每日經(jīng)濟(jì)新聞(,) 張威

　　上周五（8月30日），中國(guó)金融期貨交易所（以下簡(jiǎn)稱(chēng)中金所）發(fā)布《5年期國(guó)債期貨合約》及相關(guān)規(guī)則，對(duì)保證金標(biāo)準(zhǔn)、交割月持倉(cāng)限額、最低交割標(biāo)準(zhǔn)以及交割中的差額補(bǔ)償制度進(jìn)行了詳細(xì)的說(shuō)明和完善。

　　同時(shí)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)已經(jīng)批準(zhǔn)中金所掛牌上市5年期國(guó)債期貨合約，擬定2013年9月6日上市交易。

　　“中金所發(fā)布 《5年期國(guó)債期貨合約》及相關(guān)規(guī)則表明，國(guó)債期貨上市前期工作已經(jīng)準(zhǔn)備就緒?！便y河證券研究中心副主任丁圣元(,)對(duì) 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》表示。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，從《5年期國(guó)債期貨合約》及相關(guān)規(guī)則來(lái)看，相關(guān)部門(mén)對(duì)國(guó)債期貨此次重啟的態(tài)度更加謹(jǐn)慎，這也有利于國(guó)債期貨未來(lái)市場(chǎng)的平穩(wěn)進(jìn)行。

　　重啟更為謹(jǐn)慎/

　　2013年7月8日至7月14日，中金所曾就《5年期國(guó)債期貨合約》及相關(guān)規(guī)則向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。

　　《每日經(jīng)濟(jì)新聞》注意到，中金所正式公布的《5年期國(guó)債期貨合約》及相關(guān)規(guī)則較征求意見(jiàn)稿更為嚴(yán)格、謹(jǐn)慎。

　　細(xì)則將5年期國(guó)債期貨合約的保證金標(biāo)準(zhǔn)由征求意稿中的2%、3%、4%調(diào)整為2%、3%、5%，即交割月前一月中旬的前一交易日結(jié)算起，交易保證金標(biāo)準(zhǔn)由2%提高至3%；交割月前一月下旬的前一交易日結(jié)算起，交易保證金標(biāo)準(zhǔn)由3%提高至5%。而提高國(guó)債期貨臨近交割時(shí)的保證金水平，降低交割月合約持倉(cāng)量，也是為了保障國(guó)債期貨的安全平穩(wěn)運(yùn)行。

　　丁圣元向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》表示，從《5年期國(guó)債期貨合約》及相關(guān)規(guī)則來(lái)看，此次重啟國(guó)債期貨更加保守，“在交割上做了文章”。

　　同時(shí)，5年期國(guó)債期貨合約的持倉(cāng)限額由征求意見(jiàn)稿中的1200手、600手、300手改為1000手、500手、100手，即合約上市首日起，持倉(cāng)限額為1000手；交割月份前一個(gè)月中旬的第一個(gè)交易日起，持倉(cāng)限額為500手；交割月份前一個(gè)月下旬的第一個(gè)交易日起，持倉(cāng)限額為100手。

　　一德期貨研究院呂新明向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》表示，以上規(guī)定主要是為了保持市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行?！捌谪浗灰字饕歉軛U交易，提高保證金，將投資者杠桿倍數(shù)降低，投資者不會(huì)因?yàn)槭袌?chǎng)波動(dòng)而導(dǎo)致虧損嚴(yán)重，對(duì)持倉(cāng)進(jìn)行限制也是保證國(guó)債期貨推出后市場(chǎng)能夠正常運(yùn)行。雖然要求有點(diǎn)嚴(yán)格，但可以被接受，對(duì)市場(chǎng)長(zhǎng)期的有效運(yùn)行有促進(jìn)作用，運(yùn)行一段時(shí)間，當(dāng)市場(chǎng)成熟之后，應(yīng)該還會(huì)有相應(yīng)調(diào)整?！?/p>

