核心事實

　　數(shù)據(jù)顯示，日金寶計劃已吸引約22萬投資者，客戶資金超過400億元。

　　但令這些投資者沒想到的是，今年4月起，他們投資日金寶的資金開始無法取回，到了7月，連放在泛金所賬戶的個人資金都被“凍結”。

　　 陳植

　　 韓佳栩 上海

　　7月16日下午4點，上海海神諾富特大酒店3樓哥倫布廳，擠滿了上百位泛亞有色金屬交易所（下稱泛金所）的投資者。

　　他們一面等待著泛金所代表對近期流動性危機做出合理解釋，一面希望能盡早達成妥善的解決方案。

　　日金寶投資余額逾400億元

　　投資者王先生透露，自己在泛金所投入了70萬元，但這個額度絕不是出資最多的。在哥倫布廳，還有不少投入數(shù)百萬元的投資者。

　　“真沒想到會出現(xiàn)流動性危機。”他無奈說。在他看來，泛金所號稱“全球最大的稀有金屬交易所”，資金實力理應相當雄厚。

　　資料顯示，泛金所目前已上市銦、鍺、鈷、鎢、鉍、鎵、銻、硒、碲、釩、稀土鏑、稀土鋱等14個稀有稀土金屬交易品種。其中，銦、鍺等7個品種的交易量、交割量、庫存量為全球第一，稀有金屬銦的庫存量甚至達到了全球的95%。

　　王先生透露，目前出現(xiàn)流動性危機的，主要是泛金所一款名為“日金寶”的資金受托業(yè)務。

　　概括而言，這款產(chǎn)品的委托方為有色金屬貨物的購買方，受托方則是日金寶投資者，當投資者購買日金寶理財產(chǎn)品，本質是為委托方――有色金屬貨物的購買者墊付貨款，委托方則按日給受托方投資者支付一定利息，并在約定時間購買貨物償還本金。

　　由于日金寶年化收益預期達到13-15%，加之按日付息、本金隨投隨取等優(yōu)勢，吸引國內大批投資者趨之若鶩。

　　數(shù)據(jù)顯示，日金寶已吸引約22萬投資者，客戶資金超過400億元。

　　但令這些投資者沒想到的是，今年4月起，他們投資日金寶的資金開始無法取回，到了7月，連自己放在泛金所賬戶的個人資金都被“凍結”。

　　一時間，泛金所出現(xiàn)資金鏈問題的消息開始傳出，越來越多投資者聞訊要求取回資金，最終釀成這場流動性危機。

　　“這次會面，就是希望泛金所能盡快恢復投資者賬戶出金功能，解決這場流動性危機。”王先生直言。

　　然而，泛金所方面仍然堅持此前給出的解決方案，一是客戶將日金寶資金轉入互聯(lián)網(wǎng)理財平臺泛融網(wǎng)（由泛金所參與設立），認購相應的供應鏈金融理財產(chǎn)品。

　　二是若客戶執(zhí)意將錢留在泛金所，就簽訂一份24個月剛性兌付協(xié)議，即客戶將個人資金放在泛金所24個月，其間不許取出，到期泛金所負責剛性兌付，年化收益為14.2%。

　　王先生直言，不少投資者直接拒絕了這份解決方案。畢竟，他們拿出了畢生積蓄投資日金寶，現(xiàn)在再也不敢讓這筆錢經(jīng)歷折騰。

　　截至發(fā)稿時，又收到王先生轉發(fā)過來的泛金所最新解決方案，即24個月剛性兌付協(xié)議的最后簽字日期延后至7月31日。

　　流動性風波由來

　　春節(jié)后，王先生開始感覺到泛金所有些“不對勁”。以往，他總要通過搶標才有機會投資日金寶理財產(chǎn)品，現(xiàn)在每次投資都能中標。

　　“感覺他們似乎很需要資金。”他說，到了4月，他驟然發(fā)現(xiàn)日金寶產(chǎn)品資金取回額度開始無故縮水。即從原先提取100%投資本金，到每次贖回只能提取40-50%本金。3個月后，日寶金已經(jīng)不再給予贖回資金，甚至連放在泛金所的個人資金似乎也被“凍結”，難以取出。

