9月下旬，嘉能可債務(wù)問題引發(fā)投資者擔(dān)憂情緒，銅價(jià)出現(xiàn)回落并考驗(yàn)前低，但國慶長假期間，嘉能可高管表示有能力償還債務(wù)，投資者恐慌情緒緩解，銅價(jià)反彈。美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)力減弱，中國政策取向積極，但不會(huì)推出大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，因此銅需求難以出現(xiàn)大幅反彈，未來幾個(gè)月銅價(jià)在37000―42000元/噸區(qū)間運(yùn)行依舊是大概率事件。

　　美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)間或推遲至2016年

　　美國就業(yè)市場(chǎng)復(fù)蘇減緩，9月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為14.2萬人，大幅低于市場(chǎng)預(yù)期的20萬人，8月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)修正為13.6萬人。制造業(yè)擴(kuò)張力度持續(xù)衰減，自6月至9月，ISM制造業(yè)PMI指數(shù)從53.5逐月回落至50.2，即將跌破50枯榮線。房地產(chǎn)市場(chǎng)弱勢(shì)復(fù)蘇格局未變，8月營建許可折年數(shù)為116.1萬套，離2005年的最高點(diǎn)226.3萬套仍有較大差距。

　　美聯(lián)儲(chǔ)副主席費(fèi)希爾近日表示，美國央行在斟酌加息問題時(shí)態(tài)度謹(jǐn)慎。芝加哥聯(lián)儲(chǔ)的埃文斯本周表示，美聯(lián)儲(chǔ)首次加息時(shí)間應(yīng)當(dāng)推遲至明年年中，隨后僅以緩慢速度加息。

　　中國難以推出大規(guī)模刺激政策

　　上周末，中國央行擴(kuò)大信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點(diǎn)，部分媒體將此解讀為央行將推出7萬億元的量化寬松。實(shí)際上，央行僅是允許商業(yè)銀行使用符合央行評(píng)級(jí)的優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)進(jìn)行質(zhì)押換取央行的再貸款，但是央行對(duì)再貸款的期限和利率并未說明。如果期限普遍低于1年，且利率高于3%，那么此項(xiàng)政策應(yīng)更多理解為流動(dòng)性管理性政策。即使期限較長，利率偏低，基礎(chǔ)貨幣能否大規(guī)模增加的決定權(quán)仍在商業(yè)銀行手中。此項(xiàng)政策與美聯(lián)儲(chǔ)QE具有本質(zhì)差異，美聯(lián)儲(chǔ)是直接購買美國金融機(jī)構(gòu)的MBS和美國國債，是零成本提供類似永久性的基礎(chǔ)貨幣，顯著改善了金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表。

　　9月中國CPI為1.6%，PPI為-5.9%，顯示中國工業(yè)品內(nèi)需依舊疲弱。總體上，擴(kuò)大信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點(diǎn)會(huì)對(duì)銅價(jià)產(chǎn)生一定利多支撐。

　　減產(chǎn)與成本限制銅價(jià)下行空間

　　銅價(jià)跌破5000美元/噸之后，虧損銅礦開始快速增多。很多銅礦商有意愿縮減銅礦產(chǎn)量，不過一旦銅價(jià)攀升至5400美元/噸之上，銅礦商增產(chǎn)意愿會(huì)增強(qiáng)。部分機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，銅礦75%分位現(xiàn)金生產(chǎn)成本為4800美元/噸，這意味銅價(jià)很難長時(shí)間在4800美元/噸以下運(yùn)行。

　　結(jié)論與投資建議

　　美聯(lián)儲(chǔ)推遲加息延緩了國際資本流動(dòng)對(duì)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的負(fù)面沖擊。中國穩(wěn)增長政策更為積極，但力度依舊較小，這決定了銅需求有改善的可能，但空間不大。整體上，成本支撐限制下行空間，需求疲弱又限制上行空間，未來一兩個(gè)月，銅價(jià)將繼續(xù)維持區(qū)間整理行情。 （作者單位：宏源期貨）