在國債期貨交割日，空頭可以選擇任何一只對自己最有利的可交割國債進行交割，這就是最便宜交割券（CTD）。

　　在確定國債期貨最便宜交割券時，通常有兩條經(jīng)驗法則可供參照。

　　經(jīng)驗法則一：當國債到期收益率大于標準券票面利率3%時，久期越大，越有可能成為CTD券；且當收益率曲線越陡時，越是長久期國債，越有可能成為CTD券。

　　經(jīng)驗法則二：當國債到期收益率小于標準券票面利率3%時，久期越小，越有可能成為CTD券；且當收益率曲線越平時，久期越小，越有可能成為CTD券。

　　不過，上面兩個法則只是經(jīng)驗之談，并不是絕對的。即，并不是說當?shù)狡谑找媛?3%時，長久期國債相對短久期國債的就一定更可能是CTD券，反之亦然。這主要是因為在推導經(jīng)驗法則的時候，我們運用了近似處理，忽略了凸性、應計利息等因素，致使兩條經(jīng)驗法則并不絕對成立。

　　事實上，對于不同時刻，最優(yōu)的交割券可能是不同的，因此隨著時間的變動，CTD券有可能是在不停的變化的。

　　尋找CTD券最常用的方法有三個，分別是最大隱含回購利率法、最小基差法和最小凈基差法，其中最可靠的方法是隱含回購利率法（IRR）。隱含回購利率，是指空頭買入國債現(xiàn)貨并用于期貨交割所得到的理論收益率，隱含回購利率最大的可交割國債，即為最便宜交割券。當持有至交割期間沒有付息時，隱含回購利率的計算方法是“（國債期貨發(fā)票價格-國債現(xiàn)貨購買價格）/國債現(xiàn)貨購買價格，然后將其年化，即得到相應利率”。

　　除了隱含回購利率法以外，最小基差法和最小凈基差法也常被用于尋找CTD券，基差（Basis）定義為可交割國債現(xiàn)貨價格與調整后國債期貨價格的差，表示購買國債現(xiàn)貨用交割時的絕對收益水平。對于任何一只可交割券，其基差可用公式表示為：基差=國債現(xiàn)貨價格-期貨價格×轉換因子。

　　凈基差（Net Basis）是考慮國債購買日到交割日期間的利息收入與資金機會成本（或回購融資成本），是基差扣除持有期收益，反映的是購買國債現(xiàn)貨用于國債期貨合約交割的凈成本。凈基差=國債現(xiàn)貨價格-期貨價格×轉換因子-持有收入+融資成本。

　　在選擇CTD券時，最大隱含回購利率法、最小基差法和最小凈基差法所得結果大多數(shù)情況下是相同，但個別情況存在不一致，這是因為各自的評判原則有略微差異。

　　具體來講：首先，IRR衡量的是購買國債現(xiàn)貨用于交割的理論收益率，是一個相對比例的概念，而基差和凈基差則是購買國債現(xiàn)貨用于交割的理論收益（成本）水平，是一個金額的概念。由于購買國債現(xiàn)貨的價格是不同的，即使理論收益（成本）水平排名一致，理論收益率排名未必一致，因此導致個別情況下，IRR法和基準或凈基差法出現(xiàn)不一致。一般來講，使用比率更能反映交易的優(yōu)劣情況，因此IRR法被認為是更為可靠的方法。其次，基差法和凈基差法的區(qū)別在于后者考慮了持有期的票息收益以及資金的機會成本（或融資成本），而前者沒有考慮，因此最小凈基差法較最小基差法更常被使用。