從本質(zhì)上講，任何大類資產(chǎn)的價(jià)格變化其背后都是商業(yè)周期在起作用，經(jīng)濟(jì)周期才是真正的原動(dòng)力。無(wú)論是大宗商品、股票、利率、貴金屬或匯率，也許其內(nèi)在的價(jià)值變動(dòng)不大，但在不同的商業(yè)周期其名義價(jià)格卻會(huì)有很大的變化。而造成資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)的背后，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的變化或高或低都會(huì)影響到資產(chǎn)的需求變化，從而導(dǎo)致價(jià)格的頻繁波動(dòng)。

　　通常我們會(huì)把商業(yè)周期分為四個(gè)周期：

　　第一階段：初期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)非常緩慢，通常是在衰退期的末端，如在2008年三季度開始的金融危機(jī)之后的四季度甚至2009年的一季度，都屬于這個(gè)時(shí)間點(diǎn)。

　　此時(shí)央行的態(tài)度極為明確——讓貨幣供給額加速，目的是提供市場(chǎng)的流動(dòng)性及信用需求，所以我們看到美國(guó)、歐洲、中國(guó)的寬松貨幣政策及積極的財(cái)政政策的出臺(tái)。而貨幣供給額及資金的增加，對(duì)股票市場(chǎng)則有非常、立即性的正面刺激效果，同時(shí)由于前期資金成本、勞工成本及原材料價(jià)格成本的下降，使得企業(yè)利潤(rùn)率得以改善。

　　由于政策及成本的支撐，經(jīng)濟(jì)將逐漸好轉(zhuǎn)，美元也開始走強(qiáng)，這一點(diǎn)比較重要，因?yàn)樨泿诺膹?qiáng)勢(shì)代表經(jīng)濟(jì)體系中一切正面的趨勢(shì)都將得以延續(xù)。

　　此時(shí)生產(chǎn)面依舊弱勢(shì)，原材料價(jià)格亦然，由于前期經(jīng)濟(jì)資源的過(guò)剩，導(dǎo)致失業(yè)率維持高位、產(chǎn)能利用率偏低、大宗商品價(jià)格疲軟、通貨膨脹下降、短期利率持續(xù)下降或央行進(jìn)一步降息、債券殖利率也會(huì)因?yàn)榈屯ㄘ浥蛎浀年P(guān)系而下降。只有黃金會(huì)作為對(duì)抗通脹的避險(xiǎn)工具而受到熱捧上漲。

　　此階段的商業(yè)循環(huán)中，是對(duì)股票最有利的階段，此時(shí)通脹壓力不大，因此對(duì)投資商品會(huì)不利、會(huì)有一點(diǎn)時(shí)間的滯后期，但由于通脹的低位因素，短期對(duì)投資債券而言也是不錯(cuò)的時(shí)機(jī)。

　　當(dāng)經(jīng)濟(jì)景氣在第一階段的后期，如2009年的二季度，就會(huì)產(chǎn)生新的發(fā)展。此時(shí)原材料價(jià)格止跌回穩(wěn)，之后開始回升。同時(shí)，企業(yè)開工增多，市場(chǎng)短期利率亦會(huì)輕微上揚(yáng)，此時(shí)債券殘值率的跌勢(shì)亦會(huì)趨緩，并有可能反彈。

　　隨著該趨勢(shì)的逐步演變，經(jīng)濟(jì)景氣變得較為強(qiáng)勢(shì)，此時(shí)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)從第一階段邁向第二階段。

　　在第二階段的初期，此時(shí)部分資產(chǎn)的投資風(fēng)險(xiǎn)開始升高，不過(guò)仍在可接受的范圍之內(nèi)，當(dāng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步快速上漲，原材料價(jià)格仍會(huì)快速上漲。此時(shí)，大宗商品、房地產(chǎn)等由原材料商品帶動(dòng)的工業(yè)類資產(chǎn)等投資吸引力較高。在2010年二季度至2011年二季度就很明顯地說(shuō)明這個(gè)階段大宗商品的價(jià)格趨勢(shì)，最具代表性的是CRB指數(shù)的快速上揚(yáng)。

　　在第三個(gè)階段的（2011年二季度至2013年二季度），由于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展可以達(dá)到較大程度的確認(rèn)，預(yù)期通脹壓力顯現(xiàn)，而且前期非理性的投資惡果開始顯現(xiàn)，此時(shí)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的狀況仍不明朗，失業(yè)率并未明顯下降，民眾信心普遍低落，但就金融市場(chǎng)尤其是股票市場(chǎng)表現(xiàn)卻異常的好，股票及債券市場(chǎng)經(jīng)常會(huì)有不小的漲幅。

　　歷史經(jīng)驗(yàn)告訴我們，當(dāng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)強(qiáng)且成長(zhǎng)率逐步回升的時(shí)候，金融市場(chǎng)往往提前走下坡且表現(xiàn)清淡；而當(dāng)經(jīng)濟(jì)疲軟同時(shí)利率調(diào)低的時(shí)候，金融市場(chǎng)又開始回春。

