養(yǎng)老金入市、流動性寬松等預期將繼續(xù)支撐股市長期慢牛

　　在國際股市普遍下跌的大環(huán)境下，加上國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)低迷，近期國內(nèi)股市再度呈現(xiàn)振蕩下跌，悲觀情緒升溫，避險需求增加。國內(nèi)市場目前仍處于振蕩尋底階段。

　　美聯(lián)儲加息動向時刻干擾資金入市熱情，預計在9月加息言論最終落地之前，市場仍將維持振蕩。不過，從中長期來看，我們對于股市慢牛格局預判未改，當下需在謹慎觀望中等待良機。

　　國際股市下跌帶來溢出效應

　　美聯(lián)儲加息時間和節(jié)奏影響資金流動，國際股市集體下跌帶來溢出效應。上周道瓊斯指數(shù)下跌5.82%、標準普爾指數(shù)下跌5.77%、富時100指數(shù)下跌5.54%、德國DAX指數(shù)下跌7.83%、俄羅斯RTS指數(shù)下跌8.72%，各國股市紛紛下挫，其中部分指數(shù)跌破年線支撐。

　　在美聯(lián)儲9月加息預期升溫之下，各國股市均未幸免。貨幣政策的不確定性引發(fā)資金外流，避險情緒升溫使得債市需求增加，歐美債市收益率下跌，VIX指數(shù)由前一周的12.83飆升至上周五的28.03。

　　美銀美林數(shù)據(jù)顯示，過去一周，全球股市資金流出規(guī)模高達83億美元，為15周以來的最大規(guī)模。新興市場股市基金資金流出規(guī)模高達60億美元，為連續(xù)第七周出現(xiàn)這種情景，同時這也是五周以來的最大撤出規(guī)模。新興市場債務類基金資金流出規(guī)模達25億美元，為2014年1月以來的最大規(guī)模。受此影響，國內(nèi)A股也被波及，跌至7月低點上方。

　　從美國公布的8月經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，數(shù)據(jù)表現(xiàn)喜憂參半。從上周美聯(lián)儲會議紀要中也可看出，經(jīng)濟數(shù)據(jù)的好壞對于判斷加息時點有參考意義，目前FOMC官員們已就何時準備加息的聲明達成一致，需要見到更多的經(jīng)濟增長和就業(yè)市場足夠強勁證據(jù)。因此，8月美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)對于9月加息可能有較大影響，國際股市的溢出效應將在短期內(nèi)繼續(xù)影響國內(nèi)A股情緒。

　　流動性寬松可期

　　央行維穩(wěn)，緩解流動性緊張局面。繼前期人民幣匯率大幅貶值之后，人民幣匯率政策由被動變主動，將美聯(lián)儲加息影響提前消化。因此我們可以看出在國際股市大跌、美元指數(shù)大幅下挫的環(huán)境中，上周人民幣匯率波動平穩(wěn)。

　　同時，上周央行進行了2400億元逆回購，實現(xiàn)凈投放1500億元，創(chuàng)今年2月以來最高投放。同時進行了1100億元MLF操作來實現(xiàn)定向?qū)捤伞Ｑ胄匈Y金維穩(wěn)意圖明顯，以應對在美聯(lián)儲加息時點臨近和資金外流壓力下的流動性沖擊。

　　不過，短端利率水平仍處于回升階段，上周Shibor7天利率水平上漲至2.599%，周環(huán)比上漲104個基點或4.17%。因此，足見流動性壓力仍未完全緩解，市場對于央行降準的呼聲漸高。上周財新PMI數(shù)據(jù)再創(chuàng)新低，經(jīng)濟下行壓力依然較大，因此中長期寬松貨幣環(huán)境導向不變。預計短期央行在流動性應對上將出臺更多措施，以緩解流動性壓力，避免造成市場的大幅波動。因此股市出現(xiàn)急劇下跌的風險不大，資金維穩(wěn)的背景中市場走勢仍將以區(qū)間振蕩為主。

　　市場情緒穩(wěn)固

　　監(jiān)管層穩(wěn)定市場措施不斷，市場情緒已有穩(wěn)固。8月20日兩融余額總計為1.357萬億，處于區(qū)間振蕩局面，整體降速收窄，市場情緒不斷穩(wěn)固。從成交額來看，上周五滬深兩市成交額總計達8694億元，周中最高達到1.39萬億元。

　　可以看出，成交情況隨著情緒穩(wěn)固在逐漸恢復，只是國際股市波動增加了短期風險，成交積極性亦跟隨振蕩。從國內(nèi)市場自身環(huán)境出發(fā)，振蕩回升的條件正在逐漸成熟，如國企改革進程加速以及《證券法》加緊第二次修訂等。改革紅利釋放和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的樂觀預期依然未改。

　　昨日國務院正式發(fā)布養(yǎng)老金投資管理辦法，30%股票投資比例確定。如此一來，制度性的明確給予養(yǎng)老金入市指引，有助于從更長遠角度增加股市續(xù)航增量資金，進一步改善投資者信心。更為重要的是可以增加機構(gòu)投資者入市規(guī)模，完善股票市場的價值發(fā)現(xiàn)功能，從而利于改善社會融資方式。

　　因此，中長期來看，寬松預期和融資成本降低需求將繼續(xù)構(gòu)成股市慢?；A。在美聯(lián)儲加息和國際股市下跌的大背景下，市場短期波動風險增加。但央行資金維穩(wěn)操作又給緩解流動性沖擊提供了良好保障，因此國內(nèi)市場將繼續(xù)處于振蕩尋底階段。投資者應謹慎觀望，繼續(xù)等待中長期慢牛布局良機。

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