張勤峰

　　伴隨逆回購交易量萎縮，本周央行公開市場操作實現(xiàn)6月份以來的首次單周凈回籠。分析人士認為，公開市場資金投放力度下降，側(cè)面印證了資金市場趨穩(wěn)、短期流動性需求減弱。同時，央行此時適度減少逆回購操作，也可避免增添下半月的資金投放壓力。整體而言，鑒于當前銀行體系較高的超儲水平增強了資金面的安全邊際，而且財政放款有望貢獻新增流動性，9月資金面再現(xiàn)極端緊張的可能性不大。

　　6月以來首現(xiàn)單周凈回籠

　　央行網(wǎng)站顯示，央行周四開展了100億元14天逆回購操作，中標利率持平于4.10%。此前，央行于周二開展了100億元的7天期逆回購操作，中標利率亦持平于3.90%。與前一周操作相比，本周7天、14天逆回購雙雙呈量縮價平格局。

　　央行逆回購縮水，直接導致本周公開市場操作以凈回籠收場。據(jù)Wind統(tǒng)計，本周（8月31日至9月6日）有180億元央票和750億元逆回購到期，央行開展兩期共200億元逆回購操作后，全周實現(xiàn)凈回籠資金370億元，為6月1日以來首次出現(xiàn)單周凈回籠。

　　凈回籠“久違”重現(xiàn)，特別出現(xiàn)在季末月份，難免有點“扎眼”。但分析人士認為，逆回購縮量乃至凈回籠的出現(xiàn)，側(cè)面印證了資金市場趨穩(wěn)、短期流動性需求減弱。

　　一位銀行交易員表示，9月上半月幾無擾動，機構(gòu)心態(tài)穩(wěn)定，因此央行有底氣暫時減少資金投放。從近期貨幣市場表現(xiàn)來看也正是如此。自8月下旬以來，銀行間回購利率處于持續(xù)回落過程中，到9月4日收盤，隔夜回購降至3%，7天回購則跌破了3.5%，這一利率水平已是很多機構(gòu)預測的下限。據(jù)很多資金交易員反映，8月下旬財政繳款影響退潮后，資金面便回歸相對寬松狀態(tài)，短期的資金融出較多，融資難度下降。有交易員進一步指出，市場利率已明顯低于逆回購利率，交易商即便有需求，參與逆回購交易的興趣也不大，因此資金寬松、需求減弱是逆回購縮量的重要原因。

　　此外，也有市場人士認為，央行順勢調(diào)降逆回購交易規(guī)模，可避免過多增加9月中下旬的資金投放壓力，因為目前逆回購期限偏短，一般在月內(nèi)就會到期。

　　季末流動性風險可控

　　雖然央行公開市場再現(xiàn)凈回籠，對市場資金面卻沒有產(chǎn)生太大的影響。周四銀行間質(zhì)押式回購市場資金利率保持下行態(tài)勢，隔夜資金減點融出較多，加權(quán)利率跌破3%至2.89%，7天利率也續(xù)降約2基點至3.47%，反映資金面抗壓能力比前期顯著增強。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，貨幣市場流動性狀況，主要取決于銀行機構(gòu)超儲率水平，超儲率越高，流動性就表現(xiàn)得越充裕。6月份貨幣市場流動性異常緊張的原因之一，就是銀行超儲率下降，難以抵御多種因素的疊加沖擊。不過，有了6月份的教訓，商業(yè)銀行更加注重流動性管理，對自身資產(chǎn)負債表進行調(diào)整，普遍提高了備付金水平。在這一過程中，雖然機構(gòu)減少資金融出，造成了資金面的緊平衡，并限制了資金利率下行，但是隨著超儲率的提升，整個金融體系抵御流動性負面沖擊的能力也在增強。

　　據(jù)國信證券的測算，目前大型商業(yè)銀行的超儲率在2%以上，中小銀行多超過3%，這個銀行體系的超儲率在2.3%附近，已經(jīng)達到年內(nèi)最高的水平，而2011年以來，商業(yè)銀行超儲率平均值在1.7%左右。如果將1.7%視為中性水平，則目前高出的約0.6個百分點超儲率為資金面提供了相當大的安全邊際。該機構(gòu)據(jù)此認為，資金面應對9月季末沖擊的問題不大。

　　此外，有交易員表示，財政存款恢復季節(jié)性的投放也有助于增添流動性來源。從過去兩年情況看，9月份財政存款通常呈現(xiàn)負增長，一般會帶來3000-4000億元資金投放。

　　整體而言，考慮到月末前銀行等機構(gòu)不大可能主動降低超儲水平，資金利率繼續(xù)下行的空間可能有限，但是資金面抗壓能力已非6、7月份可比，流動性再現(xiàn)極端緊張的可能性不大。

　　央行公開市場自6月以來首現(xiàn)資金凈回籠