上周五，中國證監(jiān)會宣布正式批準(zhǔn)中金所掛牌上市5年期國債期貨合約，擬定2013年9月6日上市交易。同日，中金所也公布了國債期貨的合約及相關(guān)規(guī)則。這標(biāo)志著在闊別18年后，國債期貨將重新登上中國資本市場的舞臺。

　　作為國際上成熟、簡單和廣泛使用的利率衍生產(chǎn)品和風(fēng)險(xiǎn)管理工具，國債期貨的再次上市交易無疑是我國金融市場上的一件影響深遠(yuǎn)的重大事件，無論是對于我國資本市場、債券市場的發(fā)展與完善，還是對于提高國債發(fā)行效率，推動利率市場化改革以及增進(jìn)國家金融安全，都具有重要而現(xiàn)實(shí)的意義?？梢哉f，國債期貨的重啟，功在“債市”，利在“整體”。

　　促進(jìn)國債發(fā)行

　　完善國債管理體制

　　成熟的國債期貨市場可以為國債發(fā)行提供更加準(zhǔn)確的定價(jià)基準(zhǔn)，為承銷商提供風(fēng)險(xiǎn)對沖工具，從而提高承銷國債的積極性，促進(jìn)國債市場化發(fā)行的穩(wěn)定性。

　　國債期貨的重啟有利于提高國債的定價(jià)效率，有助于國家財(cái)政政策執(zhí)行。國債期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能為財(cái)政部估算發(fā)行成本、按需制定投標(biāo)區(qū)間等提供有效依據(jù)，可以促進(jìn)財(cái)政預(yù)算的精確實(shí)施，減少國債拍賣過程中的不確定性，保障財(cái)政政策順利實(shí)施。同時，國債期貨為承銷商提供了對沖利率風(fēng)險(xiǎn)的工具，有助于提高機(jī)構(gòu)參與承銷的積極性。

　　國債期貨能夠極大地提高國債現(xiàn)貨市場流動性。國債期貨具有的套期保值與價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，可增強(qiáng)現(xiàn)貨市場對信息反應(yīng)的靈敏度，為投資者提供更多交易機(jī)會；為參與者提供期現(xiàn)套利的機(jī)會，有利于吸引更多的投資者進(jìn)入債券市場，使市場投資者結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，增強(qiáng)債券市場流動性；而由于國債期貨采用一籃子債券作為交割債券，賣方可能會選擇一些流動性欠佳的舊券進(jìn)行實(shí)物交割，從而增加舊券流動性。

　　完善債券體系

　　提供利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具

　　當(dāng)前，大力推進(jìn)債券市場發(fā)展是我國建設(shè)多層次資本市場的一項(xiàng)重要舉措。國債期貨作為債券市場體系不可或缺的組成部分，將從定價(jià)、發(fā)行、風(fēng)險(xiǎn)管理、產(chǎn)品創(chuàng)新等方面，全方位提升我國債券市場發(fā)展水平，為債券市場乃至整個經(jīng)濟(jì)體提供利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具。

　　國債期貨市場的建立能夠激活整個債券市場，提高債券市場流動性。目前，我國國債市場化發(fā)行機(jī)制已經(jīng)確立，市場債券存量很大，但由于市場缺乏定價(jià)基準(zhǔn)及有效的利率風(fēng)險(xiǎn)對沖工具，二級市場交易額較小，市場流動性不足。國債期貨市場的發(fā)展，將吸引更多投資者參與現(xiàn)貨市場，對于促進(jìn)債券交易的活躍、提高債券市場流動性將起到積極推動作用。

　　推出國債期貨，有助于完善金融產(chǎn)品體系，增加債券市場的廣度和深度，改善債券市場生態(tài)。國債期貨作為基礎(chǔ)類金融衍生產(chǎn)品，能夠完善我國金融產(chǎn)品體系，增加市場創(chuàng)新功能，使金融系統(tǒng)更加靈活、有效和富有彈性。