　　那一刻，他意識到泛金所可能遭遇了資金鏈問題。隨著越來越多投資者紛紛到泛金所取回所有投資本金，資金吃緊問題顯現(xiàn)越來越清晰。

　　泛金所對此并不否認。并且，近期他們公告稱，2015年受宏觀經(jīng)濟因素和政策層面的多重影響，泛金所委托受托交易商的確出現(xiàn)了資金贖回困難，在委托受托業(yè)務合同期限內，部分受托資金出現(xiàn)了集中贖回情況。

　　目前，泛金所經(jīng)向主管部門報備，作出限制委托了結數(shù)量，部分品種暫停委托受托業(yè)務等措施，引發(fā)部分客戶對于交易所安全運營的擔憂。面對困難，泛金所從維護產(chǎn)業(yè)利益，投資者利益的角度出發(fā)，采取多項措施，全力恢復市場流動性。

　　一位泛金所人士告訴21世紀經(jīng)濟，此次流動性風波是多方面因素造成的，一是有機構趁著宏觀經(jīng)濟增速放緩，大舉做空有色金屬套利。比如他們通過期貨模式交易讓電子盤期貨銦價格在半年內從550元下跌到了最低180元，跌幅超過72%，無形間加劇了銦上下游產(chǎn)業(yè)鏈恐慌情緒，令不少購貨企業(yè)不敢接貨，導致日金寶整體流動性變差。

　　二是股票牛市行情令不少投資者將資金轉出泛金所，也令市場流動性驟降。

　　“此前我們也遇到類似狀況，比如打新股時會有大批投資者流出申購新股，但2-3天后又會回來，但最近幾個月投資者資金基本是一去不復返。”他表示。

　　在他看來，導致流動性風波的另一個不容忽視的因素，是去年底泛金所應監(jiān)管要求，將T+1（交易商買入后賣出或賣出后買入同一交易品種的時間間隔不得少于1個交易日）改成了T+5，加之今年1月又取消了賣出申報的交易模式，導致有色金屬交易額大幅下降，有的品種交易量甚至不到原來的1/10。

　　如此一來，400多億客戶資金（50%是具有180天封閉期的結構化資產(chǎn)，另外50%為流動資產(chǎn)，其中還有20%以上的風險處置金）瞬間變成可流動的資產(chǎn)，在成交量驟減的壓力下，流動性風險增加不少。

　　但是，部分投資者并不認同他的此番解釋。

　　一位泛金所投資者分析說，日金寶的交易模式本身存在漏洞。比如日金寶本質是以100%稀有稀土金屬貨物資產(chǎn)質押，以交易為基礎、由投資者向下游購貨企業(yè)提供貸款預付購貨款，并得到相應利息。但要吸引下游購貨企業(yè)履行這份購貨協(xié)議，就需要有色金屬交易價格持續(xù)走高，讓企業(yè)看到有利可圖才不愿違約，某種程度導致泛金所不少有色金屬交易價格遠高于其他交易市場，容易被其他機構沽空狙擊。一旦這些有色金屬交易價格被沽空大幅下跌，下游購貨企業(yè)就覺得無利可圖而紛紛違約。

　　與此同時，泛金所對下游購貨企業(yè)履約義務缺乏足夠強硬的約束力，自身又沒有強大的有色金屬貨物庫存處理變現(xiàn)能力，才導致了這場流動性危機。

　　上述泛金所人士對此解釋，若一次性處理變現(xiàn)龐大的有色金屬庫存，泛金所也擔心此舉會導致有色金屬價格進一步大幅回落，令更多下游購貨企業(yè)不愿接貨，泛金所整個有色金屬交易將面臨更大的流動性風險。

