焦煤庫存高企，鋼材需求或受限資金瓶頸，煤焦多頭發(fā)動“金九”行情的條件并不充分

　　十八屆三中全會改革紅利預(yù)期，加上前期刺激性政策的中長期效應(yīng)，“銀十”行情可期

　　進入9月份，特別是臨近中秋、國慶兩節(jié)，受家庭消費提振，房地產(chǎn)、汽車等行業(yè)的投資和消費都將達到一年中的頂點，這就是所謂的“金九銀十”現(xiàn)象?！敖鹁陪y十”已成為煤、焦、鋼等行業(yè)的強心針。

　　今年春節(jié)過后，焦煤、焦炭期價一直處于下跌和低位徘徊狀態(tài)，市場做多情結(jié)壓抑已久，十分渴望能有像去年那樣的“金九銀十”行情。但是，各種因素相互交織，市場人士望眼欲穿的旺季行情變得撲朔迷離。

　　漲中存隱患

　　進入8月份，受到鐵礦石、鋼材價格反彈的提振，以及鋼廠補庫預(yù)期的帶動，煤焦期貨價格迎來一波約200元/噸的反彈行情，上漲幅度近20%?，F(xiàn)貨市場需求已經(jīng)啟動，主要體現(xiàn)在三個方面。其一，焦炭價格持續(xù)小幅上揚。繼8月初現(xiàn)貨每噸上調(diào)40元后，后續(xù)基本處于緩慢補漲狀態(tài)。8月末，唐山二級焦炭主流成交價在1300―1340元/噸，準(zhǔn)一級在1350―1410元/噸；山東地區(qū)二級冶金焦價格一般在1250元―1280元/噸，比月初拉漲了50元/噸左右。其二，8月份焦企開工率在76%―85%，較7月份提高了1―5個百分點，說明下游鋼廠需求好轉(zhuǎn)。其三，河北、山東、河南等主產(chǎn)區(qū)焦企庫存持續(xù)低位，焦炭平均庫存可用天數(shù)為8―20天。

　　本輪上漲行情中，也有三個問題值得思考。一是，煤焦的期貨價格漲幅遠遠大于現(xiàn)貨價格漲幅。焦炭主力1401合約8月份的最高價較7月份收盤價高223點，漲幅為15.3%，而現(xiàn)貨方面，焦炭自7月下旬止跌以來共計反彈4.3%，遠低于期貨價格漲幅，焦煤也是如此。由于現(xiàn)貨對期貨上漲的支持力度不夠，8月末煤焦期貨價格出現(xiàn)100元/噸的回調(diào)，說明本輪煤焦期貨上漲行情存在較大程度的泡沫。二是，上游焦煤價格近期回落幅度大于焦炭價格。期貨市場上，8月末的一周時間內(nèi)，焦煤主力1401合約的價格從當(dāng)月最高價1222元/噸回落了7.2%，跌幅大于焦炭主力1401合約的5.9%，且走勢較焦炭疲軟得多?，F(xiàn)貨市場上，8月份焦煤漲幅天津港(600717,股吧)為4.76%，連云港(601008,股吧)為3.5%，京唐港僅為0.96%，分別低于上述三個港口焦炭4.93%、3.91%和3.46%的漲幅，表明在原料成本方面，焦煤并不支持焦炭價格的大幅上漲。三是，下游鋼材價格先于焦炭提前回落。期貨市場上，螺紋鋼主力1401合約8月14日創(chuàng)出本輪上漲最高點3848元/噸后，開始了先于焦炭和焦煤一周的回調(diào)?，F(xiàn)貨市場上，包括螺紋鋼在內(nèi)的鋼材價格也是在 8月中旬就基本停止了上漲，說明焦炭價格的上漲存在滯后性。

　　從上述分析中發(fā)現(xiàn)，本輪焦炭行情缺乏連續(xù)上漲的堅實基礎(chǔ)，焦炭“金九銀十”行情可能會受到焦煤和鋼材上下游供需矛盾的制約。

　　“金九”難現(xiàn)

　　要想實現(xiàn)焦炭“金九”行情，必須有以下基本面因素的支撐：

　　第一，焦炭價格上漲應(yīng)源于上游供給緊張和下游需求好轉(zhuǎn)。上游焦煤市場供求方面，三季度我國焦煤產(chǎn)能繼續(xù)釋放，進口增加，市場將繼續(xù)呈現(xiàn)供應(yīng)總量寬松、結(jié)構(gòu)性過剩的局面。焦煤庫存在7月份下跌后，8月下旬再次上升。京唐港、日照港(600017,股吧)、連云港、天津港四大港口合計庫存已從8月16日的755.7萬噸增加到8月23日的763萬噸，與6月中下旬846萬噸的歷史最高點并沒有實質(zhì)差距。全社會焦煤庫存仍維持高位，焦煤價格承壓。

　　下游鋼材市場供求方面，中鋼協(xié)的最新數(shù)據(jù)顯示，8月上旬重點鋼企粗鋼日均產(chǎn)量為176.46萬噸，旬環(huán)比上升5.5%；預(yù)估全國粗鋼日均產(chǎn)量為214.37萬噸，旬環(huán)比上升2.84%。粗鋼產(chǎn)量已經(jīng)有所抬頭，產(chǎn)量對價格上漲的支撐力度難以長時間維持。

　　此外，近期礦價沖高回落，出現(xiàn)8月份以來的首次下跌。統(tǒng)計顯示，7月末，國內(nèi)進口鐵礦石港口庫存為7266萬噸，僅次于6月末的較高水平，到8月中旬,主要港口鐵礦石庫存量達到7610萬噸,增幅明顯。鑒于前期進口鐵礦石價格上漲過快，9月份礦價回調(diào)的概率增大。值得注意的是,鐵礦石和焦炭價格漲幅大于鋼價漲幅,鋼廠盈利有收窄風(fēng)險，所以在經(jīng)過前一階段的補庫后,多數(shù)鋼廠對于焦炭等原料表現(xiàn)出觀望心態(tài)。

