《證券市場(chǎng)周刊•紅周刊(博客,微博)》特約作者 謝趙維 許惠敏

　　在中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好和政策“微刺激”下，有色金屬整體在8月份表現(xiàn)強(qiáng)勁。領(lǐng)先指標(biāo)倫銅由7月末的6300美元低點(diǎn)連續(xù)上沖至近2個(gè)月高位7400美元附近，倫鋁和倫鋅8月份也累計(jì)漲幅均超過5%。受國際市場(chǎng)影響，滬銅8月累計(jì)漲幅超過8%至53000元/噸上方，而滬鋅和滬鋁漲勢(shì)雖稍弱,但漲幅也有5%和2%。

　　從本輪反彈原因看，既有國內(nèi)需求回暖的提振，也有市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心不斷增強(qiáng)，而導(dǎo)致對(duì)有色風(fēng)險(xiǎn)偏好的回升及投機(jī)資金的重配。

　　多重因素制約反彈高度

　　國內(nèi)方面，政策“微刺激”趨勢(shì)較為明朗，“中國需求”因素重回舞臺(tái)。7月份國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)觸底回升，工業(yè)增加值較6月上升0.6個(gè)百分點(diǎn)至9.7%，結(jié)束3月以來的連續(xù)跌勢(shì)；基建建設(shè)也開始恢復(fù)，地方投資悄然復(fù)蘇，鐵路債或年內(nèi)推出；房地產(chǎn)行業(yè)數(shù)據(jù)同樣回暖，1~7月新開工累計(jì)增速8.4%,較1~6月回升4.6個(gè)百分點(diǎn)，而房地產(chǎn)再融資的放開或暗示連續(xù)幾年的房地產(chǎn)調(diào)控已有所放松。持續(xù)壓制市場(chǎng)的悲觀情緒暫有緩解。

　　不過，政策基調(diào)雖有所寬松，但下半年資金層面依然不算樂觀，國內(nèi)因素并非一致向好。如6月份“錢荒”之后，雖然央行逐步實(shí)施貨幣微調(diào)，資金總量未見明顯緊張，但資金價(jià)格中樞卻出現(xiàn)持續(xù)走高，而基建投資的重啟所面臨著地方財(cái)政狀況不容樂觀的局面也讓市場(chǎng)更為關(guān)心“錢從哪里來”。單就國內(nèi)因素而言，資金問題將制約本次有色反彈的高度。

　　而從有色的基本面來看，同樣未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性逆轉(zhuǎn)的跡象。尤其是銅、鋁等產(chǎn)能過剩趨勢(shì)明確的品種，雖然需求基數(shù)仍在，但產(chǎn)能增速壓力卻未有任何緩解。以國內(nèi)電解鋁為例，雖然去年以來就出現(xiàn)了減產(chǎn)消息，但上半年產(chǎn)量增速依然達(dá)到10%，在產(chǎn)能持續(xù)過剩的格局下，雖然需求有微弱向好，但卻難以推動(dòng)鋁價(jià)出現(xiàn)趨勢(shì)性上揚(yáng)。

　　外圍資金重配 有色偏好回升

　　以往市場(chǎng)多通過QE退出預(yù)期聯(lián)系到美國經(jīng)濟(jì)和有色價(jià)格，認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回暖會(huì)導(dǎo)致QE退出預(yù)期提前，從而利空有色價(jià)格，因此認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與有色價(jià)格之間呈現(xiàn)一定反向關(guān)系。就此輪反彈行情來看，這一反向作用有所加強(qiáng)，加強(qiáng)的動(dòng)因就源自于投機(jī)資金風(fēng)險(xiǎn)偏好的轉(zhuǎn)移。如本次美國非房地產(chǎn)類數(shù)據(jù)的不佳就導(dǎo)致了近期美股持續(xù)調(diào)整，這推動(dòng)了有色金屬價(jià)格的反彈并出現(xiàn)持續(xù)攀高。

　　從本次反彈的背后邏輯看，自美國實(shí)行QE之后，房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)大幅好轉(zhuǎn)，但零售、工業(yè)卻持續(xù)未有起色。今年7月下旬以來，隨著美股二季度報(bào)公布后，市場(chǎng)逐漸形成了對(duì)美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期的判斷，美股有所走軟，自去年12月份回流至美國的投機(jī)資金開始減持美股，并重配其他風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。這一點(diǎn)從近期美股和商品風(fēng)險(xiǎn)情緒的差異中得到印證。就避險(xiǎn)角度看，資金首先選擇的就是金、銀等傳統(tǒng)貴金屬，而在全球最大的基本金屬消費(fèi)國——中國經(jīng)濟(jì)向好數(shù)據(jù)公布后，進(jìn)一步加強(qiáng)了資金對(duì)有色的青睞。

　　QE退出預(yù)期加強(qiáng),但影響低于預(yù)期

　　就目前來看，后市影響有色價(jià)格的一個(gè)重磅因素就在于9月FOMC會(huì)議是否會(huì)修改市場(chǎng)對(duì)QE預(yù)期。從利率指標(biāo)來看，年內(nèi)市場(chǎng)對(duì)美國QE收緊預(yù)期持續(xù)加強(qiáng)，至8月中旬，美十年期國債利率已由年初的1.62%上漲至2.76%。目前市場(chǎng)對(duì)這一變量仍處于觀望狀態(tài)，退出預(yù)期是否提前取決于美國后市就業(yè)和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。屆時(shí)或?qū)?月有色整體走勢(shì)有一定壓制。但在資金對(duì)有色商品偏好并同時(shí)走強(qiáng)的提振下，預(yù)計(jì)實(shí)際影響幅度要低于預(yù)期。

　　綜上，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)微刺激政策明朗，下半年經(jīng)濟(jì)財(cái)政和緊縮貨幣定調(diào)，“中國需求”因素重回舞臺(tái)；而外盤在美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不濟(jì)的制約下，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)重回有色等品種。9月FOMC會(huì)議將影響市場(chǎng)QE預(yù)期，但在風(fēng)險(xiǎn)情緒走強(qiáng)提振下，對(duì)有色沖擊幅度或低于預(yù)期。在內(nèi)外利多因素共振下，有色整體仍將震蕩上行，反彈格局中會(huì)出現(xiàn)外強(qiáng)內(nèi)弱，兩市比價(jià)預(yù)計(jì)持續(xù)走低。

　　操作上，建議前期多單繼續(xù)持有，新多布局金融屬性更強(qiáng)的銅；鋁和鋅比價(jià)下降幅度更快，可考慮跨市正套利機(jī)會(huì)。