　　他表示，目前，泛金所已推動上游有色金屬生產(chǎn)企業(yè)與投資者簽署50億回購協(xié)議，定期回購部分貨物資產(chǎn)，開始逐步盤活交易流動性。此外，新的50億回購協(xié)議也在協(xié)商簽訂過程中。

　　不過，這番解釋仍然未能說服多數(shù)投資者。

　　有投資者直接提出兩點疑慮，一是100億元回購協(xié)議要盤活400億客戶資金流動性壓力，會不會杯水車薪；二是50億元回購協(xié)議何時啟動，也是未知數(shù)，但投資者實在等不起。

　　但他們沒想到，自己想要盡早取回本金，正變得異常艱辛。

　　解決方案爭議

　　王先生說，在前往海神諾富特大酒店前，自己已經(jīng)拒絕了泛金所提出的一項解決方案。

　　在這份解決方案里，泛金所給投資者兩個選擇：一是客戶將日金寶資金轉入互聯(lián)網(wǎng)金融平臺泛融網(wǎng)，購買12個月、15個月、18個月的100%貨物資產(chǎn)質押型供應鏈金融理財產(chǎn)品，每月可以取回產(chǎn)品利息或部分本金。但是，如果泛融無法有效變現(xiàn)泛金所提供的有色金屬貨物資產(chǎn)抵押物，最終投資者只能拿回等值于理財產(chǎn)品投資額120%的有色金屬貨物，在泛金交易市場自行賣出套現(xiàn)，自負盈虧。

　　基于泛融網(wǎng)有登陸新三板的打算，投資額超過1000萬元的投資者還可以直接將投資款轉化成公司股權，1000萬以下的則將資金劃入契約型基金賬戶，由后者代持泛融股份。

　　二是投資者若執(zhí)意將投資款留在泛金所，則需要簽訂一份為期24個月的剛性兌付協(xié)議，投資者按年提取相應利息或部分本金，年化收益為14.2%，但泛金所表示若自己無法變現(xiàn)有色金屬貨物資產(chǎn)，同樣只能給予投資者等值于投資額120%的有色金屬貨物，由投資者在泛金交易市場自行賣出套現(xiàn)，自負盈虧。

　　若投資者不愿簽這份剛性兌付協(xié)議，泛金所則在180天后采取強行平倉措施。若失敗，投資者也只能取回等值于投資額120%的有色金屬貨物，同樣是在泛金交易市場自行賣出套現(xiàn)，自負盈虧。

　　一位泛金所人士解釋說，泛融互聯(lián)網(wǎng)理財平臺并不是第三方平臺，而是泛金所基于監(jiān)管要求新設的業(yè)務機構，未來它將承擔泛金所的有色金屬貨物質押融資業(yè)務，泛金所自身則專注現(xiàn)貨交易。

　　發(fā)現(xiàn)，在哥倫布廳內，不滿這份解決方案的投資者為數(shù)不少。

　　有投資者直言，泛金所此前宣稱日金寶是風險可控、本金隨時進出的理財產(chǎn)品，但現(xiàn)在他們卻要求投資者將資金劃入風險自擔的泛融理財產(chǎn)品，某種程度存在違約行為。

　　“即使投資者同意簽訂剛性兌付協(xié)議，相關條款也應由雙方協(xié)商敲定，而不是由泛金所單方面給予解決方案，強加給投資者簽字同意。”一位趙姓投資者向表示。尤其是這份剛性兌付方案對投資者資金的定性，屬于投資款還是借款，需要雙方協(xié)商認定。

　　在他看來，日金寶理財產(chǎn)品的運作模式，是以100%稀有稀土金屬貨物資產(chǎn)質押，以交易為基礎、由投資者向下游購貨企業(yè)提供貸款預付購貨款，并得到相應利息。按此解釋，投資者與下游購貨企業(yè)之間的資金往來，應該屬于借貸關系，日金寶本質就是一張電子貨單質押貸款融資工具。

