葉青 北京

　　闊別18年之久的國(guó)債期貨將于本周五回歸資本市場(chǎng)，這自然引起市場(chǎng)各方高度關(guān)注，無(wú)論是機(jī)構(gòu)或者是個(gè)人投資者都顯示出了極高的熱情。不過(guò)據(jù)了解，國(guó)債期貨上市初期作為我國(guó)債券市場(chǎng)中的主要參與者，銀行、保險(xiǎn)（放心保）等大型機(jī)構(gòu)仍未獲得首批參與入場(chǎng)券。

　　“我們現(xiàn)在正積極參與路演，主要面對(duì)的是銀行，當(dāng)然基金和??也有一些。總體感覺(jué)下來(lái)，券商、私募比較積極，基金主要以產(chǎn)品的形式推出，所以還沒(méi)有那么快。”某期貨公司內(nèi)部人士接受《華夏時(shí)報(bào)》采訪時(shí)表示，“由于銀行的交易指引還沒(méi)有出來(lái)，暫時(shí)不會(huì)參與交易。不過(guò)即使這樣，銀行參與培訓(xùn)和交流的人員仍然對(duì)國(guó)債期貨表示出極大的熱情。”

　　在采訪過(guò)程中也感受到國(guó)債期貨的火爆，尋訪數(shù)家期貨公司相關(guān)的國(guó)債期貨研發(fā)團(tuán)隊(duì)，他們都正在銀行或者保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)做路演，可見(jiàn)現(xiàn)在金融機(jī)構(gòu)對(duì)國(guó)債期貨的重視程度。

　　投資主體多樣化

　　眾所周知，國(guó)債期貨是在20世紀(jì)70年代美國(guó)金融市場(chǎng)不穩(wěn)定的背景下，為滿足投資者規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的需求而產(chǎn)生的。由于我國(guó)商業(yè)銀行是國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)的主要參與者，截至2013年4月，商業(yè)銀行持有國(guó)債約4.91萬(wàn)億元，占比為68%。因此，商業(yè)銀行對(duì)國(guó)債期貨的需求較為強(qiáng)烈，將成為未來(lái)國(guó)債期貨市場(chǎng)的重要參與者。

　　自上周五證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)了中金所上市國(guó)債期貨以來(lái)，雖然合約細(xì)則較征求意見(jiàn)稿有所調(diào)整，但整體變化不大。雖然從國(guó)債期貨的內(nèi)在屬性來(lái)看，銀行等大型金融機(jī)構(gòu)是市場(chǎng)的交易主體，但對(duì)比股指期貨，在交易門檻上更容易讓個(gè)人投資者接受。

　　據(jù)了解，未來(lái)國(guó)債期貨的交易主體會(huì)多元化，包括銀行、保險(xiǎn)公司、證券公司、公募基金、年金、私募基金、套保企業(yè)、個(gè)人投資者等。目前銀行、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)對(duì)國(guó)債期貨的熱情很高，這些機(jī)構(gòu)以收購(gòu)期貨公司、成為期貨公司客戶等形式積極備戰(zhàn)國(guó)債期貨。這些機(jī)構(gòu)完全具備參與國(guó)債期貨的資金、技術(shù)、人才等方面的實(shí)力。

　　“由于銀行相關(guān)的指引還未正式下來(lái)，現(xiàn)在也只是做一些前期的準(zhǔn)備工作，以及積極地與相關(guān)期貨公司進(jìn)行溝通，從年初至今已經(jīng)進(jìn)行數(shù)次培訓(xùn)，預(yù)計(jì)在國(guó)債期貨上市初期我們還是以觀望為主吧。”某商業(yè)銀行投資部門人士接受采訪時(shí)表示，銀行參與國(guó)債期貨涉及的托管、投資比例等問(wèn)題還未明確，在銀監(jiān)會(huì)正式出臺(tái)指引前不太會(huì)有實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展。

