王朱瑩

　　“剛剛某大型期貨公司營業(yè)部老總來到我辦公室，我問他效益如何，有利潤嗎？他回答說：下半年只能靠上半年的老本撐住了，期指交易量大減，保證金少了將近一半。”期貨??人士王先生表示。

　　2014年7月以來，不僅A股投資者坐了一回刺激的“過山車”，期貨行業(yè)也經(jīng)歷了一輪滄桑變幻。牛市行情一度為期貨公司帶來創(chuàng)階段新高的保證金記錄和手續(xù)費收入。但伴隨行情戛然而止，期指交易受限瘦身，此前過慣苦日子的期貨行業(yè)再度墜入寒冬。金融期貨的“金飯碗”陡然失色，行業(yè)將如何尋覓活路？

　　期貨業(yè)遭遇釜底抽薪

　　6月以來，A股市場伴隨去杠桿過程出現(xiàn)大幅回調(diào)，為增強市場信心、穩(wěn)定市場情緒，股指期貨市場在此后接連出臺限制交易措施，導致股指期貨成交量的直線下滑。

　　2014年7月至今年6月，股指期貨在牛市背景下成交迅速放量。根據(jù)中金所交易數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，股指期貨月成交量從2014年7月的1484.67萬手，直線增加，2015年4月份上證50期指和中證500期指上市后，成交量進一步提升，并在今年6月份達到階段新高，高達6088.46萬手。隨著交易所出臺限制措施，成交量隨即終止了上升趨勢，轉(zhuǎn)而持續(xù)下跌，7月、8月份分別下降至5872.52萬手和4793.12萬手，降幅并不算大。但9月份，限制措施進一步嚴厲，市場成交量立竿見影地下滑，最新數(shù)據(jù)顯示9月初以來成交量僅241.76萬手。

　　量化對沖基金人士表示，股指期貨主力合約每天都在減倉，市場基本沒有流動性，即使有套保編碼也難做。流動性匱乏，套保交易缺乏對手盤，唯一的選擇只有離場。

　　期指成交量的大幅萎縮，直接影響了期貨公司的業(yè)務收入。相較于小眾的商品期貨市場，股指期貨才是期貨公司業(yè)績增長的主要著眼點，去年掀起的牛市行情，大大提升了期貨公司的手續(xù)費和保證金利息收入，不少期貨公司尤其是券商系公司的手續(xù)費收入80%來源于股指期貨成交手續(xù)費。這意味著期貨業(yè)將面臨大額利潤的流失，業(yè)內(nèi)人士直呼期貨業(yè)已經(jīng)進入寒冬。

　　“期指瘦身，對公司直接影響是股指期貨交易量、收入和客戶權(quán)益明顯下滑，經(jīng)營壓力上升。在近日市場股指期貨交易量萎縮殆盡的背景下，公司手續(xù)費收入明顯下降，權(quán)益也有一定的下滑。”華泰期貨有限公司副總裁王俊卿表示。

　　寶城期貨金融研究所所長助理程小勇指出，股指期貨在最近一個多月的不斷收緊政策中成交銳減，一方面導致股指期貨類客戶大量流失；另一方面券商系期貨公司來自股東單位的保值倉位也急劇下滑，在很大程度上影響了三季度期貨公司的經(jīng)營業(yè)績。

　　“近期對期指的限制，其直接影響就是市場流動性減弱，而相應的對沖交易也因此暫時受到影響而大幅減少。同時，資金分別向場外以及商品兩條線流動。相信是臨時性措施，目的是為了緩解市場過度使用杠桿所帶來的市場異常波動。”中大期貨副總經(jīng)理景川說。

　　據(jù)王俊卿介紹，股指期貨限制性措施實施后，股指期貨經(jīng)紀業(yè)務大幅萎縮，在抑制過度投機的同時，也較大程度遏制了市場流動性，套保賬戶也因缺少交易對手盤而受到影響，股指期貨作為風險對沖、轉(zhuǎn)移風險的工具，其功能發(fā)揮逐漸失效；期貨資管業(yè)務發(fā)展受阻，大部分期貨資管產(chǎn)品涉及股指期貨，以股指期貨為投資標的資管業(yè)務受阻，產(chǎn)品面臨著策略失效、資金成本上升等壓力；后續(xù)仍將面臨不確定性的政策影響，期貨行業(yè)改革創(chuàng)新發(fā)展目前明顯受阻。如限制性措施持續(xù)，負面影響將進一步擴大。

