一家之言

　　雖然國債期貨最小變動價位為0.002元，并且其價格受實際利率的影響較大，如果一旦出現(xiàn)大資金操縱現(xiàn)象，同樣會引起市場的劇烈波動，進(jìn)而放大其中的風(fēng)險。

　　隨著中國證監(jiān)會批準(zhǔn)中金所上市5年期國債期貨合約，標(biāo)志著“久違”了18年的國債期貨將重新實現(xiàn)回歸。

　　自國債期貨推出方案獲得國務(wù)院批準(zhǔn)的消息公布后，市場便開始對其行“注目禮”。作為市場上又一金融品種，國債期貨推出后將對股市產(chǎn)生怎樣的影響，顯然是投資者關(guān)注的話題。畢竟，近幾年來股市一直低迷不振，如果國債期貨再從股市中抽血，無疑將更加使其不堪重負(fù)。

　　其實，國債期貨對股市有何影響，市場上亦是仁者見仁，智者見智。比如，監(jiān)管部門認(rèn)為不會影響股市走勢。其理由包括兩個市場參與者、運(yùn)行方式存在明顯差別；國債期貨更適合機(jī)構(gòu)投資者參與；國債期貨專業(yè)性強(qiáng)，上市初期參與者規(guī)模有限，保證金規(guī)?？赡鼙裙芍钙谪浉?，不會明顯分流股市資金等。

　　但也有觀點認(rèn)為，1995年“3?27”國債期貨丑聞導(dǎo)致其被緊急叫停后，滬深股市隨之產(chǎn)生“井噴”現(xiàn)象，短短兩個交易日上證指數(shù)漲幅即超過40%。若非監(jiān)管部門出臺利空對股市進(jìn)行打壓，股指無疑會繼續(xù)向上拓展空間。如果國債期貨對股市沒有影響，又如何解釋股市的“井噴”呢？退一步講，即使國債期貨不分流股市資金，至少投資者心理上也會受到波及。

　　在創(chuàng)業(yè)板、股指期貨等紛紛面世后，國債期貨的推出，某種意義上也見證著市場的進(jìn)步。不過，因為有了“3?27”國債期貨丑聞的前車之鑒，國債期貨上市后，防范風(fēng)險毫無疑問應(yīng)該置于首要地位。

　　為了防范國債期貨的風(fēng)險，監(jiān)管部門可謂煞費(fèi)苦心。如在相關(guān)規(guī)則中，將5年期國債期貨合約的保證金標(biāo)準(zhǔn)分別調(diào)整為2%、3%、5%，即交割月前一月中旬的前一交易日結(jié)算起，交易保證金標(biāo)準(zhǔn)由2%提高至3%；交割月前一月下旬的前一交易日結(jié)算起，交易保證金標(biāo)準(zhǔn)由3%提高至5%。保證金標(biāo)準(zhǔn)的提高，意味著國債期貨杠桿倍數(shù)的降低，實際上也意味著其投資風(fēng)險的降低。此外，中金所對交割月份持倉限額實施從嚴(yán)限制，將持倉限額水平大幅降低，其意在防止大資金、大機(jī)構(gòu)操縱市場的風(fēng)險。

　　中金所制定的相關(guān)規(guī)章制度在防范國債期貨風(fēng)險上到底能起多大的作用，當(dāng)然還需時間來驗證。鑒于出現(xiàn)了“3?27”事件以及光大證券(601788,股吧)“烏龍指”鬧劇，筆者建議，一是在國債期貨中推行熔斷機(jī)制。雖然國債期貨最小變動價位為0.002元，并且其價格受實際利率的影響較大，如果一旦出現(xiàn)大資金操縱現(xiàn)象，同樣會引起市場的劇烈波動，進(jìn)而放大其中的風(fēng)險，而熔斷機(jī)制的推出，則能很好地解決這一問題。二是建立切實可行的突發(fā)事件處置機(jī)制。光大“烏龍指”最終演變成了內(nèi)幕交易，監(jiān)管不力是主要原因，更與監(jiān)管部門沒有建立突發(fā)事件的處置機(jī)制有關(guān)。

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