張勤峰

　　15日，國債期貨繼續(xù)全線上行，漲幅較前一日有所擴大。市場人士指出，股債市場的蹺蹺板現(xiàn)象印證市場風險偏好的低迷，債券在大類資產(chǎn)中的安全性及流動性優(yōu)勢依舊明顯，資產(chǎn)重配將繼續(xù)對債市發(fā)揮有力支撐。盡管多種因素致使流動性仍存不穩(wěn)定性，但提升了央行干預的可能性，貨幣政策放松預期的存在，或造就交易性機會，短期看債市機會大于風險，期債可謹慎看多。

　　期債漲勢擴大

　　15日，國債期貨市場連續(xù)第二日收高，主力合約方面，5年期TF1512收報98.945元，漲0.19%，全天成交7081手；10年期T1512收報96.655元，漲0.26%，成交5817手。兩主力合約漲幅均較前一日有所擴大，且成交溫和放大，顯示市場樂觀情緒在逐步上升。

　　昨日銀行間市場上，短期貨幣市場利率小漲，央行公開市場操作凈回籠未妨礙流動性總體均衡格局，資金面無太大波動。國債現(xiàn)貨收益率延續(xù)下行勢頭，但仍稍顯謹慎。據(jù)Wind實時監(jiān)測數(shù)據(jù)，昨日5到10年期國債收益率下行2、3基點左右。

　　值得注意的是，15日A股繼續(xù)明顯調(diào)整，指數(shù)跌勢加重，個股大面積下跌，成交縮水。交易員表示，近兩日股債市場典型的蹺蹺板現(xiàn)象，印證了市場風險偏好的低迷現(xiàn)狀。資金回流理財、理財回流債券，從而推動債券收益率下沉的邏輯依然成立。

　　利率下行空間猶存

　　市場人士指出，當前制約債市行情一些不利因素主要是：第一，8月階段漲幅較大，且利率債收益率全面逼近或低于歷史均值，市場觀望情緒上升，存在獲利兌現(xiàn)沖動。其二，近兩周利率債供給壓力很大，上周發(fā)行量接近3000億元，本周則超過4000億元，為歷史較高水平，一二級市場承接力度面臨考驗，同時一級市場可能對二級產(chǎn)生分流影響。其三，資金面仍存不穩(wěn)定性，資本流出、居民和企業(yè)踴躍換匯、央行入市干預，消耗了大量本幣流動性。最新數(shù)據(jù)顯示，8月份金融機構外匯占款減少7238億元，刷新歷史單月最大降幅。由于外匯占款大量凈減少，抵消了央行降準的效果，導致銀行超儲率沒有明顯上升，流動性內(nèi)在波動性較前期加大，加上市場情緒的作用，后續(xù)波動風險猶存。

　　不過，基本面和政策面的支撐，決定了對債市行情不必過于悲觀。目前經(jīng)濟尚未看到有效企穩(wěn)跡象，下行壓力依然較大，封堵了利率上行的空間。同時，外匯占款持續(xù)下降、流動性波動性加大，也促使貨幣政策寬松預期上升。

　　此外，風險偏好低迷、股市反彈遇阻，也繼續(xù)支持固收類資產(chǎn)需求。在資金大量回流理財、偏債基金等資管機構的同時，股市萎靡、IPO停發(fā)，導致的配置需求與高收益資產(chǎn)缺失的矛盾依舊突出，債券仍明顯受益于機構缺資產(chǎn)的現(xiàn)狀。

　　市場人士指出，當前債市基本面支撐穩(wěn)固，政策面存在潛在利好，在大類資產(chǎn)中的安全性及流動性優(yōu)勢明顯，總體而言，利率上行風險不大，下行想象空間猶存，機會大于風險，但利率偏低、供給偏高仍可能抑制利率下行速度和幅度，期債可謹慎看多。