　　股指期貨風險管理功能發(fā)揮受阻，不僅對于期貨公司生存發(fā)展帶來了挑戰(zhàn)，也從側(cè)面反映了各路輿論對于股指期貨功能的認識仍然不夠，對這個專業(yè)領(lǐng)域缺乏專業(yè)認識和理解的群體頻頻指責股指期貨，有失客觀理性。實際上股指期貨幾近停擺后依然出現(xiàn)千股跌停。從這個角度來說，中國金融體系的健全和發(fā)展還有很長的路要走。

　　“當然，這些措施是基于大的市場環(huán)境做出的調(diào)整。從國家經(jīng)濟發(fā)展和金融體系健全的需要來看，衍生品市場必須存在并發(fā)揮無法替代的作用。交易所目前的限制措施應該是基于如何有利于衍生品市場長期生存和發(fā)展，綜合分析了多方面因素作出的，我們對此表示理解，并會全力配合相關(guān)工作。從另一方面看，如果持續(xù)時間較長，將會對衍生品市場的發(fā)展帶來更深的負面影響，因此希望一旦市場環(huán)境穩(wěn)定，能盡快解除相關(guān)限制，也希望各界媒體更多地從專業(yè)角度分析當前的形勢，還衍生品市場以清白，將問題交由市場化的手段來解決。”王俊卿表示。

　　放眼海外尋覓生機

　　在期指交易萎縮之后，商品市場許多品種卻迎來一波增量上漲行情，這是資金轉(zhuǎn)戰(zhàn)商品市場的結(jié)果。“期指受限后，我們打算布局糖、銅和橡膠等商品期貨，也會考慮轉(zhuǎn)向外盤。”一位期貨私募人士表示。

　　但由于專業(yè)性較強，商品市場始終難以擺脫“小眾”的桎梏，也難以像股指期貨那樣帶動期貨公司業(yè)績的大幅提升，因此尋找新的盈利點成為當務之急。據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，一家大型期貨公司曾連續(xù)幾日開會商討對策，公司討論的重點是通過香港子公司通道擴大境外資金交易規(guī)模，并加大風險管理公司業(yè)務拓展力度。

　　將新加坡A50期指交易通道引入國內(nèi)，替代股指期貨，成為當前許多期貨公司的一大選擇。“由于目前國內(nèi)股指對沖工具處于半關(guān)停狀態(tài)，因此國內(nèi)一些持股的投資者，尤其是大型機構(gòu)投資者不得不向海外市場尋求避險對沖工具，這使得新交所A50股指期貨備受青睞，而國內(nèi)期貨公司為了部分量化對沖產(chǎn)品的發(fā)行和一些基金產(chǎn)品凈值穩(wěn)定也傾向于運用A50來對沖下行風險。”程小勇說。

　　期貨資官網(wǎng)統(tǒng)計顯示，對于已經(jīng)或計劃尋求境外投資機會的私募來說，新加坡富時A50期指成為了最受歡迎的外盤品種，95%以上的私募計劃尋求渠道進行投資，此外，恒指、標普500等指數(shù)期貨也受到一定關(guān)注。

　　“新交所A50股指期貨與國內(nèi)股市關(guān)系密切，尤其是在當前人民幣貶值的背景下，更容易成為客戶交易的首選替代，目前確有不少客戶咨詢A50股指期貨。”王俊卿說。

　　他表示，外盤業(yè)務能有效滿足客戶海外投資需求，有效吸引和保留目標客戶。打通外盤業(yè)務通道，學習境外衍生品先進研發(fā)技術(shù)和能力，建立國際國內(nèi)雙重經(jīng)營視野和格局，有利于期貨公司搭建滿足客戶全方位金融需求的服務平臺，開拓新的收入渠道和利潤空間，改變單一盈利模式，實現(xiàn)多元化經(jīng)營格局。