　　此時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)開始考慮抑制市場(chǎng)信用的成長(zhǎng)率。一是貨幣供給增長(zhǎng)率趨于下降，經(jīng)濟(jì)體系的資金水位會(huì)逐步降低；二是實(shí)際市場(chǎng)長(zhǎng)、短期利率繼續(xù)上升，導(dǎo)致貨幣供給實(shí)際下降，此時(shí)，投資股票的風(fēng)險(xiǎn)開始顯現(xiàn)，股價(jià)的上漲將會(huì)接近高點(diǎn)，部分新興板塊的股票有可能維持漲勢(shì)。

　　無(wú)論此時(shí)各國(guó)央行是否真的采取緊縮貨幣的措施，實(shí)際上投資者的預(yù)期都會(huì)對(duì)大宗商品產(chǎn)生負(fù)面效應(yīng)，最終使得大宗商品價(jià)格走低，此時(shí)盡管通脹會(huì)有所抬頭。

　　往往這一階段是最為復(fù)雜的時(shí)期，如美聯(lián)儲(chǔ)不敢最終確定經(jīng)濟(jì)是否真正意義上的強(qiáng)趨勢(shì)，盡管部分經(jīng)濟(jì)指標(biāo)驗(yàn)證這一點(diǎn)。所以會(huì)非常猶豫地，甚至似是而非地表述貨幣政策。同時(shí)也不排除間歇性地重申誤導(dǎo)金融市場(chǎng)的繼續(xù)寬松表態(tài)，很有可能導(dǎo)致大宗商品一段時(shí)間的“逆上漲”。

　　對(duì)股市而言，“貨幣性”繁榮特點(diǎn)較為明顯，由低利率成本資金推動(dòng)的股票市場(chǎng)仍會(huì)維持高位。但無(wú)論如何，美元周期性的升值時(shí)間窗口不會(huì)根本性改變。

　　在第四個(gè)階段（2013年四季度開始），貨幣供給成長(zhǎng)率還會(huì)持續(xù)下降并趨于穩(wěn)定，美元將會(huì)實(shí)質(zhì)性走強(qiáng)，由于此前貨幣政策收緊的傳言已經(jīng)有一段日子，即便真的美元實(shí)質(zhì)性升值乃至利率上升，市場(chǎng)投資者已有充足的思想準(zhǔn)備。股市經(jīng)過(guò)調(diào)整后也會(huì)進(jìn)一步走強(qiáng)，似乎又循環(huán)到第一階段。但與第一階段看似也是景氣周期的開始，但實(shí)質(zhì)上，第四階段的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將會(huì)更加持續(xù)與繁榮。

　　由于以上四個(gè)經(jīng)濟(jì)周期的劃分屬于短周期分類，如果按照長(zhǎng)周期分類，實(shí)際上我們還處在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的初級(jí)階段，但由于自2009年以來(lái)史無(wú)前例的全球量化寬松貨幣的刺激，使得大宗商品價(jià)格越來(lái)越受到短周期因素影響，長(zhǎng)周期的劃分已經(jīng)失去投資的實(shí)際意義。

　　由于我們分析的是短周期經(jīng)濟(jì)，所以我們未看到經(jīng)濟(jì)過(guò)熱導(dǎo)致的資產(chǎn)泡沫化的顯著現(xiàn)象，通脹的問題不在我們討論的范圍，這一點(diǎn)是需要說(shuō)明的。

　　從以上的分析中，我們看到短周期經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇—擴(kuò)張—滯漲—衰退—再?gòu)?fù)蘇的循環(huán)過(guò)程，看似簡(jiǎn)單的經(jīng)濟(jì)循環(huán)實(shí)質(zhì)上卻有本質(zhì)的不同，因?yàn)槊恳淮谓?jīng)濟(jì)的復(fù)蘇背后都伴隨著新經(jīng)濟(jì)(310358,基金吧)的升級(jí)換代及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)。

　　隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展的節(jié)奏越來(lái)越快，經(jīng)濟(jì)周期長(zhǎng)度被大大壓縮了，幾十年的經(jīng)濟(jì)循環(huán)快速地進(jìn)化為幾年的小經(jīng)濟(jì)周期，而且周期的幅度與頻率也發(fā)生較大的變異。各個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式也表現(xiàn)出極強(qiáng)的個(gè)性化，每個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)周期也各不相同，但又相互聯(lián)系，在進(jìn)行分析的時(shí)候非常困難。

　　我們以上的分析模型基本建立在美國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展模式上，這一點(diǎn)同樣需要強(qiáng)調(diào)。全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展存在不平衡發(fā)展現(xiàn)象，下一步緊隨美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的當(dāng)屬歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)，新興國(guó)家如中國(guó)，經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇還會(huì)滯后一點(diǎn)。

　　但總的評(píng)價(jià)是：盡管大周期仍有可能遭遇調(diào)整，但全球經(jīng)濟(jì)將會(huì)進(jìn)一步趨于良性發(fā)展。

　　每個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí)間有所錯(cuò)位不同，但經(jīng)濟(jì)模型都是一致的，只是要學(xué)會(huì)差異化分析各國(guó)的具體狀況，如圖所示。

　?。ㄗ髡邽橹袊?guó)國(guó)際期貨(博客,微博)有限公司董事總經(jīng)理）