7月10日以來，滬金在10個交易日內(nèi)有8天收陰線，這使得黃金在技術(shù)圖形上出現(xiàn)了明顯的超跌走勢。昨日（7月23日）亞洲電子盤時間紐約金價出現(xiàn)了明顯的反彈走勢。盡管如此，筆者認為從基本面和持倉情況分析，金價的反彈終究只是曇花一現(xiàn)，后市可能面臨著更深的跌幅。

　　市場看淡預期達成一致

　　近期，大宗商品進入了一種“沒有利好就是利空”的狀態(tài)。建材、能化、基本金屬和貴金屬等品種走勢偏弱，黃金更甚。導致這種情況出現(xiàn)的原因，就是低價格與低通脹的循環(huán)。一方面，大宗商品價格持續(xù)走低，直接拖累工業(yè)產(chǎn)出部門的價格水平走低，同時又通過流通和終端消費領(lǐng)域拉低了國內(nèi)整體物價水平。另一方面，較低的物價水平，往往對應的是經(jīng)濟增速下滑，削減了企業(yè)和居民的收入增速，從而抑制社會總需求的擴張。

　　商品整體趨勢性的下滑，令全球經(jīng)濟體的通貨膨脹風險大幅下降，這對黃金最大的需求動因產(chǎn)生了很大的損害。此外，黃金作為無息資產(chǎn)，其價格下跌令買入者無法通過增值的渠道來獲取收益，一旦看淡預期達成，會陷入跌價、保值功能削弱、拋售、跌價的熊市循環(huán)。特別是美聯(lián)儲加息逐步升溫的背景下，持有黃金的機會成本增加，令金價不堪重負。

　　現(xiàn)貨投資拋售令金價雪上加霜

　　黃金ETP產(chǎn)品的拋售潮，是令金價遭受打壓的一個重要而直接的原因。以占據(jù)主流ETP規(guī)模2/3的SPDR為例，從7月16日開始連續(xù)5個交易日大幅減持了21.76噸，占此前規(guī)模的3%。

　　這種拋售的影響主要體現(xiàn)在兩個方面：其一，2013年黃金的數(shù)次暴跌的重要推手就是ETP產(chǎn)品對現(xiàn)貨黃金的減持。這種減持令黃金市場突然出現(xiàn)大量的過剩庫存，對金價的打壓嚴重。值得一提的是，SPDR的大量持倉始于2006年，目前尚有豐厚的利潤。隨著金價跌破月度牛熊分界線，倘若市場對未來大勢看淡，那么這么拋售可能是快速而果斷的。其二，SPDR的持倉量是整個現(xiàn)貨黃金投資需求的風向標。一些持倉在百噸左右的基金例如ishares、PHAU、GBS，近期也都跟隨SPDR出現(xiàn)了同步的減持。這種情形，極易引發(fā)期貨市場的共振，令金價繼續(xù)下行。仍以SPDR為例，倘若其本輪從700噸減持至500噸，那么預計金價可能跌至800美元/盎司左右。

　　伴隨著現(xiàn)貨投資者紛紛從黃金市場撤離，期貨市場的空頭投機頭寸變得非?；钴S。美國商品期貨交易委員會（CFTC）公布的數(shù)據(jù)顯示，截至7月14日當周，COMEX黃金期貨非商業(yè)凈多頭持倉僅有47824手，比2個月以前大幅削減了60%。從變動原因來看，投機多頭變化不大，主要是空頭頭寸劇增所致。雖然黃金非商業(yè)空頭的增加并非百分百意味著金價一定會大跌，但空頭的增加必然令金價難以上漲。

　　綜合來看，盡管金價短期或有反彈行情，但本輪下跌很可能只是剛剛開始，而非結(jié)束。

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