配套制度要跟進(jìn)，政策扶持力度需加大

　　經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)并涉及大宗商品貿(mào)易的新型公司，在新的市場(chǎng)中開(kāi)展全新的業(yè)務(wù)，沒(méi)有更多的政策支持和指導(dǎo)，只能“摸著石頭過(guò)河”，這就是當(dāng)前期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理子公司最真實(shí)的寫照。

　　配套制度缺失，主營(yíng)類現(xiàn)貨業(yè)務(wù)

　　作為期貨公司的一項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)，風(fēng)險(xiǎn)管理子公司肩負(fù)的使命就是基于期現(xiàn)貨市場(chǎng)、場(chǎng)內(nèi)外市場(chǎng)，設(shè)計(jì)出滿足實(shí)體企業(yè)個(gè)性化需求的衍生產(chǎn)品，幫助這些企業(yè)管理好市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。試點(diǎn)業(yè)務(wù)倒是先行了一步，但相關(guān)配套制度遲遲沒(méi)有跟進(jìn)，使得風(fēng)險(xiǎn)管理子公司當(dāng)前開(kāi)展的主要業(yè)務(wù)與其他現(xiàn)貨貿(mào)易企業(yè)的業(yè)務(wù)區(qū)別不是很大，基于合作套保、定價(jià)服務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)相對(duì)稍少一些。

　　根據(jù)此前的調(diào)查，現(xiàn)在已開(kāi)展業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理子公司主要從事的是倉(cāng)單服務(wù)、基差交易業(yè)務(wù)。業(yè)內(nèi)人士告訴期貨日?qǐng)?bào)，這是因?yàn)閭}(cāng)單服務(wù)、基差交易與現(xiàn)貨貿(mào)易聯(lián)系緊密，風(fēng)險(xiǎn)管理子公司及其期貨公司股東在這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)上或多或少都有一些經(jīng)驗(yàn)，而且操作上也沒(méi)有什么政策障礙。而合作套保、定價(jià)服務(wù)在現(xiàn)有的會(huì)計(jì)制度下，還面臨著不少財(cái)務(wù)、稅務(wù)處理上的難題。尤其是定價(jià)服務(wù)更像是個(gè)性化的場(chǎng)外（OTC）產(chǎn)品，風(fēng)險(xiǎn)管理子公司不僅需要潛心研究，而且還需要更多衍生工具給予支持。

　　子公司開(kāi)展的倉(cāng)單業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)就是大宗商品現(xiàn)貨貿(mào)易。之前，期貨公司基本都有過(guò)以中間介紹人的角色幫助客戶辦理標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單采購(gòu)、銷售、串換、期轉(zhuǎn)現(xiàn)等經(jīng)歷，風(fēng)險(xiǎn)管理子公司在這方面既有經(jīng)驗(yàn)又有資源。而基差交易則更多是期現(xiàn)套利操作，風(fēng)險(xiǎn)管理子公司也有一定的先天優(yōu)勢(shì)：不僅可以利用自有資金賺取價(jià)差收益，還可以總結(jié)出成熟的基差交易模式，引導(dǎo)實(shí)體企業(yè)在現(xiàn)貨貿(mào)易中利用基差交易管理風(fēng)險(xiǎn)。不過(guò)，目前風(fēng)險(xiǎn)管理子公司開(kāi)展的基差交易大都是利用自有資金進(jìn)行操作。

　　對(duì)于多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)管理子公司的類現(xiàn)貨業(yè)務(wù)說(shuō)法，上海一家風(fēng)險(xiǎn)管理子公司相關(guān)負(fù)責(zé)人說(shuō)，這與當(dāng)前的現(xiàn)實(shí)情況有很大關(guān)系。“業(yè)務(wù)剛剛起步，風(fēng)險(xiǎn)管理子公司首先要有飯吃，得生存下來(lái)。酒足飯飽，才有精力為實(shí)體企業(yè)設(shè)計(jì)個(gè)性化的場(chǎng)外衍生風(fēng)險(xiǎn)管理產(chǎn)品?！边@位負(fù)責(zé)人說(shuō)，相對(duì)于倉(cāng)單業(yè)務(wù)，基差交易成本較低，風(fēng)險(xiǎn)小，收益相對(duì)穩(wěn)定，是現(xiàn)階段風(fēng)險(xiǎn)管理子公司的重要收入來(lái)源。風(fēng)險(xiǎn)管理子公司引導(dǎo)企業(yè)客戶參與基差交易，首先得拿出一個(gè)成型的、相對(duì)穩(wěn)定的基差交易模式，而目前大多數(shù)公司的基差交易模式并未成型?！敖灰啄Ｊ揭坏┏尚停究隙〞?huì)向企業(yè)客戶推廣。”