　　不過，由于新交所A50跨境交易，成本較高，目前對于期貨公司整體而言經(jīng)營改善效果尚未顯現(xiàn)。但相對而言，國際化步伐較快的永安期貨和南華期貨已經(jīng)在這方面走在了前列。

　　“我們不是不愿意做新交所A50的跨境交易，但因為這塊業(yè)務需要一些手續(xù)，還要遭遇外匯監(jiān)管之類，從便利角度和成本角度看都不劃算。但南華期貨和永安期貨不同，他們推廣很積極，因為有香港分公司，做外盤品種可以減少一層的代理，手續(xù)便利，手續(xù)費收入這塊可觀。”江浙地區(qū)一位期貨業(yè)人士表示。

　　但借此契機，國內(nèi)期貨業(yè)的國際化窗口已然打開，加快國際化布局必然成為行業(yè)的兵家必爭之地。王俊卿便表示，華泰期貨已經(jīng)獲得中國證監(jiān)會批準，在境外設立期貨經(jīng)營機構(gòu)，目前各項籌備工作在有序推進。

　　行業(yè)再洗牌 如何共度時艱

　　“此次政策影響廣泛，相比較而言，券商系期貨公司股指期貨成交量占比較大，受到的影響也更大。在應對上，產(chǎn)業(yè)基礎相對牢固的公司可能轉(zhuǎn)向更加快速，能更快穩(wěn)固陣腳渡過難關(guān)。‘危機’既是‘危’，也是‘機’，如果限制政策持續(xù)較久，將進一步加劇行業(yè)分化，一方面應對策略調(diào)整快的，有可能贏得發(fā)展時機；另一方面也會加速優(yōu)勝劣汰，增強行業(yè)集中度。”王俊卿指出。

　　程小勇認為，目前期貨市場陷入十分窘迫的境地：一方面股指期貨、期權(quán)等衍生品工具基本上處于半關(guān)停狀態(tài)，中國股市在對沖風險方面再次出現(xiàn)空白；另一方面，國內(nèi)一些量化交易策略被迫出局，國內(nèi)基金產(chǎn)品和居民財富管理方面也遭遇了寒冬。對于一些創(chuàng)新業(yè)務比較快的公司可能面臨業(yè)績急劇下滑的困擾，而對于傳統(tǒng)型期貨公司如果風險子公司業(yè)務做得好的可能不受影響，但是基本上券商系期貨公司受股指期貨成交急劇下滑和量化產(chǎn)品受困的沖擊，影響會很大。

　　面對寒冬，程小勇建議，期貨公司應該繼續(xù)夯實基礎，做好商品期貨的傳統(tǒng)品種優(yōu)勢，以服務實體經(jīng)濟為導向，以風險管理子公司作為新的突破口，求新的利潤增長點對沖資產(chǎn)管理或者股指期貨成交下滑的業(yè)務萎縮。

　　景川建議，當此艱難時局，期貨公司應深入挖潛、苦練內(nèi)功，重發(fā)發(fā)揮期貨行業(yè)自身的優(yōu)勢，更好地服務國民經(jīng)濟、服務實體產(chǎn)業(yè)，積極拓展場外業(yè)務、供應鏈金融業(yè)務、產(chǎn)業(yè)鏈風控等業(yè)務。同時為銀行、保險開展國債交易做好鋪墊。

　　關(guān)于期貨業(yè)如何應對，王俊卿提出三點建議。一是借此機會練好內(nèi)功，增強“過冬意識”，尋找更多應對措施，由危轉(zhuǎn)機。二是引導客戶投資范圍、投資策略的多元化。受影響較大的客戶，可以開發(fā)適應當前規(guī)則下的交易策略，或?qū)⑼顿Y范圍向固定收益、CTA等其他領(lǐng)域延伸。期貨公司也應該借機進一步推進國際化和多元化，為客戶提供更多投資渠道選擇的同時，建立和挖掘更多盈利增長點。三是探索創(chuàng)新業(yè)務模式，提升盈利能力。比如加大力度推進以風險管理子公司為平臺的業(yè)務創(chuàng)新，服務產(chǎn)業(yè)客戶，開辟多元盈利渠道。