　　作為鋼材消費的最大終端，地產(chǎn)行業(yè)9月份后也面臨變數(shù)。近期銀行停止房貸所發(fā)出的從緊信號表明，資金瓶頸將制約房地產(chǎn)項目的真正落實，可能會出現(xiàn)空有大規(guī)模規(guī)劃，而實際開工項目卻很少的尷尬局面，鋼材消費或出現(xiàn)旺季不旺的情形。

　　第二，就焦炭行業(yè)本身來說，產(chǎn)能過剩一直是難以解決的頑疾。1―7月份，全國焦炭產(chǎn)量為2.756億噸，同比增長7.1%，增速同比加快1.3個百分點。7月份，全國焦炭產(chǎn)量增長5.6%，同比增速加快4.4個百分點。7月份，焦炭出口僅53萬噸，比6月份減少1萬噸。在供給增加的同時，需求并未同步增長。

　　從庫存情況來看，在前期價格上漲期間，鋼廠和焦化廠自身補庫意愿較高。調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，截至8月23日，企業(yè)焦炭總庫存量由跌轉(zhuǎn)升，至961.03萬噸，較前一周增加30.25萬噸，環(huán)比增長3.25%。其中，鋼企新增庫存幅度高于獨立焦化企業(yè)，環(huán)比增長4.7%。然而，就是在這種鋼企積極補庫的情況下，全國焦炭庫存仍未見減少。截至8月31日，天津港、日照港和連云港焦炭庫存總計256.77萬噸，較8月初的255.99萬噸略有增加?？梢?，需求的增長趕不上供給的增速，不免讓人懷疑前期焦企減少的庫存只是轉(zhuǎn)移到了鋼廠和港口。目前鋼廠補庫行為告一段落，其對焦煤和焦炭的采購意愿將下降。預(yù)計9月份，各大港口和焦企的煤焦庫存都將增加。

　　第三，目前焦炭遠期合約價格遠高于現(xiàn)貨價格，已經(jīng)超出了正常的升水范圍。主力1401合約1580元/噸的價格要比全國準(zhǔn)一級冶金焦均價1350元/噸高出230元/噸。約17%的期現(xiàn)巨大利差將誘使大量焦企入市，進行賣出套保。即便按照8月份現(xiàn)貨市場4.3% 的價格上漲幅度計算，即使再連續(xù)上漲四個月，到明年1月份，現(xiàn)貨價格也只能到1598元/噸，賣出套保并不吃虧，而一旦在這四個月中，焦炭價格下跌，則焦企獲利頗豐。未來數(shù)月，期貨遠期合約價格有向現(xiàn)貨價格靠攏的需求。

　　因此，煤焦多頭發(fā)動“金九”行情的條件不太充分，投資者反而應(yīng)警惕期貨價格回落的風(fēng)險。

　　“銀十”可期

　　盡管煤焦市場出現(xiàn)“金九”的難度頗大，但并不代表“銀十”不會到來。11月份將召開中共十八屆三中全會，本次會議的主要議程是研究全面深化改革的重大問題。歷屆三中全會都體現(xiàn)出當(dāng)屆中央領(lǐng)導(dǎo)的施政特點，因此各界對本次會議將引發(fā)新一輪改革、并由此帶來的紅利充滿期待。此前，有關(guān)城鎮(zhèn)化建設(shè)改革總體方案一直“只聽樓梯響，不見人下來”，預(yù)計本次會議前，包括煤焦鋼以及其他工業(yè)品在內(nèi)的期貨品種，將在價格走勢上獲得引導(dǎo)。

　　國內(nèi)三季度各項經(jīng)濟指標(biāo)將在10月12日左右公布。上半年國內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長7.6%。其中，一季度增長7.7%，二季度增長7.5%，處于下滑狀態(tài)。能否在三季度扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟增速下滑態(tài)勢，關(guān)系到煤焦行業(yè)“銀十”的到來與否。從7月份各項經(jīng)濟指標(biāo)來看，在經(jīng)歷了較為低迷的上半年后，進入三季度，中國經(jīng)濟似乎開始企穩(wěn)，并顯示出一定的回升勢頭。7月份，國內(nèi)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額4195.5億元，比去年同期增長11.6%，增速比6月份提高5.3個百分點。8月份，中國制造業(yè)PMI為51.0%，比7月份上升0.7個百分點，為年內(nèi)新高，經(jīng)濟企穩(wěn)回升的勢頭更趨明顯。這與從7月份開始，棚戶區(qū)改造、加快發(fā)展節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)、金融支持小微企業(yè)、鼓勵信息消費、取消金融機構(gòu)貸款利率下限、改革鐵路投融資體制、上海自貿(mào)區(qū)政策出臺等十幾項利好政策的密集推出是分不開的。上述刺激性政策的中長期效應(yīng)將在10月份公布的三季度經(jīng)濟指標(biāo)中初步體現(xiàn)，屆時，可鼓舞期貨市場的做多熱情。

　　另外，如果螺紋鋼、煤焦期貨價格在9月份得到充分調(diào)整，那么，就在技術(shù)面上為“銀十”行情的展開創(chuàng)造了條件。目前準(zhǔn)一級冶金焦的成本約在1250元/噸，焦煤成本在1000元/噸，螺紋鋼成本在3600元/噸一線。期價回調(diào)到上述價位以下時，續(xù)跌空間有限?！般y十”行情很有可能在上述點位吹響上漲的號角。