宏觀亮點出現(xiàn)、北美取暖季到來、生產(chǎn)企業(yè)減產(chǎn)保價提振市場

　　宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)亮點

　　宏觀經(jīng)濟的好壞決定了商品走勢的方向：正常情況下，當經(jīng)濟處于上升期時，商品走勢往往比較強勁；而當經(jīng)濟進入衰退期時，大宗商品往往步入漫漫熊市。判斷宏觀經(jīng)濟的好壞對于研判商品走勢至關重要?，F(xiàn)在的經(jīng)濟狀況怎么樣？當然是非常不好了。歐元區(qū)被債務問題折磨了數(shù)年，并且沒有好轉的跡象。國內(nèi)正處在經(jīng)濟轉型期，經(jīng)濟呈現(xiàn)衰退趨勢，這可以從GDP增速和CPI等經(jīng)濟數(shù)據(jù)的表現(xiàn)看出來。

　　宏觀經(jīng)濟不好，大宗商品價格就應該下跌嗎？這句話也對，也不對。對的方面是，在經(jīng)濟下滑的大背景下，大宗商品整體都處于弱勢格局。而不對的方面是，在大宗商品價格下跌的過程中，宏觀經(jīng)濟的亮點或者商品基本面的向好會造成商品出現(xiàn)階段性反彈。近期，宏觀經(jīng)濟就出現(xiàn)了亮點，而且還是兩個：一是美國推遲降息，二是國內(nèi)流動性寬松預期增強。

　　美國加息窗口推遲

　　美國經(jīng)濟復蘇，一個重要標志是就業(yè)市場好轉。作為一個成熟的經(jīng)濟體，由于自然性失業(yè)的存在，完全就業(yè)是不可能的，即使美國是世界第一大經(jīng)濟體，其國內(nèi)有失業(yè)人口也再所難免。

　　自1948年有統(tǒng)計以來，美國平均失業(yè)率為5.83%，最低也為2.50%，目前5.1%的失業(yè)率是一個可以接受的數(shù)值（2001年至次貸危機之前，美國的失業(yè)率基本在4.5%―6.0%的區(qū)間內(nèi)運行）。

　　2014年9月，次貸危機之后，美國失業(yè)率首次跌到6.0%以下，至今已經(jīng)有一年多時間。美國就業(yè)市場的穩(wěn)定已基本得到確認。

　　既然美國勞動力市場表現(xiàn)良好，那美聯(lián)儲為何遲遲不加息？這主要是由于目前美國的通脹水平仍然很低。通脹水平過低或者通縮意味著經(jīng)濟處于生產(chǎn)下降、市場萎縮、企業(yè)利潤率降低、生產(chǎn)投資減少、收入下降以及經(jīng)濟增長乏力的狀態(tài)之中。

　　從公布的數(shù)據(jù)來看，9月美國CPI同比增速為零，較8月下降0.2%，顯示出美國經(jīng)濟存在通縮風險。實際上，今年以來，美國通脹水平一直在零附近，最高僅0.2%，這和其他主要經(jīng)濟體2%的通脹目標相去甚遠。

　　美國在通脹水平?jīng)]有明顯好轉的前提下貿(mào)然加息，會導致商品市場暴跌，通縮加劇。筆者認為，受制于過低的通脹水平，美國在年內(nèi)加息的概率不高，美元指數(shù)有望繼續(xù)回落，這為大宗商品的反彈創(chuàng)造了良好的外部條件。

　　國內(nèi)流動性寬松預期強烈

　　受制于國外主要經(jīng)濟體經(jīng)濟下滑引起的外需不足和國內(nèi)經(jīng)濟轉型造成的內(nèi)需疲軟，國內(nèi)經(jīng)濟增速已連續(xù)數(shù)年下滑。不過，為避免經(jīng)濟大幅下滑造成的硬著陸，確保經(jīng)濟維持一定的增速，是非常重要的。今年制定的經(jīng)濟增速為7.0%，而一、二、三季度的經(jīng)濟增速分別為7.0%、7.0%和6.9%。目前來看，要想完成年內(nèi)的經(jīng)濟增長目標是比較困難的。因此，為了避免增速“破7”造成市場恐慌，央行在后期推出進一步的流動性寬松政策是非常必要的。

