完善與規(guī)范符合國情的風險監(jiān)管體系，大力推進CTA人才建設，推動各類商品指數期貨以及期權產品上市，逐步建立和完善CTA的培養(yǎng)與選拔機制，深化和加強投資者教育工作

　　提要

　　在專業(yè)化的期貨市場，資產管理業(yè)務是不可或缺的。學習和借鑒美國市場的成熟經驗，對我國期貨公司資產管理業(yè)務的開展，以及促進期貨市場的健康持續(xù)發(fā)展，具有重要的現實意義。

　　表1 常見策略介紹

　　表2 常見策略表現

　　圖1 相比其他對沖基金策略指數，CTA策略指數表現平穩(wěn)

　　按照交易方法分類

　　程序化交易模式

　　程序化交易類CTA基金在期貨CTA基金中占比最高，有超過60%的期貨CTA基金采取程序化交易模式進行交易。此類CTA基金按照一個通常由計算機系統(tǒng)產生的系統(tǒng)信號做出交易決策，這種交易決策在一定程度上避免了決策的隨意性。只要系統(tǒng)長期運作正常，交易就會產生比較穩(wěn)定的收益。

　　多元化投資模式

　　多元化CTA基金投資的期貨合約有時可達百種，涉及的品種也非常多。采用多元化投資模式進行投資的CTA基金僅次于程序化交易模式，有超過700億美元的資金采用這類模式進行交易。

　　專項期貨品種投資模式

　　這種模式包括金融期貨、金屬期貨、農產品(000061,股吧)期貨和貨幣期貨四個專項類別。該模式的特點是主要投資于某一大類的期貨品種，并利用某種套利技巧進行交易。

　　自由式投資模式

　　該模式又稱隨意型投資模式。這類CTA基金投資策略一般建立在基本分析或者關鍵經濟數據分析的基礎上，由于經常使用個人經驗來做出并執(zhí)行交易決策，其一般只專注于某個熟悉的特殊或相關的市場領域。目前有超過140億美元的資金使用這類模式進行交易。

　　按照市場參與面分類

　?。?）多元化投資基金投資的期貨合約有時會達到300余種，而出于安全性和流動性的考慮，其一般以50―100個品種的期貨合約為交易基準。

　?。?）專業(yè)化投資基金只專注于一個特殊的市場或相關市場，比如外匯、農產品、貴金屬、能源、股票等。

　　按照交易策略分類

　　趨勢型投資

　　趨勢指的是在過去表現相對較好的證券，在將來也會繼續(xù)表現良好，而在過去表現較差的證券也會繼續(xù)表現較差。目前絕大多數的CTA基金都采取趨勢化策略，只是在對趨勢的判斷，以及風險管理上有著自己的特點。

　　套利型投資

　　套利型投資可以認為是另外一類非常主要的策略。隨著金融市場的發(fā)展，大量衍生品和結構化產品出現，使得產品間的相關性客觀存在。套利策略具有對沖特點，風險較小，但其缺陷是市場規(guī)模難以和趨勢型投資相比，而且對于技術和信息處理能力要求較高。

　　在以上兩種主要投資思路下，還可以分為以下幾種常見策略（見表1）。

　　不同策略的市場表現也不盡相同，由于缺乏CTA各種策略的具體數據，筆者列出不同對沖基金策略的市場表現，供投資者參考（見表2）。

　　美國CTA基金的市場表現

　　2008年全球金融危機以來，全球股市大幅下挫，整體對沖基金規(guī)?？s減超過1萬億美元，但同期全球五大期貨CTA基金旗下資產卻依然取得了正回報，整體期貨管理基金也因此跑贏全球股指逾40個百分點。

　　由于CTA基金在金融危機中表現優(yōu)異，投資人的視線開始從傳統(tǒng)基金和對沖基金轉移至CTA，其在全球范圍內的資產管理規(guī)模有了進一步的提高。

　　2008年金融危機以來，全球經濟發(fā)展緩慢，各國央行紛紛采取貨幣寬松政策，但未能起到立竿見影的效果，反而增大了未來通貨膨脹以及債務危機發(fā)生的可能性?？梢灶A見，在全球范圍內，CTA基金資產規(guī)模將會保持發(fā)展趨勢，也會吸引越來越多的投資者參與其中。

　　國內發(fā)展CTA面臨的問題

　　發(fā)展期貨CTA業(yè)務，將給市場注入強大的推動力，但作為一種新的業(yè)務模式，期貨CTA尚未被引入國內市場。通過對比美國與國內市場的不同之處，筆者認為國內發(fā)展CTA業(yè)務面臨如下問題：

