[轉(zhuǎn)] 國債期貨 “限制性啟航”

2013-08-26 09:15 來源: 環(huán)球企業(yè)家 瀏覽:497 評論:(0) 作者:開拓者金融網(wǎng)

  隨著國債期貨第二輪全網(wǎng)測試的結(jié)束,時隔十八年,國債期貨的重啟被普遍認為進入讀秒階段。

  從2012年2月13日國債期貨仿真交易聯(lián)網(wǎng)測試啟動,8家金融機構(gòu)參與首輪聯(lián)網(wǎng)測試,其后向全市場推廣,到2013年4月,國債期貨的上市獲證監(jiān)會批準,再到今年6月獲國務院的批準,被視為未來債券市場“最佳對沖工具”的國債期貨,可謂是在宏觀政策層面完成了充分的預熱。而相比于十八年前被驟然叫停的“老國債期貨”,目前國債期貨在微觀交易結(jié)構(gòu)設計上的變化,卻仍舊值得市場仔細揣摩。

  另一方面,面對已經(jīng)與十八年前截然不同的資本市場,國債期貨交易的參與主體擴容,以及由此對金融期貨發(fā)展帶來的新契機,亦將在相當程度上催生更為多元化的資本交易模式,并推動不同細分領域金融機構(gòu)的全新合作。

  卷土重來

  根據(jù)業(yè)已披露的信息,在合約設計上,本次中金所首推的是5年國債期貨。就國債期貨的國際發(fā)展經(jīng)驗而言,5年期是較為成功的產(chǎn)品之一。同時,其對應的可交割國債的范圍為4至7年,存量達到1.9萬億元,這為國債期貨流動性提供相對充足的保障。并且這部分國債還包含5年期和7年期兩個關(guān)鍵期限國債,發(fā)行量穩(wěn)定,而商行持有國債久期基本在5年以內(nèi)。

  此5年期的國債期貨合約采用名義標準券設計,即票面利率標準化、具有一定期限的虛擬券。這在現(xiàn)貨市場中不存在,也沒有交易。但采用實物交割,規(guī)定一定標準的一籃子國債均可用于交割,從而可以擴大可交割國債的范圍,增強價格的抗操縱性,減小交割的逼倉風險。

  目前重啟國債期貨的基本前提均已具備。一方面,國債期貨推出的前提條件是基礎產(chǎn)品的存量要大,基礎產(chǎn)品的交易市場要相對成熟。只有基礎產(chǎn)品發(fā)展到一定程度才能推出衍生產(chǎn)品。如果基礎產(chǎn)品量小,而衍生產(chǎn)品太大,則會造成操縱基礎產(chǎn)品價格,從而在衍生產(chǎn)品市場獲利的惡性事件。另一方面,當基礎產(chǎn)品發(fā)育到一定階段之后,客觀上就對衍生產(chǎn)品有需求。比如持有大量國債的機構(gòu)投資者,就有規(guī)避利率風險的需求。

  “過去幾年中國債券市場經(jīng)歷了爆發(fā)式增長,大量的機構(gòu),尤其是以保險(放心保)公司及公募基金的債券型基金為代表的機構(gòu)投資者,對于國債衍生品有著極強的以對沖套保為目的的投資需求。另一方面,國債市場的發(fā)展,也使得機構(gòu)操縱國債價格的難度急劇加大。尤其是過去幾年中,債券市場的價格形成機制日趨完善,這些都是國債期貨得以推出的關(guān)鍵要素。”一位保險資管公司內(nèi)部人士指。

  風控

  談及國債期貨的重啟,則不能避開十八年前國債期貨被驟然叫停的歷史教訓。

  回顧“327”國債事件,多位期貨及券商業(yè)內(nèi)人士均認為,老國債期貨在制度設計上的漏洞,無疑應是最該被汲取的教訓。例如,老國債期貨保證金制度的不完善,使得保證金不足也可以隨意開倉。同時,投資者本身的內(nèi)控機制不完善,相對復雜的投資者構(gòu)成,使得不少市場參與者根本無從建立良好的風控機制。當然,利率的市場化水平不高也是誘發(fā)危機的一個重要的原因。

  事實上,此次國債期貨進行了較長時間的仿真交易,其目的也是希望借此在交易機制和風險控制方面預作經(jīng)驗積累。同時,中金所此前推出的股指期貨,也為其推出國債期貨做了有益的嘗試。