　　筆者認為，四季度的流動性會相對寬松，資金的充裕將支撐大宗商品價格。

　　原油消費旺季來臨抬升聚丙烯成本

　　原油是化工品的上游，直接決定了化工品的成本。7月以來，聚丙烯價格下跌很大程度上是受原油價格暴跌的影響，而造成原油價格暴跌的最主要因素是供需失衡和美元走強。

　　經(jīng)歷了長達三個月的下跌，原油基本面發(fā)生了改變。

　　首先，美元回調(diào)的概率較大，為原油價格的上漲創(chuàng)造了條件。

　　其次，美國活躍鉆井數(shù)持續(xù)下降。美國油服公司貝克休斯公布的數(shù)據(jù)顯示，截至10月9日，美國石油活躍鉆井數(shù)減少9座，至605座，實現(xiàn)連續(xù)六周減少，是2010年7月30日以來的最低值。美國石油活躍鉆井數(shù)在之前五周內(nèi)共減少61座。在去年同期錄得紀錄新高1609座以后，美國石油活躍鉆進數(shù)以平均每周20座的速度下降，并在過去一個月內(nèi)將今年夏天新增的鉆井數(shù)盡數(shù)抹去。

　　數(shù)據(jù)同時顯示，截至10月9日，美國頁巖油市場活躍鉆井數(shù)減少14座，至795座，為2002年5月以來的最低值。由于原油價格處于低位，生產(chǎn)成本較高的頁巖油企業(yè)不堪重負，鉆井數(shù)持續(xù)下降，導致原油供給下降，供需問題得到緩解。

　　然后，西方國家冬季取暖主要依靠取暖油，12月，原油消費旺季到來，消費回暖將會支撐原油價格。

　　最后，地緣政治永遠是談到原油時難以回避的話題。近期，俄羅斯動用自己的空軍打擊IS組織，這一事件造成了敘利亞地區(qū)局勢緊張。敘利亞擁有俄羅斯唯一的海外軍港，起著俄羅斯恢復在中東影響力的橋頭堡作用，但是，目前IS組織的勢力已經(jīng)擴大到敘利亞境內(nèi)，這不僅造成敘利亞境內(nèi)的動亂升級，更是觸犯了俄羅斯的利益。

　　而從西方國家的利益考慮，俄羅斯對敘利亞境內(nèi)IS組織的打擊削弱了美國在中東的影響力，俄羅斯的空襲使中東局勢更加復雜，年底中東地區(qū)局勢的不穩(wěn)定使市場開始擔憂原油的供給問題，而這，有望支撐油價上漲。

　　總的來說，美元回調(diào)為原油價格的上漲創(chuàng)造了良好的外部環(huán)境，而原油鉆井數(shù)的下降和冬季消費旺季的來臨將緩解原油市場供大于求的問題，加之中東地區(qū)局勢不穩(wěn)定，原油在四季度強勢的概率較大，這將推升聚丙烯的成本重心。

　　市場供給階段性下降

　　聚丙烯裝置檢修密集

　　產(chǎn)能過剩是聚丙烯價格大幅下挫的主要原因之一。2014年，國內(nèi)聚丙烯產(chǎn)能大致在1917萬噸，產(chǎn)能增速是8年以來的新高。隨著聚丙烯產(chǎn)能的增加，市場供需格局由緊缺向輕微過剩轉變。2015年，聚丙烯新增產(chǎn)能大致在256萬噸。其中，青海鹽業(yè)16萬噸、府谷恒源20萬噸、中煤蒙大30萬噸、中江石化35萬噸、中景石化35萬噸、富德能源30萬噸、揚子江石化40萬噸、九泰能源30萬噸、云南石化20萬噸。從目前的產(chǎn)能投放情況看，基本上已經(jīng)釋放，這意味著四季度產(chǎn)能繼續(xù)增加的空間有限。

　　此外，近期聚丙烯裝置檢修密集，這說明隨著聚丙烯價格的下跌，企業(yè)的經(jīng)營狀況開始惡化，企業(yè)希望通過減產(chǎn)的方式來支撐價格。考慮到聚丙烯產(chǎn)能過剩問題并不嚴重，減產(chǎn)推升價格是有效的。

　　筆者認為，待產(chǎn)能投放結束，聚丙烯在四季度產(chǎn)能增加空間有限，而隨著價格的下跌，市場通過減少供給的方式支撐價格，供給的結構性和階段性下降有利于聚丙烯價格的上漲。

　　煤制烯烴價格優(yōu)勢淡化

　　2000年之后，由于國際原油價格持續(xù)走高，各國紛紛采取應對措施。美國通過開采頁巖油的方式增加原油供給，中國則是通過發(fā)展煤化工的方式來部分替代原油。中、美兩國規(guī)避高價原油的做法對聚丙烯市場產(chǎn)生了利空影響。

　　頁巖油產(chǎn)量攀升，國際原油市場供需失衡，價格暴跌不止。OPEC近期的減產(chǎn)計劃也被俄羅斯婉拒，原油供需失衡的問題仍將持續(xù)。

　　此外，隨著煤化工的投產(chǎn)，煤制烯烴增加的供給會徹底改變聚丙烯的供需格局。如果說以前煤制烯烴對于聚丙烯價格的影響更多是在預期層面，那么現(xiàn)在煤制烯烴已經(jīng)開始沖擊聚丙烯最主要的產(chǎn)地華東地區(qū)了。

