曹淑彥

　　國債期貨有望于本周五正式上線，有基金公司表示，未來國債期貨市場發(fā)展空間巨大，無論公募還是專戶，肯定會(huì)參與。不過，目前針對公募基金參與國債期貨投資的正式規(guī)定還未出臺(tái)，所以基金公司步伐會(huì)落后于其他機(jī)構(gòu)。

　　債券ETF市場將更活躍

　　基金對于參與國債期貨躍躍欲試，但是礙于目前還未看到基金參與國債期貨投資的相關(guān)規(guī)定，參與進(jìn)度可能會(huì)落后于其他機(jī)構(gòu)。有基金業(yè)內(nèi)人士表示，在證監(jiān)會(huì)出臺(tái)具體規(guī)定前，公募基金還不能參與投資，專戶的進(jìn)度可能更快一點(diǎn)。

　　國泰基金固定收益總監(jiān)裴曉輝表示，國債期貨作為一個(gè)新的投資工具，基金肯定也必須參與。其中專戶的形式更靈活，未來肯定會(huì)推出針對國債期貨的專戶產(chǎn)品。而公募基金面臨的限制更嚴(yán)格，而且要考慮普通投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，所以可能會(huì)更慎重。

　　對于國債期貨上線后對國債ETF等產(chǎn)品產(chǎn)生的影響，裴曉輝認(rèn)為，會(huì)增加國債ETF的交易量，具體多大還需拭目以待。但國債期貨推出后對未來產(chǎn)品創(chuàng)新更有意義，有利于債券市場的發(fā)展和債券基金的多樣化。

　　博時(shí)基金固定收益研究員鄧欣雨也認(rèn)為，國債期貨的推出豐富了投資者的投資管理工具，有利于整個(gè)債券市場的發(fā)展以及債券相關(guān)產(chǎn)品的發(fā)展；利用國債期貨能夠?qū)_債券類資產(chǎn)的利率風(fēng)險(xiǎn)，可使投資者在債券資產(chǎn)上的投資更容易實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增值。參與債券類資產(chǎn)最方便快捷的方式就是通過債券ETF實(shí)現(xiàn)，這會(huì)推動(dòng)投資者對債券ETF的需求，增大債券ETF的市場規(guī)模，進(jìn)一步活躍債券ETF市場。

　　但裴曉輝同時(shí)指出，國債期貨上線后對ETF的挑戰(zhàn)更大。第一，國債ETF如何與國債期貨的對接，國債期貨波動(dòng)大時(shí)會(huì)對國債ETF產(chǎn)生怎樣的影響，沒有經(jīng)驗(yàn)可以借鑒；第二，系統(tǒng)的挑戰(zhàn)。未來交易頻率和節(jié)奏會(huì)加快，對基金公司的系統(tǒng)、人員都是挑戰(zhàn)；第三，未來國債期貨如果日均交易幾百億元甚至千億元，屆時(shí)對國債ETF的規(guī)模需要也增大，這會(huì)帶來基金管理難度的增加。

　　催生債券ETF新“玩法”

　　國債期貨推出后，將催生債券ETF的新“玩法”，無論對于機(jī)構(gòu)還是個(gè)人，均能結(jié)合債券ETF和國債期貨衍生出一些新的投資策略。

　　裴曉輝介紹，對于普通投資者而言，利用債券ETF與國債期貨，可以做期現(xiàn)套利和交割。期現(xiàn)套利的原理是，通過比較最便宜可交割券（或其他可交割券）與經(jīng)轉(zhuǎn)換因子調(diào)整后國債期貨價(jià)格間的差異（基差），利用到期日兩者價(jià)格趨于收斂的規(guī)律，進(jìn)行相應(yīng)的買入基差/賣出基差操作以獲取無風(fēng)險(xiǎn)收益。具體來看，針對國債ETF的一籃子可交割券組合，利用市場行情數(shù)據(jù)，實(shí)時(shí)計(jì)算國債ETF相對各國債期貨合約的基差。當(dāng)國債ETF作為一個(gè)組合的基差為負(fù)時(shí)，買入國債ETF現(xiàn)貨，同時(shí)賣空相應(yīng)數(shù)量的國債期貨合約；當(dāng)基差為正時(shí)，融券賣空國債ETF現(xiàn)貨，同時(shí)買入國債期貨，持有組合到期后完成交割。

　　機(jī)構(gòu)投資者的投資策略更多，例如基差交易、杠桿交易、高頻交易等。基差交易的基本原理與期現(xiàn)套利一致，也是通過觀測基差，對其變化趨勢進(jìn)行判斷，不同于期現(xiàn)套利的持有到期操作。針對國債ETF的一籃子可交割券組合，利用市場行情數(shù)據(jù)，實(shí)時(shí)計(jì)算國債ETF相對各國債期貨合約的基差。通過對于基差的歷史均值的分析，預(yù)期組合的基差會(huì)擴(kuò)大時(shí)，買入國債ETF現(xiàn)貨，同時(shí)賣空相應(yīng)數(shù)量的國債期貨合約，預(yù)期組合的基差會(huì)縮窄時(shí)，融券賣空國債ETF現(xiàn)貨，同時(shí)買入相應(yīng)數(shù)量的國債期貨合約，根據(jù)基差波動(dòng)方向及市場情形及時(shí)平倉。

　　利用國債ETF對接國債期貨具有一定的優(yōu)勢。國債ETF的進(jìn)入門檻較低，最小交易金額為1000元，最小申贖單位為100萬元，相對于銀行間交易1000萬元門檻，可以幫助無法在銀行間交易的個(gè)人參與國債期貨；流動(dòng)性保障，良好的流動(dòng)性能幫助投資者把握住大多數(shù)時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)的機(jī)會(huì)，國債ETF可以在T日完成買入、確定份額、贖回、獲得可交割現(xiàn)券。尤其對于基差交易來說，流動(dòng)性保障很重要，國債ETF的優(yōu)勢突出；可實(shí)現(xiàn)買入/賣出雙向套利，把握更多套利機(jī)會(huì)。