整個7月，受外盤原油價格大幅下挫造成的恐慌情緒影響，LLDPE1601合約呈現(xiàn)單邊下挫走勢，期貨價格由9390元/噸下跌至8490元/噸，累計跌幅達到9.58%。后市來看，由于LLDPE基差在1000元/噸之上的臨界值，加之現(xiàn)貨價格繼續(xù)走弱的可能性較小，我們認為LLDPE價格已經(jīng)跌出了買入價值。

　　目前LLDPE價格已經(jīng)下跌了近1000點，我們首先從成本和現(xiàn)貨兩個角度來論證，LLDPE價格是否已經(jīng)跌破了其本身價值。

　　眾所周知，LLDPE是線型低密度聚乙烯，其生產(chǎn)原材料是乙烯。我們用LLDPE期貨價格減去乙烯價格能夠算出用乙烯加工LLDPE的毛利潤。我們發(fā)現(xiàn)，兩者價差正常的運行區(qū)間在1500―3000元/噸附近（在此我們只考慮價差小于1500元/噸的時候）。當兩者價差小于1500元/噸時，說明毛利潤低于1500元/噸企業(yè)的經(jīng)營就會出現(xiàn)問題。從以往數(shù)據(jù)來看，2014年3月和10月以及2015年6月，兩者價差都出現(xiàn)了小于1500元/噸的狀況。其中，2014年3月和10月兩者價差過小，主要是由于原油暴跌導致市場恐慌，從而使得LLDPE期貨價格超跌所致。但需要注意的是，由于原油持續(xù)下挫，2014年3月和10月兩者價差的回歸都是通過現(xiàn)貨價格相對期貨價格下跌實現(xiàn)的。

　　那么2015年6月LLDPE期貨與乙烯的價差低于1500元/噸是由什么引起的呢？價差會不會出現(xiàn)現(xiàn)貨價格相對期貨價格下跌的修復呢？我們認為不會。

　　為了證明這個假設，我們先來了解一下原油的基本面。2014年7月以來，造成原油大幅下跌的原因主要有兩個方面：首先是致密油造成的原油供需平衡，其次是美元的走強。但是目前來看，伊朗核談結(jié)束已經(jīng)有一個月的時間，市場對原油供需失衡的反應相對充分。此外，由于外匯進入消息真空期，美元指數(shù)近期的上漲空間相對有限，因此原油價格有望企穩(wěn)，這會引起市場修復LLDPE期貨與乙烯的價差。

　　期貨反映的是市場對未來某個時點預期的價格，我們用基差來分析LLDPE期貨是否相對現(xiàn)貨價格被低估?；?現(xiàn)貨價格-期貨價格，在正向市場中基差通常為負，但是當市場看空后市的時候，期貨價格會相對現(xiàn)貨價格貼水，基差就會出現(xiàn)正值。目前，LLDPE1509合約基差在1000元/噸左右，除非現(xiàn)貨價格出現(xiàn)大幅下挫，否則期貨將會對過大的基差進行修復。

　　接下來，我們看看LLDPE的基本面情況，截至7月31日，國內(nèi)PE產(chǎn)能大致在1539萬噸左右，國內(nèi)有140萬噸LLDPE產(chǎn)能檢修。其中，大慶石化8萬噸線性裝置、盤錦乙烯15萬噸老低壓裝置、蘭州石化6萬噸老全密度裝置停車都在一年以上，基本可以作為淘汰產(chǎn)能進行處理。因此，近期檢修的PE產(chǎn)能只有111萬噸，這說明目前國內(nèi)的供給基本處于滿負荷狀態(tài)。考慮到后期并沒有大量的新增產(chǎn)能投產(chǎn)，所以國內(nèi)LLDPE供給很難出現(xiàn)大幅增加。在供給不可能進一步惡化的狀態(tài)下，LLDPE現(xiàn)貨價格很難大幅下挫。

　　通過上文分析，我們認為，LLDPE期貨價格相較現(xiàn)貨價格已經(jīng)超跌，而LLDPE現(xiàn)貨價格相較成本也已經(jīng)處于低位。因此，近期LLDPE期價有望走出一波估值修復行情。 （作者單位：金石期貨）