[轉(zhuǎn)] 國債期貨合約定稿 門檻提高嚴(yán)控交割風(fēng)險(xiǎn)
中國金融期貨再次擴(kuò)容。8月30日下午,證監(jiān)會新聞發(fā)言人宣布,該會批準(zhǔn)中金所上市5年期國債期貨合約,擬于9月6日掛牌交易。證券公司參與股指期貨、國債期貨等業(yè)務(wù)交易指引,則已完成公開征求意見工作,將于近期發(fā)布。同時(shí),證監(jiān)會已與財(cái)政部,并會同央行、銀監(jiān)會、保監(jiān)會建立跨部委的協(xié)作機(jī)制。
當(dāng)天傍晚,中國金融期貨交易所(下稱中金所)打破沉寂,推出《5年期國債期貨合約》及相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則。
對比7月初的《征求意見稿》,正式稿的變化集中于交割制度,而這正是整個(gè)交易過程中最可能發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)的環(huán)節(jié)。
事實(shí)上,18年前的“3?27”國債期貨風(fēng)險(xiǎn)事件,正是在該環(huán)節(jié)上演了一場史無前例的“逼空”大戲,余波蕩漾至今。中金所本著“平穩(wěn)推出、安全運(yùn)行”的原則,進(jìn)一步加強(qiáng)了風(fēng)控措施。
保證金方面,5年期國債期貨合約的保證金標(biāo)準(zhǔn)由征求意見稿中的2%、3%、4%調(diào)整為2%、3%、5%。
“中金所基本沿襲了股指期貨的成熟經(jīng)驗(yàn),股指期貨上市前,最低交易保證金是從原定的10%提高到12%。而這次保證金比率只在最后的交割階段進(jìn)行了修訂,即從4%改為5%,重點(diǎn)防范交割風(fēng)險(xiǎn)?!?月30日,國泰君安期貨金融衍生品研究所副所長陶金峰表示。
持倉限額方面,由征求意見稿中的1200手、600手、300手改為1000手、500手、100手,即合約上市首日起,持倉限額為1000手;交割月份前一個(gè)月中旬的第一個(gè)交易日起,持倉限額為500手;交割月份前一個(gè)月下旬的第一個(gè)交易日起,持倉限額為100手。
“可以看到,臨近交割月份的持倉限額改動(dòng)最大,從300手調(diào)整到100手,這正是為嚴(yán)控交割月的待交割現(xiàn)券數(shù)量?!眹鹌谪浉笨偛媒鞯?,)表示,“雖然在理論意義上,市場上4-7年期限可供交割國債的絕對數(shù)量并不少,甚至可達(dá)1.9萬億的存量。但考慮到現(xiàn)有的國債大部分掌握在銀行、保險(xiǎn)(放心保)機(jī)構(gòu)手中,問題就沒有這么簡單了?!?/p>
“舊券的流動(dòng)性要比新券差,而且要考慮最便宜可交割債券的問題,我估算1.9萬億的存量里,真正有流動(dòng)性的可能只有3000億元?!苯鞯卤硎荆氨M管這個(gè)數(shù)字已經(jīng)很大了,但為嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn),交易所還是制定了比較謹(jǐn)慎的持倉限額,以后還可隨著市場的發(fā)展逐步放開?!?/p>
此外,中金所還進(jìn)一步完善了國債期貨特有的“差額補(bǔ)償制度”,規(guī)定賣方未能在規(guī)定期限內(nèi)如數(shù)交付可交割國債,或者買方未能在規(guī)定期限內(nèi)如數(shù)繳納交割貨款的,可以采取差額補(bǔ)償?shù)姆绞搅私Y(jié)未平倉合約。
此次修訂歷時(shí)長達(dá)2個(gè)月,銀行、保險(xiǎn)、券商、基金等非期貨金融機(jī)構(gòu)深度參與,一位老總曾表示“交流非常熱烈”?,F(xiàn)在看來,交易門檻已進(jìn)一步提高。
其中引人注目的是,修訂新增加了“最低交割標(biāo)準(zhǔn)”。
中金所為減小交割違約風(fēng)險(xiǎn),增加最小交割數(shù)量為10手的規(guī)定??蛻羯暾埥桓畹?,在同一會員處的有效申報(bào)交割數(shù)量不得低于10手。最后交易日進(jìn)入交割的,同一客戶號收市后的凈持倉不得低于10手。
“考慮到國債期貨合約標(biāo)的為面值為100萬元的名義中期國債,最低交割數(shù)量10手就是要在市場上收價(jià)值1000萬的現(xiàn)券,這對普通散戶,甚至是相對有實(shí)力的普通投資者都難以辦到。”陶金峰表示,“而且到市場上拿券,在現(xiàn)有的市場條件下并不容易?!?/p>
滬上某期貨公司老總則向透露,一系列修訂內(nèi)容實(shí)際上也反映了其他非期貨金融機(jī)構(gòu)的意見,即盡量提高國債期貨交易門檻,增大機(jī)構(gòu)間的對手交易。保證金、最小交割數(shù)量、持倉限額這三個(gè)規(guī)定是一個(gè)整體,防止風(fēng)險(xiǎn)承受能力較差的投資者持倉進(jìn)入交割月份,這對交易所控制市場初期可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)也大有裨益。
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