9月是美聯(lián)儲實施第三輪量化寬松(QE3)恰好一周年的關鍵時點，9月17—18日的FOMC會議將發(fā)布今年以來的第三次官方經(jīng)濟評估和展望，會后伯南克還將出席新聞發(fā)布會。而9月之后今年只剩下兩次FOMC會議，分別將在10月29日—30日和12月17日—18日召開，但只有12月的會議才有經(jīng)濟評估與展望以及新聞發(fā)布會。

　　為了避免削減QE對金融市場和經(jīng)濟復蘇造成顯著影響，美聯(lián)儲需要與市場進行及時溝通、前瞻指引和預期管理，因此大多數(shù)預期年內(nèi)開始放緩QE的機構都認為最可能削減量化寬松的時點就是9月和12月的會議。就目前的信息來看，9月份全球可能發(fā)生的風險事件有9月末的德國大選和葡萄牙預算案之爭，美國國會兩黨也可能在9月展開新財政年度的預算案談判，并可能于10月前后觸及債務上限，因此美聯(lián)儲選擇9月開始放緩QE或許并不明智。但是從另外一個角度來說，縮減資產(chǎn)負債表必然是一個漸進的過程，為了最小化對市場和經(jīng)濟的影響，美聯(lián)儲應當采取微調(diào)緩進的策略，預留足夠的緩沖空間和回旋余地，而9月就開始放緩QE則可以保持機動性，因為距離明年年初伯南克卸任還有足夠的調(diào)整時間，但如果推遲至12月甚至明年才開始放緩QE，屆時又將面臨美聯(lián)儲主席換屆和2014年年初新一輪自動減支機制的制約，并且QE持續(xù)時間過長會引起更多的反對聲音(即使政策成本實際上并不高或者政策成本的上升沒有顯現(xiàn)出來，擔憂QE持續(xù)過久的預期也將加強)，市場倒逼美聯(lián)儲加速削減資產(chǎn)負債表的壓力可能增大，而回旋余地的減少可能促使美聯(lián)儲跳躍式收縮QE，屆時或?qū)_擊金融市場。

　　從美國政府的角度看，執(zhí)政的民主黨面臨著財政緊縮、經(jīng)濟增速放緩(7月30日—8月1日FOMC會議的最新措辭用“緩慢”取代“溫和”描述當前經(jīng)濟擴張)以及勞動參與率低位徘徊和就業(yè)不足率依舊處于歷史高位等就業(yè)市場結(jié)構性問題，民主黨人顯然不希望美聯(lián)儲過早地退出寬松，破壞已有的經(jīng)濟成果。考慮到7月和8月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)對美聯(lián)儲削減QE措施具有顯著影響，因此我們猜測近期非農(nóng)報告可能具有政治意義上的引導性，美國政府希望借此約束美聯(lián)儲退出QE的步伐，上述猜測基于如下幾個事實：近幾個月新增非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)波動較大，并且背離GDP走勢，多次“戲耍”預期；新增非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)與失業(yè)率數(shù)據(jù)出現(xiàn)分化，并且一般是利好與利空交織，或有干擾市場形成一致預期、釋放煙霧彈之嫌；非農(nóng)報告公布數(shù)據(jù)的初值與修正值之間差異十分顯著，并且初值存在引導市場預期和左右美聯(lián)儲寬松決策的嫌疑，從統(tǒng)計和技術的角度，估算成分較大的初值即使加入人為引導因素也可以避免被詬??；非農(nóng)報告和其他關于就業(yè)市場的調(diào)查結(jié)果多次不一致，比如ADP就業(yè)報告、PMI指數(shù)就業(yè)分項調(diào)查、行業(yè)景氣和信心指數(shù)等相關指標。

　　基于政治資本的考慮，民主黨顯然不希望更多的大城市像底特律那樣申請破產(chǎn)保護，面對棘手的財政債務以及結(jié)構性失業(yè)問題，從當前時點和經(jīng)濟狀況來看，民主黨主導的美國政府具有操縱就業(yè)數(shù)據(jù)引導美聯(lián)儲決策的政治動機。當然上述“陰謀論”分析邏輯僅僅是推測，或許當前非農(nóng)報告反映的都是美國就業(yè)市場的現(xiàn)實情況，但無論非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)是否真實、是否具有政治引導性，有一點是較為肯定的，9月美聯(lián)儲是否開始削減QE取決于FOMC對未來宏觀風險和政策靈活性的相機抉擇以及美聯(lián)儲與美國政府之間的博弈關系。

　　說到美聯(lián)儲與美國政府之間的博弈，不得不提的是伯南克在明年1月31日任期結(jié)束之后很可能離職，因此從政治的角度來說，伯南克完全可以被犧牲掉，民主黨完全有動機通過操縱數(shù)據(jù)等手段引導美聯(lián)儲繼續(xù)超常規(guī)的寬松政策，保證經(jīng)濟增長，提升民意支持率，積累政治資本。而未來一旦東窗事發(fā)，政策成本和負面效應爆發(fā)出來之后，奧巴馬又可以把責任和問題全部歸咎于伯南克，反正伯南克都要離任，最后再美其名曰美聯(lián)儲是獨立的，不受美國政府影響，把責任推得一干二凈。簡單地說，民主黨的如意算盤可能是：如果出事了，就像前美聯(lián)儲主席格林斯潘那樣(維持寬松太久，造就另一個泡沫危機)，奧巴馬直接把伯南克當替罪羊；如果不出事，民主黨就可以一直享受著帶領美國民眾走出了百年一遇的金融和經(jīng)濟危機的美譽。這個如意算盤給予了民主黨一個“政策期權”——進可攻退可守，收益和成本的不對稱或?qū)⒐膭蠲绹颁b而走險”。

　　今年9月注定不平靜，多事之秋，各個領域偉大的博弈都已經(jīng)開始，讓我們拭目以待。（廣發(fā)期貨研發(fā)中心宏觀組）