　　不過，煤制烯烴相對于油化工的價格優(yōu)勢已經(jīng)隨著原油價格的下跌而淡化。事實上，原油價格低于50美元/桶，煤化工的優(yōu)勢就蕩然無存了。短期來看，雖然原油價格大跌造成聚丙烯成本塌陷，但同時也起到了擠出煤化工的作用。當原油價格處于過低水平時，聚丙烯價格反而會由于煤制烯烴供給的下降而表現(xiàn)堅挺。

　　回料對市場的沖擊減弱

　　聚丙烯制品大多數(shù)是可以回收再利用的。聚丙烯回料的價格較新料低，出于經(jīng)濟因素考慮，市場上很多聚丙烯制品特別是低端產(chǎn)品都要加入一部分回料。但是，回料經(jīng)過使用，難免老化，顏色往往泛黃，性能上也不及新料。使用回料會影響產(chǎn)品質(zhì)量。中小型民營企業(yè)使用回料的比例較高，而大型企業(yè)為了維護自身品牌形象，使用回料有嚴格的比例要求。

　　由于回料供應不經(jīng)過聚丙烯生產(chǎn)企業(yè)，這一“灰色領域”的供給擠占了部分新料的市場。一般情況下，回料價格低于新料價格2500元/噸時，回料商就有利潤空間。

　　往年，聚丙烯價格處于高位，回料價格相對穩(wěn)定，聚丙烯回料企業(yè)的利潤相當可觀。今年，隨著聚丙烯價格的回落，新料與回料的價差持續(xù)縮小，回料的優(yōu)勢就不明顯了。對于企業(yè)來說，當新料和回料的價差較大時，會增加回料的比例，而當新料和回料的價差較小時，企業(yè)寧愿使用新料。

　　下游需求弱勢難改

　　雖然外部環(huán)境支持聚丙烯價格上漲，但是聚丙烯下游消費并不樂觀。從目前下游消費狀況來看，整體仍處于偏低水平。其中，塑編行業(yè)開工率在60%，共聚注塑行業(yè)開工率在62%，BOPP行業(yè)開工率在65%。

　　塑編行業(yè)內(nèi)，廠家?guī)齑嫫?，行業(yè)以消耗庫存為主。此外，由于北方工地開始陸續(xù)停工，市場對塑編制品的需求下降，進入傳統(tǒng)的消費淡季。

　　共聚注塑行業(yè)內(nèi)，國慶節(jié)期間，家電市場進入消費旺季，注塑工廠進行補貨，雖然部分企業(yè)有拿貨的意愿，但是在經(jīng)濟弱勢的格局下，現(xiàn)貨市場弱勢難振，補貨主要以剛需采購為主。

　　BOPP行業(yè)內(nèi)，BOPP廠家開工率在65%，處于較低水平。雖然國慶節(jié)來后原料價格上漲，但其未能帶動薄膜銷售。面對蕭條的市場環(huán)境，膜廠也多按需采購，備貨積極性一般。

　　筆者認為，進入冬季，北方工地已經(jīng)開始陸續(xù)停工，塑編行業(yè)轉為淡季，而注塑和BOPP行業(yè)在整體經(jīng)濟衰退的大背景下，對于聚丙烯的需求難有實質(zhì)性提振，需求的疲軟將限制聚丙烯價格的上漲幅度。

　　后期上漲幅度有限

　　從技術形態(tài)上看，聚丙烯已經(jīng)跌至大的頭肩形態(tài)的底部，并且多次測試7000元/噸的支撐位，表明這一線的支撐強勁。

　　從基本面上看，其一，美聯(lián)儲加息推遲和國內(nèi)流動性寬松預期為大宗商品創(chuàng)造了良好的反彈條件；其二，原油價格在鉆井數(shù)新低、商業(yè)庫存下降和地緣政治的共同作用下，走強的概率大增，這將抬高聚丙烯的價格重心；其三，由于價格下跌，現(xiàn)貨企業(yè)希望通過減產(chǎn)的方式來保價，煤制烯烴和回料對于聚丙烯市場的沖擊作用開始下降，低價對供給產(chǎn)生了抑制作用。

　　筆者認為，在技術面和基本面的共振下，年內(nèi)聚丙烯價格受到支撐。不過，考慮到聚丙烯下游消費疲軟，加之企業(yè)限產(chǎn)保價、煤制烯烴與回料市場對于聚丙烯的利多很大程度上是基于現(xiàn)貨價格低位，因此，后期聚丙烯價格的上漲幅度相對有限，年前的操作思路以逢低買入做反彈為主。

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