　　對(duì)此，民生期貨市場(chǎng)發(fā)展部副總屈曉寧(,)也認(rèn)為，根據(jù)現(xiàn)在的情況預(yù)計(jì)最初參與多為個(gè)人客戶居多，專業(yè)投資者將會(huì)更多地進(jìn)行試探性操作，機(jī)構(gòu)參與程度還不好說(shuō)，證券和保險(xiǎn)可能成為首批試水機(jī)構(gòu)，銀行也將是從小銀行開(kāi)始。機(jī)構(gòu)雖然還沒(méi)出現(xiàn)積極參與的跡象，但其關(guān)注是顯而易見(jiàn)的，從國(guó)債期貨模擬中就可看出，確有銀行交易員參與交易。

　　“目前券商和私募熱情度比較高，銀行也在積極籌備階段，我們前期做了大量的基礎(chǔ)研發(fā)和國(guó)債期貨投資分析軟件的開(kāi)發(fā)工作，目前已在積極推進(jìn)路演。”東海期貨國(guó)債分析師朱哲接受采訪時(shí)表示，預(yù)計(jì)上市初期投資者結(jié)構(gòu)將以證券公司、基金公司、私募和個(gè)人投資者為主，當(dāng)銀行和保險(xiǎn)參與國(guó)債期貨的指引出臺(tái)后，將會(huì)是市場(chǎng)主力。

　　比股指期貨杠桿高

　　根據(jù)中金所《通知》，首批上市合約為2013年12月、2014年3月及6月合約，掛盤基準(zhǔn)價(jià)、可交割國(guó)債及其轉(zhuǎn)換因子由中金所在合約上市交易前公布。

　　據(jù)悉，5年期國(guó)債期貨合約的標(biāo)的債券面額是100萬(wàn)，按照期貨公司4%的最低保證金計(jì)算，4萬(wàn)元可以買賣一手國(guó)債期貨合約。

　　銀河期貨國(guó)債分析師仲文慶認(rèn)為，國(guó)債期貨屬于金融期貨，所以和股指期貨做對(duì)比比較合適，相比股指期貨，國(guó)債期貨保證金較低，按照交易所標(biāo)準(zhǔn)是33倍杠桿，而股指期貨是8倍杠桿；國(guó)債期貨采用的是現(xiàn)券交割（包括距到期日4-7年期的記賬式國(guó)債），而股指是現(xiàn)金交割。

　　同時(shí)，他認(rèn)為，國(guó)債期貨的上市可能會(huì)對(duì)股指期貨市場(chǎng)產(chǎn)生影響，可能會(huì)出現(xiàn)資金分流的現(xiàn)象。國(guó)債期貨的價(jià)格隨時(shí)指向的是最便宜可交割券，所以和債券市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性更加明顯。比如說(shuō)國(guó)債期貨和國(guó)債ETF或CTD券可以設(shè)計(jì)出相應(yīng)的期限套利策略。

　　“在國(guó)債期貨推出前，由于債券交易99%以上集中于銀行間市場(chǎng)，這讓我們想?yún)⑴c但望塵莫及。”期貨市場(chǎng)的投資者接受采訪時(shí)表示，“現(xiàn)在我們可以通過(guò)國(guó)債期貨的交易，滿足個(gè)人投資者債券配置的需求，通過(guò)在期貨市場(chǎng)上迅速建立頭寸，把握債券市場(chǎng)的交易機(jī)會(huì)，從而能夠賺取銀行間市場(chǎng)的錢。

　　國(guó)債期貨的價(jià)格取決于市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)一定時(shí)間市場(chǎng)利率水平的預(yù)期。判斷國(guó)債期貨的價(jià)格走勢(shì)應(yīng)綜合考慮經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通貨膨脹等方面所表現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)基本面因素、貨幣政策與財(cái)政政策為主的政策面因素以及市場(chǎng)上的資金供應(yīng)與債券供需等資金面因素。

　　屈曉寧也認(rèn)為，這些因素都很重要，最終起到錨定作用的還是經(jīng)濟(jì)基本面，另外還要慮及市場(chǎng)情緒方面的波動(dòng)。