　　在上述子公司相關(guān)負(fù)責(zé)人看來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)管理子公司之所以還沒(méi)有大力開(kāi)展合作套保、定價(jià)服務(wù)業(yè)務(wù)，除了實(shí)體企業(yè)需求（一些企業(yè)注重收益而不在意套保效果）與風(fēng)險(xiǎn)管理子公司服務(wù)存在一些不對(duì)等的客觀現(xiàn)實(shí)外，還有相關(guān)政策和制度上的障礙。隨著未來(lái)一些配套制度的明確，這些業(yè)務(wù)甚至基于其上設(shè)計(jì)的場(chǎng)外衍生產(chǎn)品便會(huì)很自然地送到實(shí)體企業(yè)面前。

　　繞道前行，吃力難討“好”

　　實(shí)體企業(yè)最迫切的需求是融資服務(wù)和套期保值服務(wù)。面對(duì)開(kāi)展上述業(yè)務(wù)所遇到的障礙，風(fēng)險(xiǎn)管理子公司并未停步，而是展現(xiàn)出了未來(lái)OTC產(chǎn)品設(shè)計(jì)者的潛質(zhì)，依據(jù)自身對(duì)各項(xiàng)業(yè)務(wù)的認(rèn)識(shí)和理解，摸索各種可能的方式，繞道前行。

　　由于無(wú)法直接為企業(yè)提供倉(cāng)單融資服務(wù)，風(fēng)險(xiǎn)管理子公司便將其轉(zhuǎn)化為倉(cāng)單“賣后再買”的回購(gòu)服務(wù)，即現(xiàn)貨企業(yè)把倉(cāng)單賣給子公司得到資金，未來(lái)某一時(shí)間再以約定價(jià)格買回去。但這其中存在一定風(fēng)險(xiǎn)，如未來(lái)質(zhì)押商品價(jià)格下跌，企業(yè)違約不回購(gòu)。據(jù)介紹，在購(gòu)買企業(yè)倉(cāng)單時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)管理子公司都會(huì)委托相關(guān)質(zhì)檢機(jī)構(gòu)進(jìn)行抽檢（標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單除外），評(píng)估價(jià)值，并將融資利息收入等費(fèi)用考慮在內(nèi)進(jìn)行折價(jià)。子公司持有倉(cāng)單期間，如果倉(cāng)單貨物價(jià)格下跌，企業(yè)需及時(shí)向子公司補(bǔ)足跌價(jià)的差額，若企業(yè)不及時(shí)補(bǔ)差額便視為違約，子公司則會(huì)通過(guò)期貨市場(chǎng)來(lái)套期保值。這樣一來(lái)，即使企業(yè)違約，子公司也不會(huì)有什么損失。

　　如果是非標(biāo)倉(cāng)單回購(gòu)，子公司還將面臨諸如企業(yè)與倉(cāng)庫(kù)勾結(jié)進(jìn)行重復(fù)質(zhì)押等風(fēng)險(xiǎn)。只有風(fēng)險(xiǎn)管理子公司自己找倉(cāng)庫(kù)和質(zhì)檢機(jī)構(gòu)，并做好質(zhì)押倉(cāng)單的全程監(jiān)控，才能杜絕這一風(fēng)險(xiǎn)，但為此要付出高昂的人力等成本。

　　據(jù)了解，魯證經(jīng)貿(mào)有限公司已經(jīng)開(kāi)展了多筆倉(cāng)單回購(gòu)業(yè)務(wù)，基本都是非標(biāo)倉(cāng)單。該公司風(fēng)控主管秦小海告訴，總體算下來(lái)，非標(biāo)倉(cāng)單回購(gòu)并不比標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單回購(gòu)利潤(rùn)率高，“唯一的好處是非標(biāo)倉(cāng)單市場(chǎng)規(guī)模大，業(yè)務(wù)量大”。