　　前期發(fā)展不會(huì)太快/

　　細(xì)則規(guī)定，為減小交割違約風(fēng)險(xiǎn)，增加最小交割數(shù)量為10手的規(guī)定?？蛻?hù)申請(qǐng)交割的，在同一會(huì)員處的有效申報(bào)交割數(shù)量不得低于10手。最后交易日進(jìn)入交割的，同一客戶(hù)號(hào)收市后的凈持倉(cāng)不得低于10手。最后交易日收市后，同一客戶(hù)號(hào)的雙向持倉(cāng)對(duì)沖平倉(cāng)，平倉(cāng)價(jià)格為該合約的交割結(jié)算價(jià)。符合交割要求的凈持倉(cāng)可以進(jìn)入交割。

　　同時(shí)，為了防范交割違約，將差額補(bǔ)償作為了結(jié)未平倉(cāng)合約的一種方式。規(guī)定賣(mài)方未能在規(guī)定期限內(nèi)如數(shù)交付可交割國(guó)債，或者買(mǎi)方未能在規(guī)定期限內(nèi)如數(shù)繳納交割貨款的，可以采取差額補(bǔ)償?shù)姆绞搅私Y(jié)未平倉(cāng)合約。此外，充分考慮國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)的流動(dòng)性狀況，在期現(xiàn)價(jià)差補(bǔ)償?shù)幕A(chǔ)上，給守約方一定的流動(dòng)性補(bǔ)償。差額補(bǔ)償金為期現(xiàn)價(jià)差加上合約價(jià)值1%的流動(dòng)性補(bǔ)償。

　　呂新明認(rèn)為，以上措施可以避免參與交割出現(xiàn)亂象，可以保證真正有實(shí)力的投資者可以參與，同時(shí)對(duì)交割違約進(jìn)行懲罰可以反證期貨市場(chǎng)交割的真實(shí)情況和真實(shí)需求。

　　丁圣元認(rèn)為，交易所已經(jīng)擁有足夠的期貨經(jīng)驗(yàn)，目前風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，1995年出現(xiàn)國(guó)債期貨問(wèn)題是因?yàn)闀r(shí)間短，目前國(guó)債構(gòu)成期貨機(jī)制的條件相當(dāng)成熟，和以前大不相同。

　　“但是，國(guó)債市場(chǎng)畢竟是小眾市場(chǎng)，和股指期貨不同，前期發(fā)展仍然不會(huì)太快，發(fā)展需要一個(gè)過(guò)程?！倍∈ピf(shuō)。

　　呂新明也持相同觀點(diǎn)，他表示，下半年國(guó)債期貨不會(huì)發(fā)展太快，國(guó)債期貨要想市場(chǎng)流動(dòng)性很好，參與度高，必須加大利率市場(chǎng)化?！皣?guó)債市值非常大，散戶(hù)不足以提供對(duì)手盤(pán)，所以初期也不會(huì)有大的機(jī)構(gòu)進(jìn)去，否則市場(chǎng)力量不平衡，當(dāng)市場(chǎng)容納量變大，相對(duì)穩(wěn)定后會(huì)逐步放開(kāi)。未來(lái)還會(huì)加大機(jī)構(gòu)參與，但是不會(huì)全部放開(kāi)?！?/p>

　　銀行等待“進(jìn)場(chǎng)”時(shí)機(jī)/

　　因目前期貨是會(huì)員制度，所以本輪國(guó)債期貨銀行還未進(jìn)入，丁圣元表示，一旦要加入肯定有體制上的障礙，未來(lái)銀行以什么方式參與還需要探討。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至2013年4月底，我國(guó)商業(yè)銀行持有記賬式國(guó)債規(guī)模約為4.91萬(wàn)億元，占托管總量的68%。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，國(guó)債期貨上市初期，如果商業(yè)銀行暫時(shí)不參與國(guó)債期貨交易，這將在一定程度上影響國(guó)債期貨市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大和流動(dòng)性的提高，功能發(fā)揮的進(jìn)程和效率或不盡如人意，但不會(huì)影響國(guó)債期貨市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行。

　　呂新明對(duì) 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》表示，隨著國(guó)家利率市場(chǎng)化全部放開(kāi)，國(guó)債期貨的主要參與者仍是銀行，但需要一個(gè)過(guò)程，需要國(guó)債期貨市場(chǎng)逐步成熟及對(duì)利率市場(chǎng)化逐步推進(jìn)。