　　泛金所所拋出的這份復雜解決方案，目的無非是拿時間換空間――若他們能在未來24個月趁著有色金屬價格反彈上漲，將電子貨單套現(xiàn)，就以現(xiàn)金方式償還投資者本金，反之他們干脆將電子貨物作為貸款抵押物，直接兌付給投資者自行處理。

　　這位趙姓投資者的分析，得到在場不少投資者的認可。

　　泛金所方面人士則表示，投資者將資金轉入泛融網(wǎng)平臺，未必是一件壞事。因為泛融網(wǎng)正在吸引戰(zhàn)略投資者投資。即使投資者執(zhí)意將資金留在泛金所，目前泛金所也正在與相關部門溝通，盡早允許金融機構參與交易，盤活市場流動性。

　　當投資者追問戰(zhàn)略投資者與入市金融機構具體名稱時，對方則以商業(yè)機密為由表示不便透露。

　　此時，泛金所發(fā)來的一條短信，令會場氛圍驟然變得異常緊張。

　　相關短信顯示，投資者必須在7月19日16時前簽訂24個月的剛性兌付協(xié)議，否則投資者的資金將自動轉化成24個月的非剛性兌付性產(chǎn)品，年化收益降至12.4%（按年付息），且泛金所方面依然表示，若自己無法變現(xiàn)有色金屬貨物資產(chǎn)，同樣只能給予投資者等值于投資額120%的有色金屬貨物，由投資者在泛金交易市場自行賣出套現(xiàn)，自負盈虧。

　　”這等于給投資者下了最后通牒。“一位投資者無奈表示。

　　他說，泛金所還有一項舉措，即9月起，泛金所將重新啟動新的交易系統(tǒng)，將對部分交易品種取消現(xiàn)貨委托受托業(yè)務，到時不愿簽字的投資者很有可能被迫將投資款轉化成倉單，在交易時自行套現(xiàn)自負盈虧。此舉措被投資者認為是“逼迫”他們“就范的殺手锏”。

　　獲得的相關交易系統(tǒng)升級文件內容顯示，在8月31日系統(tǒng)升級后，泛金所銦、鍺、鉍等品種只能進行現(xiàn)貨交易，取消原有的現(xiàn)貨委托受托業(yè)務。

　　且在7月13日起的24個月內，銦、鍺、鉍等交易品種的原有資金受托業(yè)務（含賣出申報）交易商可以正常獲得委托日金每日結算，但收益按年提取，且不再進行價格溢短處理；其他鈷、鎵、白銀等交易品種則在正常獲得委托日金每日結算同時，按月提取收益，并延續(xù)現(xiàn)有的價格溢短處理。

　　“如今，不少投資者都舉步維艱。”這位投資者表示。一來他們擔心資金再留24個月，未必能等待剛性兌付現(xiàn)金的那一刻；二來他們憂慮自己被迫將投資款置換為有色金屬貨物倉單自行處理，可能帶來更大的損失。

　　最終，上百位投資者與泛金所的這次談判無果而終，但他們還是達成了一項共識，要求泛金所盡早重啟日金寶業(yè)務資金取回功能。

　　上述泛金所人士對此表示，目前泛金所還沒有恢復出金制度的具體時間表。

　　“如此一來，即使泛金所將24個月剛性兌付協(xié)議的最后簽訂時間延后至7月31日，不少投資者也會選擇拒絕。”王先生表示。

　　7月21日，泛金所又向投資者發(fā)來一份最新的解決方案，即8月31日后泛金所將取消受托業(yè)務，投資銦、APT、鉍等交易品種的投資者可以將資金轉入泛融網(wǎng)，并簽訂18個月剛性兌付協(xié)議，年化收益13%；7月31日前，資金留在泛金所、同意簽訂24個月剛性兌付協(xié)議的投資者將享有年化14.2%收益，否則泛金所仍將自動轉化成24個月的非剛性兌付性產(chǎn)品，年化收益降至12.4%（按年付息），到期按交易規(guī)則兌付。

　　“這個解決方案依然未必會獲得多數(shù)投資者的認可。”一位投資者直言。