　　了解到，即使面臨上述諸多的環(huán)節(jié)和風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，目前倉(cāng)單回購(gòu)業(yè)務(wù)收入也只是稍高于同期銀行貸款利息收入，而且占用公司的資金量較大。為此，有個(gè)別公司把主要資金放在基差交易等上面，倉(cāng)單業(yè)務(wù)規(guī)模相對(duì)較小。“他們是在等銀行授信，拿到授信后再做倉(cāng)單回購(gòu)業(yè)務(wù)，就不會(huì)大量占用公司的資金。”一位行業(yè)人士說(shuō)。

　　在幫助實(shí)體企業(yè)套期保值方面，讓風(fēng)險(xiǎn)管理子公司比較頭疼的是，在現(xiàn)有的會(huì)計(jì)制度下，完成套期保值后如何走賬，尤其是國(guó)有企業(yè)。據(jù)介紹，不少風(fēng)險(xiǎn)管理子公司的思路都是通過(guò)現(xiàn)貨購(gòu)銷貿(mào)易來(lái)完成走賬。

　　如果企業(yè)不缺錢、缺專業(yè)人才的話，子公司可根據(jù)企業(yè)需求設(shè)計(jì)套保方案，指派專門人員在企業(yè)的期貨賬戶上為其操作即可，報(bào)酬可以咨詢費(fèi)或服務(wù)費(fèi)的方式支付。若企業(yè)既缺錢又缺人，子公司則需要通過(guò)自己的期貨賬戶為其進(jìn)行套期保值，報(bào)酬及資金使用費(fèi)同樣也可以咨詢費(fèi)或服務(wù)費(fèi)的方式支付，但套期保值結(jié)束后走賬問(wèn)題比較難辦。不管是“期貨賺、現(xiàn)貨虧”還是“期貨虧、現(xiàn)貨賺”，要讓子公司的期貨賬戶與實(shí)體企業(yè)的現(xiàn)貨盤面實(shí)現(xiàn)平衡，就需要賺錢的一方向虧錢的一方打錢，但直接打錢沒(méi)有正當(dāng)名目，最終可能會(huì)通過(guò)實(shí)體企業(yè)與子公司之間的一筆現(xiàn)貨購(gòu)銷貿(mào)易來(lái)實(shí)現(xiàn)。民營(yíng)企業(yè)還好，如果是國(guó)有企業(yè)，可能還會(huì)招來(lái)一些非議，影響子公司與實(shí)體企業(yè)未來(lái)的合作。

　　“這樣的套保服務(wù)太折騰，既費(fèi)時(shí)又費(fèi)力，有時(shí)候吃力也難討好?！敝鞴茱L(fēng)險(xiǎn)管理子公司業(yè)務(wù)的金瑞期貨副總經(jīng)理鄧力對(duì)期貨日?qǐng)?bào)坦言。

　　有行業(yè)人士表示，與其這樣做，還不如與企業(yè)直接簽訂一個(gè)遠(yuǎn)期的銷售或采購(gòu)合同，企業(yè)支付一定的酬金，風(fēng)險(xiǎn)管理子公司則通過(guò)期貨等衍生工具來(lái)為自己轉(zhuǎn)移或?qū)_風(fēng)險(xiǎn)。“其實(shí)，這就是一種定價(jià)服務(wù)?！编嚵φf(shuō)，現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)對(duì)套期保值的需求很大，但很多企業(yè)因?yàn)楣拘再|(zhì)、股東背景以及會(huì)計(jì)制度等因素限制，無(wú)法直接進(jìn)行套期保值。對(duì)于這些企業(yè)來(lái)說(shuō)，定價(jià)服務(wù)就是一項(xiàng)可以幫助他們實(shí)現(xiàn)套期保值的業(yè)務(wù)。但上述合作的前提是企業(yè)信用度要高，否則風(fēng)險(xiǎn)管理子公司還會(huì)面臨一定的風(fēng)險(xiǎn)。

