7月底以來支撐股指反彈的主要因素有海外市場(chǎng)情緒回升、資金價(jià)格回落、國(guó)內(nèi)政策預(yù)期升溫及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回暖等。當(dāng)前來看，這些利好因素出現(xiàn)弱化跡象，股指上行動(dòng)力有所減弱。

　　由于美聯(lián)儲(chǔ)縮減QE時(shí)點(diǎn)臨近，海外市場(chǎng)情緒成為未來一段時(shí)間最不確定的因素，市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)資金壓力的困擾。在美國(guó)退出量化寬松的過程當(dāng)中，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)恐難獨(dú)善其身。自美聯(lián)儲(chǔ)QE縮減預(yù)期形成后，我國(guó)新增外匯占款規(guī)模就在不斷縮減，近兩個(gè)月呈現(xiàn)連續(xù)負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。根據(jù)外匯占款口徑統(tǒng)計(jì)的熱錢規(guī)模已連續(xù)三個(gè)月呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，合計(jì)流出量達(dá)到6072.65億元。熱錢的流出使得國(guó)內(nèi)流動(dòng)性面臨階段性縮減狀況，再加上金融去杠桿化的影響，二者相互共振推升資金價(jià)格。上周Shibor整體上揚(yáng)也成為制約股指走勢(shì)的主要因素。雖然央行不斷實(shí)施逆回購(gòu)來緩解資金壓力，但是臨近月末，資金價(jià)格緊張狀況或?qū)㈦y以避免。

　　當(dāng)前支撐股指反彈的最主要的因素來自穩(wěn)增長(zhǎng)政策的支撐和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的回暖。在十八屆三中全會(huì)召開之前，預(yù)計(jì)市場(chǎng)對(duì)于政策面預(yù)期仍以利好為主。

　　8月匯豐PMI初值為50.1，時(shí)隔三個(gè)月后重回枯榮嶺上方。從分項(xiàng)指標(biāo)來看，需求端表現(xiàn)繼續(xù)向好，新訂單指數(shù)大幅反彈3.9個(gè)百分點(diǎn)至50.5，新出口訂單下滑了1.2個(gè)百分點(diǎn)，表明需求的好轉(zhuǎn)主要是來自內(nèi)需，穩(wěn)增長(zhǎng)政策的效力正在逐步釋放。在需求企穩(wěn)的提振下，企業(yè)出現(xiàn)補(bǔ)庫(kù)行為，產(chǎn)成品庫(kù)存小幅回落0.4%，原材料庫(kù)存回升1.5%。同時(shí)生產(chǎn)也出現(xiàn)擴(kuò)張，產(chǎn)出指數(shù)比上月攀升2.6%重回50上方，這從另一個(gè)側(cè)面反映出8月份工業(yè)增加值數(shù)據(jù)有望繼續(xù)回升。雖然短期數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)不能判斷經(jīng)濟(jì)是否出現(xiàn)趨勢(shì)性復(fù)蘇，但是由于此次好轉(zhuǎn)是由需求企穩(wěn)所帶動(dòng)的，數(shù)據(jù)的穩(wěn)定性或?qū)⒊掷m(xù)2—3個(gè)月，在9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布之前，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的樂觀預(yù)期難以改變。

　　因此，在反彈邏輯未被打破之前，我們認(rèn)為股指難以出現(xiàn)單邊下跌行情，但是由于此前支撐股指上行的因素已有所弱化，反彈空間或?qū)⑾鄬?duì)有限。

　　（作者單位：寶城期貨）