張勤峰

　　伴隨著上市首日的不斷臨近，國(guó)債期貨的話題效應(yīng)終于迎來(lái)沸點(diǎn)。一輪又一輪的信息轟炸，讓人目不暇接、眼花繚亂。對(duì)于大多數(shù)普通投資者而言，原本就甚少參與記賬式國(guó)債交易，衍生的國(guó)債期貨交易更是一個(gè)全新的領(lǐng)域。因此，在普通投資者參與國(guó)債期貨交易初期，所謂的套利、組合管理、CTD券恐怕都是浮云，樹(shù)立對(duì)國(guó)債期貨的基本認(rèn)識(shí)，熟悉國(guó)債交易特點(diǎn)和影響因素才是主要任務(wù)。根據(jù)業(yè)內(nèi)人士的歸納，對(duì)于國(guó)債期貨普通投資者有八項(xiàng)“注意”要牢記。

　　注意一：國(guó)債期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)的交易時(shí)間并不完全一致。

　　據(jù)中金所公布，國(guó)債期貨的交易時(shí)間為：交易日的9：15-11：30和13：00-15：15，最后交易日的9：15-11：30。而一般來(lái)說(shuō)，我國(guó)交易所債券市場(chǎng)的交易時(shí)間為9:30-11:30，13:00-15:00；銀行間債券市場(chǎng)交易時(shí)間為9:00－12:00，13:30－16:30。

　　此外，與中金所股指期貨相比，國(guó)債期貨在最后交易日的交易時(shí)間上也略有區(qū)別。股指期貨最后交易日的交易時(shí)間為：上午9：15-11：30和下午13：00-15：00，而國(guó)債期貨在最后交易日只有上午的交易時(shí)間。

　　注意二：國(guó)債期貨當(dāng)日結(jié)算價(jià)并非就是收盤(pán)價(jià)。

　　國(guó)債期貨的當(dāng)日結(jié)算價(jià)是指合約最后一小時(shí)成交價(jià)格按照成交量加權(quán)的平均價(jià)。收盤(pán)價(jià)則是指合約當(dāng)日的最后一筆成交價(jià)格。

　　據(jù)市場(chǎng)人士介紹，取收盤(pán)前一段時(shí)間成交量加權(quán)價(jià)為結(jié)算價(jià)，意在防止市場(chǎng)可能的操縱行為以及避免日常結(jié)算價(jià)與期貨收盤(pán)價(jià)、現(xiàn)貨次日開(kāi)盤(pán)價(jià)的偏差太大。股指期貨結(jié)算價(jià)也采用這一方式確定。而上海、鄭州和大連商品交易所的商品期貨則選取合約全天成交量加權(quán)價(jià)為當(dāng)日結(jié)算價(jià)。因此，對(duì)于以往只進(jìn)行過(guò)商品期貨投資的普通投資者，應(yīng)加以區(qū)分。

　　注意三：國(guó)債期貨的最后交易日不在月末。

　　一提到國(guó)債期貨合約的最后交易日，熟悉股票的投資者往往會(huì)聯(lián)想到最后交易日在月末，其實(shí)不然。從國(guó)際市場(chǎng)上看，國(guó)債期貨的最后交易日一般根據(jù)各國(guó)期貨交易所的慣例而定。從我國(guó)國(guó)情上看，由于我國(guó)資金市場(chǎng)在季末容易出現(xiàn)異常波動(dòng)。為了避開(kāi)每季度下旬這一時(shí)期，保證國(guó)債期貨交割的安全和順暢，國(guó)債期貨的最后交易日定于合約到期月份的第二個(gè)星期五。

　　注意四：國(guó)債期貨采取實(shí)物交割。

　　我國(guó)國(guó)債期貨采用實(shí)物交割的方式進(jìn)行交割，這一點(diǎn)類似于商品期貨，而有別于股指期貨。當(dāng)國(guó)債合約到期進(jìn)行實(shí)物交割時(shí)，可用于交割的債券包括一系列符合條件的國(guó)債品種，其票面利率、到期時(shí)間等各不相同?？山桓顕?guó)債和名義標(biāo)準(zhǔn)券之間的價(jià)格通過(guò)轉(zhuǎn)換因子進(jìn)行換算。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，大多數(shù)普通投資者參與國(guó)債期貨交易可能以投機(jī)為主，只要在合約停止交易前軋平頭寸即可，但一旦進(jìn)入交割流程，期貨空頭一定要保證手頭有符合條件的國(guó)債現(xiàn)貨。

　　注意五：國(guó)債期貨的交割結(jié)算價(jià)和交割貨款并不完全相同。

　　國(guó)債期貨采用滾動(dòng)交割方式，自交割月首日至最后交易日前一個(gè)交易日的交割結(jié)算價(jià)為當(dāng)日結(jié)算價(jià)，最后交易日的交割結(jié)算價(jià)為該合約最后交易日全部成交價(jià)格按照成交量加權(quán)的平均價(jià)。交割貨款是以交割結(jié)算價(jià)為基礎(chǔ)，按照不同可交割國(guó)債的轉(zhuǎn)換因子和應(yīng)計(jì)利息調(diào)整計(jì)算后得出。

　　注意六：國(guó)債期貨保證金雖比股指期貨低，但并不等同于更適合散戶參與。

　　國(guó)債期貨計(jì)劃采用的最低交易保證金比例是3%，如果按100萬(wàn)人民幣的合約標(biāo)的計(jì)算，買賣一張合約大約需要3萬(wàn)元的初始資金投入。表面上看，與股指期貨相比，國(guó)債期貨交易的門檻并不高，不過(guò)投資者需要滿足適當(dāng)性制度的要求。此外，由于國(guó)債期貨價(jià)格波動(dòng)遠(yuǎn)小于股指期貨，國(guó)債期貨的主要功能在于提供一種風(fēng)險(xiǎn)管理工具，因此對(duì)于通常進(jìn)行趨勢(shì)投資的散戶來(lái)說(shuō)，國(guó)債期貨并不特別合適。

　　注意七：國(guó)債期貨風(fēng)險(xiǎn)并不低。

　　國(guó)債作為一種具有主權(quán)信用的固定收益證券，一般被視為“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)”產(chǎn)品。因此，有些投資者難免會(huì)認(rèn)為國(guó)債期貨的投資風(fēng)險(xiǎn)很低。

　　但是，國(guó)債期貨采用保證金交易，具有杠桿效應(yīng)，若行情朝相反的方向發(fā)展，國(guó)債期貨杠桿交易的特性會(huì)使得投資者的虧損放大，完全可能造成保證金不足，被要求追加保證金或者強(qiáng)行平倉(cāng)。事實(shí)上，國(guó)債投資也并非一定可以獲取正收益，債券持有期間若凈價(jià)損失超過(guò)利息收益，同樣可能導(dǎo)致虧損。

　　注意八：開(kāi)倉(cāng)后需經(jīng)常觀察盤(pán)面和賬戶變化。

　　由于國(guó)債期貨采取保證金交易制度，保證金比例較低，既放大了盈利也放大了虧損，一旦行情不利，投資者面臨的風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)大。另外，國(guó)債期貨采用當(dāng)日無(wú)負(fù)債結(jié)算制度，當(dāng)日計(jì)算盈虧。如果行情出現(xiàn)不利變化，當(dāng)日結(jié)算后，投資者可能需要追加保證金。若不在規(guī)定時(shí)限內(nèi)補(bǔ)足保證金，投資者將會(huì)面臨被強(qiáng)行平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　因此，投資者在參與國(guó)債期貨交易時(shí)，需要有足夠時(shí)間盯盤(pán)。