　　除上述的定價(jià)服務(wù)，風(fēng)險(xiǎn)管理子公司還可以根據(jù)實(shí)體企業(yè)的需求，為此設(shè)計(jì)出一個(gè)等于或優(yōu)于企業(yè)心理價(jià)格的產(chǎn)品，并報(bào)出價(jià)格，由企業(yè)直接購(gòu)買這個(gè)產(chǎn)品。“風(fēng)險(xiǎn)管理子公司的價(jià)值就體現(xiàn)在這里，否則就和一般的現(xiàn)貨貿(mào)易公司沒(méi)什么區(qū)別了?！痹卩嚵Φ囊?guī)劃中，未來(lái)的金瑞前海資本管理（深圳）有限公司將是一個(gè)專門為企業(yè)設(shè)計(jì)個(gè)性化的定價(jià)服務(wù)產(chǎn)品等衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)構(gòu)。

　　現(xiàn)實(shí)情況是，即便風(fēng)險(xiǎn)管理子公司現(xiàn)在有心來(lái)做定價(jià)服務(wù)及相關(guān)產(chǎn)品，但可用的期貨等衍生工具有限，有時(shí)候甚至?xí)媾R不能完全轉(zhuǎn)移或?qū)_風(fēng)險(xiǎn)的窘境。另外，設(shè)計(jì)出來(lái)個(gè)性化場(chǎng)外定價(jià)產(chǎn)品，現(xiàn)有的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則無(wú)法認(rèn)定屬于套保或風(fēng)險(xiǎn)管理工具，且沒(méi)有法律地位，容易引發(fā)糾紛。

　　減少束縛，加大政策扶持力度

　　風(fēng)險(xiǎn)管理子公司諸多業(yè)務(wù)無(wú)法快速有效推進(jìn)，根源在于一些政策和制度上的束縛。要讓這些“幼苗”茁壯成長(zhǎng)，就需要一片“養(yǎng)分”十足的好土壤，即寬松、安全、有創(chuàng)新動(dòng)力(310328,基金吧)的發(fā)展環(huán)境。推進(jìn)相關(guān)配套政策出臺(tái)，減少財(cái)務(wù)、稅務(wù)等方面的限制，消除部分業(yè)務(wù)的法律風(fēng)險(xiǎn)，刻不容緩。

　　首先是風(fēng)險(xiǎn)管理子公司的性質(zhì)，其業(yè)務(wù)涉及金融服務(wù)和現(xiàn)貨貿(mào)易兩個(gè)領(lǐng)域，但目前已完成工商注冊(cè)的風(fēng)險(xiǎn)管理子公司大多都被認(rèn)定為實(shí)業(yè)公司。顯然，現(xiàn)有的公司性質(zhì)認(rèn)定、注冊(cè)等相關(guān)規(guī)定，已經(jīng)無(wú)法適應(yīng)這一新型公司形態(tài)。

　　事實(shí)上，金融性質(zhì)的公司相對(duì)實(shí)業(yè)公司有很多優(yōu)勢(shì)。一是金融機(jī)構(gòu)在銀行的存款利息比實(shí)業(yè)公司高；二是金融機(jī)構(gòu)從銀行拿授信要比一般的中小型實(shí)業(yè)公司容易，且授信額度也較高；三是只有金融性質(zhì)的機(jī)構(gòu)才可能獲得融資業(yè)務(wù)資格。此外，今后在外匯、金融、稅務(wù)等改革中，金融性質(zhì)公司可能會(huì)優(yōu)先享受到“改革紅利”。

　　接受期貨日?qǐng)?bào)采訪的風(fēng)險(xiǎn)管理子公司普遍希望，有關(guān)部門能充分考慮風(fēng)險(xiǎn)管理子公司的特殊性，優(yōu)化相關(guān)制度或特事特辦，給予公司一個(gè)涉及大宗商品貿(mào)易的特殊金融機(jī)構(gòu)“名分”，同時(shí)批準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)管理子司開(kāi)展針對(duì)實(shí)體企業(yè)需求的倉(cāng)單融資業(yè)務(wù)。這樣不僅有助于各風(fēng)險(xiǎn)管理子公司更好地研究、設(shè)計(jì)個(gè)性化的場(chǎng)外衍生產(chǎn)品，服務(wù)實(shí)體企業(yè)，而且還能妥善解決當(dāng)前各公司業(yè)務(wù)開(kāi)展中遇到的一般性的財(cái)務(wù)、稅務(wù)處理難題。