　　更重要的是，國債期貨市場能夠?yàn)檎麄€經(jīng)濟(jì)體系提供低成本的利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具，增強(qiáng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)抵御利率波動風(fēng)險(xiǎn)的能力。國債期貨的建立，將滿足市場對風(fēng)險(xiǎn)管理的迫切需求，構(gòu)建起完整的債券市場體系，使債券發(fā)行、交易、風(fēng)險(xiǎn)管理形成良性互動，增強(qiáng)債券持有者的信心，滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的需求，對完善我國債券市場結(jié)構(gòu)、健全債券市場功能、擴(kuò)大直接融資比例、促進(jìn)債券市場長遠(yuǎn)發(fā)展具有深遠(yuǎn)意義。

　　完善基準(zhǔn)利率體系

　　推動利率市場化改革

　　從國際成熟經(jīng)驗(yàn)來看，國債期貨具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，有利于國債發(fā)行市場、交易市場和風(fēng)險(xiǎn)管理市場的價(jià)格相互影響和相互作用，從而形成被廣泛接受的市場利率，構(gòu)建起一條市場公認(rèn)、期限完整的基準(zhǔn)收益率曲線，實(shí)現(xiàn)對其他債券價(jià)格的引領(lǐng)作用，助推利率市場化的改革進(jìn)程。

　　國家“十二五”規(guī)劃要求，未來五年要“穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化改革，加強(qiáng)金融市場基準(zhǔn)利率體系建設(shè)”。目前，我國的貨幣市場利率、債券市場利率、協(xié)議存款利率、存貸款利率都已由市場確定，只對本幣的存款利率上限有一定限制。因此，利率市場化推進(jìn)的關(guān)鍵，就是要尋找到能夠作為存款定價(jià)和貸款定價(jià)依據(jù)的“錨”。從金融體系成熟國家的經(jīng)驗(yàn)來看，這就是要形成市場公認(rèn)的基準(zhǔn)利率曲線。

　　國債期貨產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)、報(bào)價(jià)連續(xù)、集中交易、公開透明，具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，能夠準(zhǔn)確反映市場預(yù)期，形成全國性、市場化的利率參考定價(jià)，為企業(yè)債券市場和各類金融資產(chǎn)提供有效的定價(jià)基準(zhǔn)，進(jìn)而完善我國基準(zhǔn)利率曲線，進(jìn)一步推動我國利率的市場化進(jìn)程。

　　增強(qiáng)國家金融安全

　　自2012年9月《金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃》明確提出“適時推出國債期貨”以來，推出國債期貨已成為我國當(dāng)前金融市場改革和發(fā)展的重要戰(zhàn)略舉措之一。國債期貨不僅對實(shí)現(xiàn)金融市場的平穩(wěn)發(fā)展和金融體系的穩(wěn)定能夠起到積極的作用，更成為實(shí)現(xiàn)國家金融安全的有效手段。

　　在全球化浪潮中，外部因素對一國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響逐步加大，金融安全問題受到格外的關(guān)注。在出現(xiàn)國際游資的沖擊時，國債期貨市場對風(fēng)險(xiǎn)的化解與轉(zhuǎn)移功能，有利于風(fēng)險(xiǎn)的釋放，增加經(jīng)濟(jì)彈性。2001年，受“9?11”事件影響，澳大利亞國債以及企業(yè)債交易陷入停頓，而悉尼期貨交易所的利率期貨和期權(quán)交易量反而上升，對突發(fā)事件引起的風(fēng)險(xiǎn)起到了及時的釋放和化解作用。此外，國債期貨也可以幫助一個國家或地區(qū)有效抵御國際游資的攻擊，從而維護(hù)金融安全。專家指出，國債期貨聯(lián)通資本市場，使金融市場各部分間的聯(lián)動關(guān)系日益密切，進(jìn)而可以通過具有市場化的操作手段有效防范國際游資的炒作和惡意投機(jī)，為政府穩(wěn)定金融市場、維護(hù)市場安全提供有效工具。

　　對我國而言，更為重要的是以國債期貨為依托，加快建立完善的人民幣收益率曲線，幫助我國積極掌握金融主導(dǎo)權(quán)。以國債為基礎(chǔ)的收益率曲線，事實(shí)上是我國金融市場的重心，國債期貨的推出有助于提高國債市場的流動性和市場公認(rèn)基準(zhǔn)利率曲線的形成，增強(qiáng)我國金融市場的國際競爭力，牢牢抓住金融的主導(dǎo)權(quán)。