今年，中國有望在全球金屬市場的歷史上留下重重的一筆――中國在?市場擔當?shù)慕巧珡囊酝幕久骝?qū)動力，轉(zhuǎn)變?yōu)檎嬲膬r格推動者。滬銅成了主角，國際銅價淪為配角。

　　今年以來的短短6個月間，中國掀起的資產(chǎn)拋售風暴兩度波及大洋彼岸的發(fā)達國家市場，國際銅期貨交易員們緊盯著亞洲交易時段表現(xiàn)活躍的滬銅價格變動。

　　麥格理在上周發(fā)布的研報中詳細描述了兩個市場的關(guān)聯(lián)表現(xiàn)：在上期所日內(nèi)交易時段，國際銅期貨低開。上海日內(nèi)交易收盤后，國際銅價震蕩企穩(wěn)。但在上期所夜盤開市前的外盤交易時段，在滬銅夜盤拋售狂潮襲來之前，國際銅期貨價格進一步下挫。在上期所夜盤開市后僅僅一個半小時，滬銅就被打到了6%的跌停板上。

　　圖：芝商所(CME)旗下COMEX期銅近期價格變動

　　至于這場拋售潮的背后，路透社專欄作家Andy Home發(fā)文稱，就像今年1月一樣，賣出看跌期權(quán)持有者的行動加劇了國際銅期貨的拋售。這和上海期貨市場不一樣，中國沒有銅期權(quán)產(chǎn)品。

　　隨著國際銅價重挫，大量資金量進入看跌期權(quán)市場。這也體現(xiàn)在了外盤銅期貨的持倉量上（見下圖COMEX銅持倉）。場外期權(quán)市場的頭寸可能更大。

　　當然，可雙向操作正是期權(quán)產(chǎn)品的特征。因此，滬銅在上周三下午下跌，就會觸發(fā)期權(quán)平倉，從而增加市場波動性。

　　這一次和1月份的不同之處在于：當時是中國的基金在銅市場做空繼而引發(fā)了拋售。而現(xiàn)在這一波拋售則與大幅動蕩的中國股市關(guān)系更為密切。

　　受中國金融市場巨幅震蕩等因素影響，美銅跌至6年低位，這刺激了更加活躍的交易，使得滬銅、COMEX銅在上期所夜間交易時段內(nèi)的內(nèi)外盤套利活動頻繁發(fā)生，繼而推升了美銅成交量。截至6月底，COMEX銅 (HG) 在亞洲時段的交易量在全球的占比已升至30%，甚至已經(jīng)超越黃金合約(GC)，成為該區(qū)段內(nèi)最受關(guān)注的金屬產(chǎn)品。

　　圖：COMEX銅與滬銅在不同交易時段的成交情況

　　不過，盡管歷史不會重演，但總是驚人地相似。無論在銅市場舞臺上演主角的是誰，總是離不開供需基本面這個核心。但如今，這個核心問題也出現(xiàn)了一點點不同：市場的關(guān)注焦點似乎從以往多數(shù)時間的需求轉(zhuǎn)向了供應(yīng)。

　　今年以來，滬銅價格相對國際銅價堅挺，因國內(nèi)市場供應(yīng)略顯緊俏。但這并非由于國內(nèi)工業(yè)需求出現(xiàn)復(fù)蘇，在更大程度上，這是精煉銅生產(chǎn)商在5月至7月期間進行夏季停產(chǎn)檢修而導(dǎo)致的結(jié)果。

　　一位新加坡大宗商品交易員稱：“幾個月以來，中國進口的陰極銅數(shù)量非常有限，煉廠自4月以來進入維護期，上期所庫存水平非常低……這都導(dǎo)致市場供應(yīng)緊張。”

　　4月以來，上期所銅庫存減少逾一半，國內(nèi)現(xiàn)貨銅升水一度觸及年內(nèi)最高水平而保稅庫銅升水本周觸及一個月高位。（下圖來自芝商所）

　　不過，短期來看，中國未來幾個月仍有望進口更多銅，主要推動力來自國內(nèi)外銅價差。目前，滬銅和國際銅價的價差正處于數(shù)年以來最具吸引力的水平，這可能刺激國內(nèi)買家在未來出手購銅，繼而支撐國際銅價。

　　花旗駐香港分析師Ivan Szpakowski表示，國際銅價明顯下跌，而滬銅價格則相對堅挺，進口套利窗口開啟，因此，現(xiàn)在大家都打算購買。

　　上述新加坡交易員則稱：“進口套利的比值很吸引人，我們已經(jīng)好些年沒看到這種情況了。”

　　巴克萊在近期發(fā)布的研報中表示，銅礦開采量將會是推動銅價上揚的關(guān)鍵。盡管中國的季節(jié)性采購?fù)静⑽赐苿鱼~消費明顯改善，但從供給來看，產(chǎn)能已經(jīng)有所降低，這會為銅價提供一定支撐。金屬庫存在夏季初始便出現(xiàn)調(diào)整，很可能意味著下半年銅價將會上揚。

　　花旗分析師Edward Morse在7月8日公布的研報中認為，新的銅礦未能完全彌補礦石品位下降造成的影響，這將導(dǎo)致銅供應(yīng)過剩規(guī)模縮小。2016年，銅產(chǎn)量將低于消費量10.9萬噸。國際銅業(yè)研究組織（ICSG）上月曾稱，3月份銅產(chǎn)出超出需求僅6000噸，較2月份的過剩12.6萬噸大幅縮減。

　　Loomis Sayles基金公司Alpha策略小組大宗商品分析師Harish Sundaresh認為：開采要花費很長時間，現(xiàn)存的礦山礦石品位在下降，成熟礦區(qū)產(chǎn)量也在下滑，可以對此進行補償?shù)恼嬲拇笮偷V山項目并不存在。總體來看，價格將未來3-5年呈現(xiàn)出上升趨勢。

　　今年上半年，智利4個產(chǎn)出清潔標準銅精礦的礦場中，有兩個礦場上半年的生產(chǎn)步伐緩慢。其中，全球最大銅礦Escondida已經(jīng)數(shù)月未能提供過剩供應(yīng)。

　　然而，并非所有國際投行對銅市場前景的看法都是一致的。

　　華爾街見聞提及，高盛上周表示，包括銅在內(nèi)的大宗商品已經(jīng)進入“負反饋循環(huán)”，價格將繼續(xù)下探。預(yù)計現(xiàn)貨指標銅期貨未來12個月均價將為每噸5200美元，這意味著，國際銅價將進一步下跌7%左右。

　　此外，還有一點可能影響銅價的因素不可忽視，那就是中美潛在的利差變動。隨著美聯(lián)儲越來越接近加息，市場則普遍預(yù)期中國年內(nèi)仍有概率加息，這會使銅融資需求受到影響。

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