期貨風險管理子公司賣出銅。。在這種情形下，現(xiàn)貨企業(yè)雖然損失50822×5%=2541.1（元/噸），但是卻不用支付大額保證金支出，降低了自身的資金壓力。

　　情形五，買入套保，未來銅價上漲（期現(xiàn)合作模式的應用）

　　泉州XX衛(wèi)浴公司與某期貨風險管理子公司簽訂期現(xiàn)合作套保協(xié)議，由期貨風險管理子公司設計并實施泉州XX衛(wèi)浴公司的套期保值方案。首先，泉州XX衛(wèi)浴公司在現(xiàn)貨市場上以現(xiàn)貨價格46121元買入100噸銅作為生產原料，進行實際生產經營活動。

　　與此同時，期貨風險管理子公司根據現(xiàn)貨企業(yè)購買的100噸銅，在期貨市場上以45500元/噸的價格賣出100噸期銅。三個月后，由于銅期貨價格上漲至49900元/噸，現(xiàn)貨價格上漲至50471元/噸，則現(xiàn)貨公司在現(xiàn)貨市場上的盈利情況與期貨風險管理子公司在期貨市場上的虧損情況如下所示。

　　現(xiàn)貨企業(yè)在現(xiàn)貨市場上盈利50471-46121=4350（元/噸），綜合虧損50元/噸，根據期現(xiàn)合作模式的原則，盈虧雙方必須進行盈虧沖抵。因此，現(xiàn)貨企業(yè)必須支付4350+50/2=4375（元/噸）的價格給期貨風險管理子公司，彌補其在期貨市場上的損失。通過期現(xiàn)合作模式的運用，使得現(xiàn)貨企業(yè)和期貨風險管理子公司最終各虧損25元/噸。

　　綜上所述，在整個合作套保過程中，期貨風險管理子公司利用自己的專業(yè)水平以及憑借自身的經驗，成功實現(xiàn)泉州XX衛(wèi)浴公司與自身的雙贏局面。

　　B 結論與展望

　　2008年國際金融危機后，大宗商品特別是以銅為代表的有色金屬價格大幅波動，許多企業(yè)渴望用套期保值來降低自身面臨的價格波動風險。但是由于缺乏專業(yè)人才以及沒有把握好客觀存在的風險，不少企業(yè)將套期保值做成了投機交易，導致套期保值效果南轅北轍，風險不減反增。所以，現(xiàn)貨企業(yè)必須要有一支專業(yè)的隊伍，對現(xiàn)貨市場價格波動進行分析研判，將套期保值的程序進行專業(yè)分割，將現(xiàn)貨風險和期貨風險分開管理，才有利于取得套期保值的成功。

　　本文提出的合作套保模式，能夠在很大程度上降低現(xiàn)貨企業(yè)的資金壓力，同時實現(xiàn)套期保值的目的。并且合作套保模式能夠使得專業(yè)人辦專業(yè)事，達到期貨公司與現(xiàn)貨企業(yè)共贏的局面。未來在操作中，現(xiàn)貨企業(yè)只需要購買期貨公司發(fā)行的合作套保產品即可實現(xiàn)風險對沖的效果。另外，期貨公司也可將合作套保的資金和持倉通過發(fā)行資產管理產品的形式進行風險轉移。（作者單位：華安期貨）