[轉(zhuǎn)] 郭施亮：國債期貨風波事件會再度降臨嗎
闊別18年的國債期貨，終于在本周五正式上市交易。根據(jù)消息顯示，5年期國債期貨合約將在9月6日起上市交易，首批上市合約為2013年12月、2014年3月以及6月合約。
1995年5月17日下午，管理層宣布暫停國債期貨交易。自此，國債期貨離別市場18年。雖然期間不斷傳出國債期貨上市的消息，但是傳聞均被逐一澄清。隨著國內(nèi)風險監(jiān)控能力以及相關(guān)配套措施的逐漸完善，近兩年管理層也著力籌備國債期貨上市前的相關(guān)工作。2012年4月23日，國債期貨仿真交易終于向市場全面推廣，也標志著國債期貨上市時間的逼近。如今，國債期貨正式上市的時間已經(jīng)確立，但是不少投資人士也開始產(chǎn)生這樣的擔憂，即國債期貨風波事件會再度降臨嗎？
在探討上述質(zhì)疑之前，必須分析一個問題，即管理層為何急推國債期貨？
18年前，國債期貨的過度投機給市場造成重大的破壞，而國債期貨也因此被迫暫停。鑒于當時推出國債期貨的原因，主要受壓于國內(nèi)持續(xù)高企的通脹壓力以及波動頻繁的利率水平。受此影響，國債期貨因具有套期保值、價格發(fā)現(xiàn)等功能而備受市場的青睞。18年后，受到國內(nèi)經(jīng)濟主動性下調(diào)以及利率市場化加速推進等因素的影響，管理層認為當前正是國債期貨的推出良機。
不可否認，國債期貨的推出不僅能夠完善國內(nèi)的債券市場結(jié)構(gòu)，而且還能夠促進金融產(chǎn)品的創(chuàng)新能力。值得一提的是，當前國內(nèi)正面臨著兩大難題，即實體經(jīng)濟的下行壓力以及地方的債臺高筑。如果國債期貨能夠順利推出，那么將會有效地緩解上述的壓力。若細分分析，國債期貨推出后有利于利率市場化的改革，大中型金融機構(gòu)憑借國債期貨的套期保值、價格發(fā)現(xiàn)等功能有效規(guī)避中遠期的利率波動風險，從而得到平穩(wěn)式的發(fā)展空間。于是，隨著利率市場化的加速推進，更多的金融機構(gòu)甚至是民間資本參與其中，中小企業(yè)的融資成本也會隨之降低，進而有利于實體經(jīng)濟的發(fā)展。另外，憑借國債期貨對債券市場的激活效應，將會進一步擴大直接融資的對象，進而緩解當前趨于緊張的地方債務狀況。
1995年的“327國債風波事件”對當時的市場造成極大的傷害，而過度的投機以及頻繁的內(nèi)幕交易，直接導致國債期貨的瘋狂。本周五將是國債期貨的上市日期，也是考驗資本市場的一個關(guān)鍵性的時點。筆者郭施亮認為，盡管當前管理層已經(jīng)做了充分的準備工作，但是依然存在著一些漏洞。
第一、內(nèi)幕交易不能有效遏制。近期，光大證券的烏龍指事件引發(fā)出重大的內(nèi)幕交易行為。管理層對此也作出了嚴肅的處理，以達到震懾的作用?；仡?8年前，由于監(jiān)管體系的不完善，內(nèi)幕交易幾乎時刻上演。于是，在頻繁的內(nèi)幕交易以及過度的投機氛圍雙重作用下，327事件以及319事件直接導致國債期貨的暫停交易。如今，雖說管理層已經(jīng)做了充分的準備工作，但是也難以徹底遏制國內(nèi)的內(nèi)幕交易現(xiàn)象。究其原因，筆者郭施亮認為存在幾個因素，其一是國內(nèi)市場謠言滿天飛，而信息的不透明直接導致內(nèi)幕交易行為的發(fā)生；其二是國內(nèi)資本市場涉及群體廣泛，而監(jiān)管者也無法逐一調(diào)查；其三是國內(nèi)的監(jiān)管處罰機制不完善，監(jiān)管寬松以及處罰過輕造成低成本違規(guī)的怪象。
第二、金融創(chuàng)新進程過快，相關(guān)的匹配措施幾乎不能同步性發(fā)展。國債期貨當屬標準化的利率衍生產(chǎn)品，它的推出也在很大程度上加快國內(nèi)金融產(chǎn)品的創(chuàng)新進程。然而，當前國內(nèi)資本市場存在著一個怪象，即一邊是金融創(chuàng)新的加速推進，另一邊卻是監(jiān)管體系的緩慢建設(shè)。于是，在沒有相匹配的監(jiān)管機制大環(huán)境下，盲目的金融創(chuàng)新可能容易造成金融市場的動蕩。
筆者認為，經(jīng)歷了18年前的經(jīng)驗教訓后，國內(nèi)的監(jiān)管制度以及相匹配的措施已經(jīng)得到較大程度的提升，國債期貨風波事件應該不會再度降臨。但是，在當前國內(nèi)相對不成熟的市場環(huán)境下，內(nèi)幕交易等現(xiàn)象始終不能得到有效的遏制，未來不排除會產(chǎn)生小規(guī)模的風波事件。
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