[轉(zhuǎn)] 國債期貨:金融混業(yè)市場的催化劑
在借鑒股指期貨合約成功經(jīng)驗的基礎(chǔ)上,國債期貨以合約設(shè)計標準化程度高、杠桿倍數(shù)大、場內(nèi)透明度高、流動性好以及采取實物交割等特點吸引了眾多投資者的目光,進一步助推了資金跨市場流動。它不僅為債券提供了避險功能,宣告了包括債券投資在內(nèi)的證券業(yè)全面進入對沖時代,而且打通期貨業(yè)與銀行、保險(放心保)、證券、基金、信托等金融領(lǐng)域的渠道,豐富了基準收益率曲線,進一步開啟了衍生品投資策略多元化時代,助推了泛資產(chǎn)管理時代來臨。為此,國債期貨未來將攪動金融投資格局,成為金融混業(yè)市場形成的催化劑。
場外到場內(nèi):
國債期貨助推利率市場化
央行今年7月放開了本幣貸款利率的下限管制,目前只剩本幣的存款利率上限尚待放開,以完成利率市場化最后的驚險一躍。當前利率市場化亟須解決兩個基礎(chǔ)性問題:一是定價,即利率逐漸走向市場化后,定價基準如何確定;二是避險,即利率自由浮動后,相關(guān)機構(gòu)如何管理利率波動風(fēng)險。而國債期貨的推出將有助于解決這兩個問題,與上世紀九十年代國債發(fā)展階段相比,可以說國債期貨上市對利率市場化來說正逢其時。
國債期貨是場內(nèi)交易品種,具有合約標準化、交易集中、報價連續(xù)、市場公開透明等特性,其價格變動比現(xiàn)貨市場更快速地反映市場預(yù)期,是現(xiàn)貨市場價格再發(fā)現(xiàn),從而可以形成全國性的利率定價。由于國債在固定收益類證券中處于基礎(chǔ)地位,其他資產(chǎn)價格通常采取在國債收益率基礎(chǔ)上加點定價的方式確定,因此國債期貨的推出將有助于市場構(gòu)建基準收益率曲線,從而為各類資產(chǎn)提供定價基準。考慮到5年期品種是中期國債,交易量最大,4-7年可交割券數(shù)量最多,中金所為此率先推出該品種,未來有可能進一步推出10年期、1年期等關(guān)鍵期限的國債期貨以及1年期以下的短期利率合約。
避險需求:
債券投資告別裸奔時代
債券市場由發(fā)行、交易以及風(fēng)險管理三級市場構(gòu)成完整的債券市場體系,其國債期貨市場均對債券市場的定價和避險起到關(guān)鍵作用,是整個債券市場發(fā)展的基礎(chǔ)。
目前我國債券總規(guī)模在27萬億元左右,占比GDP超過50%。單就國債而言,余額在7萬億元左右,約占GDP的14%,利率每上升1個百分點,國債市值將損失約3000億元,因此市場客觀上存在巨大的避險需求。以我國商業(yè)銀行為例,其作為可流通國債最大的持有者,目前只能通過資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整有限地參與場外衍生品市場來管理利率風(fēng)險,而這些操作常常受到市場容量的約束。通過參與場內(nèi)的國債期貨交易,商業(yè)銀行能以較低的成本,在不改變資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)的條件下快速地調(diào)整利率風(fēng)險頭寸,從而實現(xiàn)套期保值。國債期貨的推出將使包括銀行在內(nèi)的大型金融機構(gòu)提高利率風(fēng)險管理能力,逐漸告別債券投資的裸奔時代。
應(yīng)對錢荒:
國債期貨王者歸來
上半年國內(nèi)債券市場出現(xiàn)兩只黑天鵝事件,一是債券代持風(fēng)暴,二是銀行錢荒事件。今年6月中下旬銀行間“錢荒”事件,被業(yè)界普遍視為一場不期而遇的黑天鵝事件。6月20日,銀行間隔夜拆借利率當天攀升578.4個基點,達到史無前例的13.44%。由于缺少避險工具,6月初開始的流動性緊張,迫使部分頭寸緊張的機構(gòu)拋售了很多債券。后期市場逐漸恢復(fù)常態(tài),迫使這些機構(gòu)再度購券回來,蒙受了雙重損失。
“錢荒”事件也刺激了銀行、保險機構(gòu)對避險工具的需求,這在一定程度上助推了國債期貨的獲批。國債期貨方案從報送到獲批,原來市場預(yù)期最快也需等到今年底,7月獲批出人意料,這與6月銀行短期利率飆升的“錢荒”行情不無關(guān)系。
驚濤拍岸:
期貨業(yè)跨入金融時代
期貨市場過去10年發(fā)展,以客戶保證金計,已較2002年增長近30倍,而成交量增長超過20倍,成交額增長則超70倍。隨著國債期貨推出,期貨業(yè)跨入金融時代,期貨發(fā)展將迎來第二個“黃金十年”。股指期貨的推出,使期貨業(yè)的一只腳邁入了金融門檻,引發(fā)了券商收購期貨公司的浪潮,期貨業(yè)進入了發(fā)展的快車道。而國債期貨的推出,使以銀行為主體的金融巨無霸航母陸續(xù)駛?cè)肫谪浭袌觯瑒荼財噭咏鹑谑袌霾龥坝?,期貨業(yè)也因此向金融業(yè)邁進了第二只腳。衍生品的發(fā)展助推泛資產(chǎn)管理時代全面來臨,金融領(lǐng)域內(nèi)部因期貨業(yè)而全面打通,機構(gòu)客戶由企業(yè)客戶向金融機構(gòu)發(fā)展,直接打通期貨與銀行的資金渠道。
國債期貨上市后,將給期貨市場直接帶來100億元以上的保證金,從成交金額占比來看,有可能形成股指、國債、商品三分天下的格局。目前全球期貨市場中金融期貨占據(jù)了成交量的八成以上,上半年我國股指期貨成交量占全國市場的49%,股指期貨的平穩(wěn)運行和健康發(fā)展,讓市場對國債期貨充滿了期待。最初參與國債期貨交易的還是國債交易賬戶,國債現(xiàn)券規(guī)模在3500億元左右,再考慮期限結(jié)構(gòu)分布,可能會有2000億元以上規(guī)模的國債現(xiàn)券有套保要求,按保證金比率保守推算,國債套保需求有望帶來100億元的保證金規(guī)模,期貨市場成交額因此在2-3年內(nèi)有望倍增。(更多見中證網(wǎng)www.cs.com.cn)
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