7月中上旬，滬膠繼續(xù)呈現(xiàn)弱勢回調(diào)走勢。其中，滬膠1601合約期價(jià)在13000元/噸附近反復(fù)振蕩，上漲動(dòng)力仍顯不足。但由于滬膠期價(jià)已經(jīng)跌至現(xiàn)貨成本線附近，滬膠1509合約甚至在7月9日跌破了進(jìn)口復(fù)合橡膠的成本。因此，筆者預(yù)計(jì)滬膠繼續(xù)下跌的空間有限，有可能出現(xiàn)階段性反彈行情。

　　系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)逐漸消退

　　7月初，由于A股市場出現(xiàn)野蠻下跌，加劇了國內(nèi)宏觀風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致包括滬膠在內(nèi)的大部分商品價(jià)格受挫，滬膠在此期間下跌幅度接近20%。一般而言，在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)下，商品基本面分析失靈會(huì)導(dǎo)致商品普遍下跌。目前隨著監(jiān)管層連續(xù)出臺(tái)強(qiáng)有力的政策來提振市場信心，市場已經(jīng)基本企穩(wěn)，這也對穩(wěn)定滬膠價(jià)格起到重要作用。

　　筆者對滬膠活躍合約價(jià)格與上證指數(shù)相關(guān)性進(jìn)行分析，從三年以上的長期數(shù)據(jù)來看，滬膠與上證指數(shù)基本不具有相關(guān)性。而近一年以來（2014年7月1日至2015年7月16日），兩者正相關(guān)性大大增強(qiáng)，相關(guān)系數(shù)上升到0.57；近一個(gè)月以來（2015年6月1日至2015年7月16日），兩者呈現(xiàn)高度的正相關(guān)性，相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.87。這表明A股市場下跌對滬膠的影響比較大，只有股市企穩(wěn)，滬膠才會(huì)回歸基本面，屆時(shí)才能具備反彈的動(dòng)能。

　　天膠現(xiàn)貨套保壓力不大

　　目前進(jìn)口3號(hào)煙片橡膠成本在1700美元/噸，完稅后價(jià)格超過14000元/噸，這個(gè)價(jià)格即使在滬膠1601合約上拋售也不具有優(yōu)勢，所以煙片膠套保存在一定的價(jià)差風(fēng)險(xiǎn)。此外，現(xiàn)貨中大量使用的復(fù)合橡膠價(jià)格在11700元/噸，與滬膠1509合約貼水200元/噸左右。但由于不能交割，這種套保存在風(fēng)險(xiǎn)。由此可見，市場對復(fù)合橡膠的套保和套利需求較小，使得滬膠壓力較6月明顯減輕。另據(jù)了解，目前只有部分國產(chǎn)全乳膠有套保需求，而今年新膠的價(jià)格略超過復(fù)合橡膠，進(jìn)行套保也不經(jīng)濟(jì)。

　　國內(nèi)天膠減產(chǎn)概率增加

　　天然橡膠生產(chǎn)國協(xié)會(huì)（ANRPC）最新公布的月報(bào)顯示，同2014年上半年相比，ANRPC成員國天膠的產(chǎn)量、出口量、進(jìn)口量、消費(fèi)量這四項(xiàng)中，只有消費(fèi)量同比出現(xiàn)增長，其他三項(xiàng)則有所萎縮。這既與天膠價(jià)格低迷有關(guān)，也受厄爾尼諾現(xiàn)象和中國經(jīng)濟(jì)放緩的影響。

　　另外，今年上半年，ANRPC成員國天膠產(chǎn)量同比微降0.7%至504萬噸。其中，越南、柬埔寨天膠產(chǎn)量激增40%左右；泰國、印尼產(chǎn)量小幅下滑；中國天膠產(chǎn)量下降明顯，達(dá)到了8.7%。天然橡膠生產(chǎn)國協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)2015年全年天膠產(chǎn)量將增長3.4%，但筆者認(rèn)為如果天膠價(jià)格持續(xù)不振，我國今年天膠產(chǎn)量減產(chǎn)的可能性將有所增加。

　　綜上所述，雖然目前滬膠整體仍偏弱，但13000元/噸下方已經(jīng)基本處于生產(chǎn)成本底線。如果后期沒有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的壓制，滬膠下行空間比較有限。因此，筆者判斷滬膠可能出現(xiàn)階段性反彈行情，操作上如果出現(xiàn)突然急跌行情，多單可輕倉抄底。

　　（作者單位：漢融投資）