　　具體到風(fēng)險(xiǎn)管理子公司業(yè)務(wù)層面，目前缺乏一個(gè)針對(duì)倉(cāng)單服務(wù)、基差交易、合作套保、定價(jià)服務(wù)的業(yè)務(wù)操作指引，以及與相關(guān)業(yè)務(wù)配套的財(cái)務(wù)、稅務(wù)處理特別規(guī)定。再深一步講，風(fēng)險(xiǎn)管理子公司基于四大業(yè)務(wù)而設(shè)計(jì)的個(gè)性化場(chǎng)外衍生產(chǎn)品，因相關(guān)法律法規(guī)認(rèn)定的限制或缺失，面臨著較大的法律風(fēng)險(xiǎn)。有子公司提出，希望中期協(xié)等有關(guān)部門能聯(lián)合其他相關(guān)部門起草并推出類似于ISDA協(xié)議（國(guó)際掉期與衍生品協(xié)會(huì)為國(guó)際場(chǎng)外衍生品交易提供的標(biāo)準(zhǔn)協(xié)議文本及附屬文件）的中國(guó)場(chǎng)外商品衍生品主協(xié)議，給予子公司設(shè)計(jì)的場(chǎng)外衍生產(chǎn)品法律地位。

　　“一旦有了"中國(guó)版"的ISDA協(xié)議，風(fēng)險(xiǎn)管理子公司現(xiàn)在開(kāi)展相關(guān)業(yè)務(wù)中遇到的財(cái)務(wù)、稅務(wù)難題都會(huì)得到解決，產(chǎn)品違約、引發(fā)糾紛的概率將會(huì)大大降低。”鄧力說(shuō)。

　　采訪中，除配套政策的盡快跟進(jìn)外，風(fēng)險(xiǎn)子公司人士還期望有關(guān)部門能加大對(duì)其政策扶持力度。

　　第一，為風(fēng)險(xiǎn)管理子公司業(yè)務(wù)的開(kāi)展提供更多樣化的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具。高效的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖可以大大降低子公司運(yùn)營(yíng)中面臨的違約等風(fēng)險(xiǎn)。在豐富國(guó)內(nèi)期貨品種、期權(quán)工具的同時(shí)，盡快試點(diǎn)境外期貨業(yè)務(wù)，批準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)管理子公司通過(guò)期貨公司參與境外衍生品交易。

　　第二，有關(guān)部門或機(jī)構(gòu)應(yīng)考慮在國(guó)內(nèi)建立一個(gè)高效、規(guī)范、透明、信用度高的場(chǎng)外市場(chǎng)信息平臺(tái)，為風(fēng)險(xiǎn)管理子公司業(yè)務(wù)及相關(guān)衍生品交易提供監(jiān)督和第三方清算服務(wù)，避免交易違約和糾紛。

　　第三，將風(fēng)險(xiǎn)管理子公司認(rèn)定為交易所的特殊交易會(huì)員，適當(dāng)放寬子公司的套期保值持倉(cāng)、套利持倉(cāng)頭寸限制，并在保證金計(jì)算方法（如單邊計(jì)算）、保證金收取比例、頻繁撤單限制、手續(xù)費(fèi)率等方面給予一定優(yōu)惠。此外，優(yōu)化會(huì)計(jì)準(zhǔn)則相關(guān)條款，尤其是要解決國(guó)企套保損益與現(xiàn)貨盈虧不能合并計(jì)算等問(wèn)題，解除國(guó)有企業(yè)套期保值的一些后顧之憂。

　　據(jù)行業(yè)人士透露，近期，中期協(xié)正在就風(fēng)險(xiǎn)管理子公司業(yè)務(wù)開(kāi)展中遇到的政策問(wèn)題及相關(guān)難題組織討論。相信不久后，一些配套的政策和制度可能就會(huì)出臺(tái)。