芝商所投資教育專欄

　　盡管2011年以來中國(guó)經(jīng)濟(jì)開始“減速換擋”，中國(guó)對(duì)?的消費(fèi)增長(zhǎng)明顯放緩，但是中國(guó)在銅加工方面的影響力還是與日俱增，在未來很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)依然是全球第一大銅消費(fèi)國(guó)、第一大銅冶煉國(guó)。國(guó)際銅業(yè)研究組織(ICSG)最新報(bào)告預(yù)計(jì)，全球精煉銅產(chǎn)能至2018年將達(dá)到3020萬噸，較2014年增長(zhǎng)11%，其中有39%年產(chǎn)能增長(zhǎng)來自于中國(guó)。

　　從銅加工企業(yè)分類來看，可以分為兩類：一類是以銅精礦為原材料的加工企業(yè)，實(shí)際上就是中國(guó)銅冶煉企業(yè)；一類是以精煉銅為原材料的銅加工企業(yè)，如銅桿、銅管等企業(yè)。

　　首先分析銅加工企業(yè)的套期保值策略，即中國(guó)銅冶煉企業(yè)可能采取的對(duì)銅精礦和精煉銅的套期保值策略。中國(guó)銅冶煉企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)敞口可以劃分為上游原材料銅精礦和產(chǎn)成品精煉銅的雙向敞口。中國(guó)銅冶煉企業(yè)的原材料大多數(shù)從海外市場(chǎng)采購(gòu)，自產(chǎn)的原材料比重不足20%，而產(chǎn)成品出口需征收高額關(guān)稅，因此產(chǎn)成品都是銷往國(guó)內(nèi)，除非來料加工或者轉(zhuǎn)口貿(mào)易。

　　針對(duì)銅精礦保值，國(guó)內(nèi)銅冶煉企業(yè)需要根據(jù)自己的采購(gòu)方式，如是長(zhǎng)單還是現(xiàn)貨貿(mào)易來確定。銅精礦采購(gòu)在很多時(shí)候大部分采購(gòu)量都是通過長(zhǎng)單方式確定，而銅精礦定價(jià)是根據(jù)LME銅價(jià)倒扣銅精礦加工費(fèi)（TC/RC）確定，銅精礦大多數(shù)是通過點(diǎn)價(jià)的方式采購(gòu)，LME銅價(jià)和TC/RC往往作為銅精礦進(jìn)口成本核算的基準(zhǔn)。這就使得如果中國(guó)銅冶煉企業(yè)對(duì)銅精礦保值，必須在海外采購(gòu)點(diǎn)價(jià)的同時(shí)在國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)拋售，拋售的量按照銅精礦含銅來折算。

　　然而，由于滬銅和倫銅存在價(jià)差變動(dòng)，往往點(diǎn)價(jià)及在國(guó)內(nèi)拋滬銅不在價(jià)差最合適的時(shí)候，或者說銅價(jià)外高內(nèi)低會(huì)導(dǎo)致套保效果不佳。這就需要中國(guó)銅冶煉企業(yè)根據(jù)滬銅和倫銅價(jià)差季節(jié)性規(guī)律，以及全年生產(chǎn)計(jì)劃統(tǒng)籌靈活地調(diào)整拋滬銅的頭寸，或者通過期權(quán)等方式彌補(bǔ)損失。

　　目前LME有銅期貨和期權(quán)，但這時(shí)候我們可以考慮CME旗下的COMEX銅期貨以及期權(quán)，原因在于LME銅期權(quán)的交易習(xí)慣很多還是和LME銅期貨一樣具有強(qiáng)烈的現(xiàn)貨色彩，而COMEX銅期貨以及期權(quán)可以相對(duì)靈活便利。

　　針對(duì)產(chǎn)成品精煉銅保值，需要分為兩塊操作：一是內(nèi)銷的產(chǎn)品，在保值策略上就是類似于銅精礦保值，在滬銅上建立空頭頭寸，防止銅價(jià)大幅下跌，或者說防止在銅精礦原材料采購(gòu)進(jìn)來之后到產(chǎn)成品銷售出去期間，原材料價(jià)格和產(chǎn)成品價(jià)格發(fā)生不利變動(dòng)；二是來料加工或者轉(zhuǎn)口貿(mào)易，這很多時(shí)候需要在海外銅期貨或期權(quán)上保值，在LME銅期貨或COMEX銅期貨上建立空頭保值頭寸。

　　下面再分析以精煉銅為原材料的銅加工企業(yè)的保值策略，這類企業(yè)賺取加工費(fèi)，主要防止原材料（精煉銅）購(gòu)進(jìn)之后到銅材交貨之間的銅價(jià)變動(dòng)，如可能的產(chǎn)成品價(jià)格下跌超過原材料價(jià)格的跌幅，這會(huì)導(dǎo)致加工費(fèi)下降，或者產(chǎn)成品（銅材）價(jià)格漲幅不及原材料價(jià)格的漲幅，使得加工費(fèi)上漲的幅度不足以彌補(bǔ)二者差額。這就需要在購(gòu)進(jìn)精煉銅之際賣出匹配的期貨頭寸，如果銅材是來料加工，需要在LME銅期貨或COMEX銅期貨上建立美元計(jì)價(jià)的保值頭寸。