　　政策監(jiān)管以及產品發(fā)行方式需要不停探索

　　明確界定CTA的業(yè)務范圍，設置適當的準入門檻，并對其他相關條款做出明確規(guī)定和說明。一開始就嚴格按照操作規(guī)范進行運作，對我國CTA業(yè)務的健康發(fā)展無疑有著十分重要的意義。

　　期貨實戰(zhàn)人員儲備不足

　　期貨市場很難留住專業(yè)性人才，且目前期貨從業(yè)人員無法參與交易，使得期貨資產管理人員實戰(zhàn)能力不足，很難適應目前的CTA發(fā)展需求。隨著CTA業(yè)務的推進，期貨人才的缺失與不足問題將逐步凸顯。與中國期貨業(yè)的蓬勃發(fā)展相比，期貨從業(yè)人員數量可謂相形見絀，人才匱乏日漸成為行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的瓶頸。

　　指數期貨及期權等重要衍生品缺失

　　從美國經驗來看，各類商品指數期貨和期權產品極大地豐富了CTA業(yè)務產品線，能更好地對沖風險，節(jié)約交易成本，提高市場效率。但在目前國內期貨市場，指數期貨及期權等重要衍生品依然缺失。

　　缺乏專門的獨立CTA評價機制

　　CTA人員或CTA機構是業(yè)務開展的關鍵環(huán)節(jié)，針對這個群體的選拔、評價和培育，應逐步建立起相應的體系和規(guī)范。就業(yè)務層面而言，美國CTA業(yè)務之所以發(fā)展穩(wěn)健，是因為其作為一個完整的體系和系統(tǒng)，各組成部分各司其職，共同保障了業(yè)務的正常有效運轉。

　　美國CTA業(yè)務帶來的啟示

　　完善與規(guī)范符合國情的風險監(jiān)管體系

　　根據CTA業(yè)務發(fā)展的不同階段，需要設定不同的監(jiān)管機制。在CTA業(yè)務發(fā)展的初級階段，可能主要以個人期貨管理賬戶為主，此時的監(jiān)管要更多地落實到持倉風險分析、交易頻度、止損策略執(zhí)行、反洗錢行為等具體層面。而到了CTA業(yè)務逐步成熟階段，以公募基金形式存在時，則可以借鑒國內基金等成熟金融行業(yè)的監(jiān)管方式對其進行監(jiān)管。

　　大力推進CTA人才建設

　　鑒于CTA人才的極度匱乏，發(fā)展初期，我國可以向境外成熟的市場學習，通過人才引進、國際交流等方式，快速學習國外市場的經驗和體制，并予以消化，幫助期貨市場盡早完善人才體系建設。

　　推動各類商品指數期貨以及期權產品上市

　　為更好地滿足國民經濟發(fā)展需要，應大力推動各類商品指數期貨和期權產品上市，構建完善的風險管理工具體系。

　　第一，加快大宗商品市場化進程，完善我國商品期貨品種體系。

　　第二，加快發(fā)展機構投資者，完善期貨市場投資者結構。目前，我國期貨市場機構投資者發(fā)展明顯滯后。建議給予其一定的政策支持，積極推出CTA、CPO業(yè)務，鼓勵規(guī)范經營的機構進入期貨市場。

　　第三，開展大宗商品與股指期權產品試點交易，逐步放開國債期貨和利率期貨?，F階段，建議采取國內期貨交易所自行編制與使用現有指數相結合的方式，先在市場發(fā)育相對成熟的品種上，開展商品指數期貨和期權產品的試點交易，進而逐步開發(fā)和完善我國商品指數期貨和期權品種體系。

　　逐步建立和完善CTA的培養(yǎng)與選拔機制

　　對CTA的選拔可在現有的經紀人、私募基金交易員中，通過資格、資質、資信審查，初步選拔出有經驗的交易員，根據客戶的不同投資偏好和收益要求，匹配合適的CTA交易員為其進行投資服務。

　　同時監(jiān)管層可以建立中國CTA認證機構和評價體系，要求CTA人員進行資格認證考試，取得相關的從業(yè)資格，并對相關人員的從業(yè)資格進行后續(xù)管理。

　　深化和加強投資者教育工作

　　加強投資者教育工作，增強投資者的契約精神、風險意識和理性參與能力。這也是我國資本市場由新興走向成熟過程中，需要長期堅持的重要工作。