自9月2日中金所出臺股指期貨相關(guān)新措施后，期指成交量和持倉量嚴重萎縮。而對于格外看重市場流動性的量化對沖基金來說，市場流動性的枯竭和新規(guī)約束，無疑使得對沖基金行業(yè)進入“寒冬”。據(jù)了解，部分對沖基金正轉(zhuǎn)戰(zhàn)商品期貨等領(lǐng)域，并持續(xù)觀望期指市場。

　　期指流動性銳減

　　根據(jù)中金所出臺的新規(guī)，自9月7日起，單個產(chǎn)品、單日開倉超過10手，即構(gòu)成“日內(nèi)開倉交易量較大”的異常交易行為。與此同時，非套保保證金由目前的30%提高至40%、套保由10%提高至20%；平今倉手續(xù)費標準由0.015%提高至0.23%。在此之前，中金所已于8月25日、28日連發(fā)兩通知，抑制股指期貨市場過度投機。

　　受新規(guī)影響，股指期貨市場的交易活躍度顯著降低，流動性進一步下降。Wind數(shù)據(jù)顯示，期指新規(guī)實施后的兩個交易日，現(xiàn)貨和期指市場成交量均在不斷萎縮?，F(xiàn)貨方面，9月7日兩市成交進一步萎縮至5000億元左右；而三大期指成交繼周一大幅縮水超9成后，9月7日再度縮水，持倉繼續(xù)下降。

　　相關(guān)量化對沖產(chǎn)品的凈值不可避免也受到影響。好買基金研究中心的數(shù)據(jù)顯示，從6月15日股市調(diào)整以來，中金所對于股指期貨的交易規(guī)則進行了多次調(diào)整，這影響到大部分對沖基金的日常操作，最嚴厲時各類期貨賬戶都不能開出空單。在這種情況下，對沖基金只能平掉現(xiàn)貨頭寸，以低倉位甚至空倉的狀態(tài)運行。

　　“做量化對沖需要現(xiàn)貨和期指市場交易都比較活躍，需要有充足的流動性。”國金證券(600109,股吧)資產(chǎn)管理公司投資總監(jiān)石兵稱，流動性的下降和枯竭，會導(dǎo)致量化模型計算或者預(yù)測的價位和實際成交的價位出現(xiàn)較大滑點，從而影響收益。而套保、投機、套利賬戶保證金比例的上調(diào)，則會直接影響資金的使用效率且增加交易成本，從而影響產(chǎn)品收益。

　　好買基金研究中心進一步指出，當期貨端大幅貼水，對沖基金做空股指期貨時就會面臨交割日基差收斂的風險，如果當月策略收益低于基差貼水所帶來的虧損，組合整體就會為負收益。據(jù)格上理財不完全統(tǒng)計，8月最后一周，納入統(tǒng)計的相對價值策略產(chǎn)品平均收益為－0.53%，在242只有凈值的產(chǎn)品中，僅有20%的產(chǎn)品實現(xiàn)正收益。

　　轉(zhuǎn)戰(zhàn)國債或商品期貨市場

　　在此背景下，不少量化對沖團隊開始考慮出路。格上理財研究員劉豫表示:“有公司正在轉(zhuǎn)型國債期現(xiàn)對沖以及商品期貨套利策略。國債期現(xiàn)對沖采用國開債和高等級信用債來復(fù)制現(xiàn)券組合，期貨部分是用相應(yīng)久期的國債期貨做擇時套保。”鼎鋒資產(chǎn)方面也透露，公司量化對沖產(chǎn)品基本已經(jīng)清倉轉(zhuǎn)做固定收益。

　　商品期貨方面也有不少公司介入，北京融和資本投資總監(jiān)仲崇敬表示，會把資金向商品期貨套利方向傾斜，“雖然上半年商品期貨市場表現(xiàn)不突出，流動性低、不活躍的特點依舊還在，但預(yù)計下半年會有所改善，回歸合理的流動性，存在一定機會。”但業(yè)內(nèi)人士也坦言，雖然很多量化團隊操作轉(zhuǎn)戰(zhàn)商品期貨市場，但這一領(lǐng)域的容量非常有限。

　　不過，也有部分公募基金人士認為，中金所新規(guī)對量化對沖產(chǎn)品的影響有限。華寶興業(yè)基金量化投資部總經(jīng)理徐林明指出，對于專注于獲取alpha收益的公募量化對沖產(chǎn)品而言，不需要進行期貨的高頻交易，因而上述限制對收益率沒有影響。