  從風險控制來看,中金所設立了漲跌停板制度,這主要基于2007年以來,銀行間和交易所歷史數(shù)據(jù)表明,5年期國債價格日波動幅度小于1%的概率為99.7%。同時,2%的最低保證金水平完全可以覆蓋一個跌停板。當合約臨近交割月份時,交易所還將分階段逐步提高該合約的交易保證金標準。另外,此次的交易草案中還設立了持倉限額制度,對于投機交易的客戶某合約在不同階段單邊持倉限額。

  因而,從合約設計和風險控制來看,新國債期貨在強化風險控制的同時,卻也在相當程度上對于期貨市場上傳統(tǒng)的波段投資技巧加以抑制,這也在一定程度上消減了部分中小期貨公司對國債期貨的交易熱?情。

  然而,盡管新國債期貨已經(jīng)在風險控制方面多有設想,但其實際成效依舊難言樂觀。

  “要注意的是與股指期貨相比,國債期貨的投資主體有較大的區(qū)別,股指期貨主要是股票市場上的機構(gòu)投資者,而國債現(xiàn)貨市場上的交易主體主要是銀行。我國目前的金融體系還主要是以銀行為主導的,銀行出現(xiàn)巨大的風險,則會對整個金融體系造成巨大的風險。而國債期貨市場的杠桿率高,若出現(xiàn)大的波動,則可能超出參與主體的承受范圍。因而,更應該加強各個層次的監(jiān)管,使各個監(jiān)管主體各司其監(jiān)管之責。”中國青年政治學院李永森教授表示。

  另外,從風險來講,機構(gòu)投資者在進行套期保值的同時,也會進行投機。相對于現(xiàn)貨市場來講,國債期貨杠桿更大效益更高,面臨的風險也要遠遠超過現(xiàn)貨市場。雖然機構(gòu)投資的風險意識以及利率市場化的程度都在提高,但僅僅靠監(jiān)管者和市場規(guī)則,重啟后的國債期貨依舊有可能出現(xiàn)系統(tǒng)風險。李永森教授指出,“這還需要投資者完善本身的風險內(nèi)控機制,比如前后臺、頭寸的控制及止損的問題等。”

  受益者

  2010年,中金所推出股指期貨,在彌補金融期貨空白的同時,也給期貨市場帶來了一場質(zhì)變。首先,一批期貨公司被證券公司收購,成為所謂的“券商系期貨公司”,現(xiàn)在已經(jīng)成為行業(yè)內(nèi)的中堅力量。其次,在券商系期貨公司的帶動下,期貨行業(yè)內(nèi)掀起了一場增資的熱潮。另外,與股指期貨配套的IB制度打通了股市和期市,吸引更多的個人投資者和機構(gòu)投資者參與期貨市場。而國債期貨的推出也有類似的效果,加強期貨市場和現(xiàn)貨市場的聯(lián)動,為期貨市場的發(fā)展注入新的活力和契機。

  而今,隨著國債期貨的重啟,類似的行業(yè)井噴效應極有可能再度出現(xiàn)。“首先是期貨公司希望借此突破多年來的發(fā)展瓶頸,通過證監(jiān)會對期貨市場的資格準入,獲取新的穩(wěn)定收入來源。”一位期貨公司內(nèi)部人士分析稱,“另一方面,本身從事債券私募業(yè)務的機構(gòu),也有可能全面升級自己的盈利模式,將傳統(tǒng)的依賴行業(yè)發(fā)展趨勢的對沖,變革為真正依靠短期市場波動和國債期貨工具進行的對沖,從而更多地使用波段操作,進而提升債券市場整體的活躍度。”

  另一方面,對于部分有志于打造金控平臺的民營實業(yè)企業(yè)而言,國債期貨同樣成為其擴充金融業(yè)務版圖并進行人才培養(yǎng)的良好平臺。一位方正金控人士稱,國債期貨的啟動,或?qū)⒔o民營企業(yè)帶來新一輪成立期貨公司的熱潮。“設立銀行還存在一定的制度障礙,但國債期貨這方面的障礙就要小得?多。”

  除此以外,對金融期貨產(chǎn)品譜系本身的擴充,國債期貨亦為中金所提供了前所未有的機遇。李永森教授就認為,“國債期貨推出后,應開放更多交易品種。而且,股指期貨的品種目前也只有滬深300,可以考慮開放更多的品種。同時,推出匯率期貨、期權(quán),在目前人民幣走向國際化的過程中,也是必由之路。”


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