國(guó)債期貨將于周五上市，為加深投資者對(duì)于國(guó)債期貨的認(rèn)識(shí)，深入了解國(guó)債期貨相關(guān)知識(shí)。從今日起，與中國(guó)金融期貨交易所聯(lián)合推出國(guó)債期貨合約解讀專欄，就5年期國(guó)債期貨合約及相關(guān)規(guī)則進(jìn)行一系列介紹與解讀，希望對(duì)投資者有所幫助。

　　5年期國(guó)債期貨的合約標(biāo)的采用國(guó)際上通用的名義標(biāo)準(zhǔn)券設(shè)計(jì)，即采用現(xiàn)實(shí)中并不存在的虛擬券作為交易標(biāo)的，實(shí)際的國(guó)債可以用轉(zhuǎn)換因子折算成名義標(biāo)準(zhǔn)債券進(jìn)行交割。剩余年限在一定范圍內(nèi)的國(guó)債都可以進(jìn)行多券種替代交收。5年期國(guó)債期貨合約標(biāo)的為面值為100萬元人民幣、票面利率為3%的名義中期國(guó)債。

　?。ㄒ唬┟x標(biāo)準(zhǔn)券

　　所謂“名義標(biāo)準(zhǔn)券”是指票面利率標(biāo)準(zhǔn)化、具有固定期限的假想券。與選擇單一券種相比，名義標(biāo)準(zhǔn)券作為標(biāo)的有三方面的優(yōu)勢(shì)：一是名義標(biāo)準(zhǔn)券設(shè)計(jì)可以擴(kuò)大可交割國(guó)債的范圍，防止交易過程中期貨價(jià)格被操縱，減小交割時(shí)的逼倉風(fēng)險(xiǎn)；二是名義標(biāo)準(zhǔn)券較之單一券種的套期保值效果更好，有利于國(guó)債期貨避險(xiǎn)功能的發(fā)揮；三是名義標(biāo)準(zhǔn)券設(shè)計(jì)反映了市場(chǎng)上某些期限國(guó)債的收益率水平，能夠真正反映金融市場(chǎng)對(duì)整體利率水平的預(yù)期。

　?。ǘ﹪?guó)債期貨合約標(biāo)的選擇

　　在各期限的國(guó)債品種中，短期國(guó)債存量過小，不適合開展國(guó)債期貨。長(zhǎng)期國(guó)債主要是由保險(xiǎn)（放心保）公司持有，參與機(jī)構(gòu)過于單一，且絕大部分長(zhǎng)期國(guó)債都存放在機(jī)構(gòu)的持有至到期賬戶，極少在市場(chǎng)上交易，不適合開展國(guó)債期貨。中期國(guó)債存量較大，又是市場(chǎng)上的主要交易品種，比較適合作為國(guó)債期貨交易的標(biāo)的。基于此，從發(fā)行量、存量、交易量、持有者結(jié)構(gòu)等方面進(jìn)行綜合分析并借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，優(yōu)先推出中期國(guó)債期貨品種。

　　（三）合約面值

　　合約面值的設(shè)計(jì)應(yīng)和銀行間債券市場(chǎng)及交易所市場(chǎng)國(guó)債交易的規(guī)模相適應(yīng)。同時(shí)也要考慮市場(chǎng)流動(dòng)性，并充分發(fā)揮國(guó)債期貨的利率風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避功能。

　　國(guó)際上，國(guó)債期貨合約面值大約在60至130萬元人民幣之間。在國(guó)內(nèi)，商品期貨的合約面值為幾十萬元，一般不高于100萬元；我國(guó)股指期貨的合約面值也在100萬元左右。另外，合約面值的確定還需考慮現(xiàn)貨市場(chǎng)的交易習(xí)慣。國(guó)內(nèi)銀行間市場(chǎng)的現(xiàn)券單筆成交金額在1至2億元，交易所市場(chǎng)的現(xiàn)券單筆成交金額一般低于100萬元。綜合考慮債券市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)、機(jī)構(gòu)客戶參與的便利程度和市場(chǎng)流動(dòng)性，5年期國(guó)債期貨的合約面值設(shè)定為100萬元。

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　　目前我國(guó)5年期和7年期國(guó)債的收益率為3.2%和3.4 %左右，5年期國(guó)債過去5年的平均收益率也在3%左右。5年期國(guó)債期貨合約標(biāo)的的票面利率3%的設(shè)定，參考現(xiàn)存中長(zhǎng)期債券現(xiàn)貨的發(fā)行票息利率，并參考當(dāng)前和歷史的利率水平，比較適合我國(guó)目前及今后一段時(shí)期內(nèi)的市場(chǎng)狀況。

　　（中金所供稿 編輯 李劍鋒）