每日經(jīng)濟新聞(,) 趙陽戈 樊國棟

　　俗語云：十八年后又是條好漢。

　　自1995年2月發(fā)生“327”國債期貨事件后，當年5月，上交所發(fā)布緊急通知，要求暫停全國范圍內(nèi)國債期貨交易試點，開市兩年零六個月的國債期貨戛然而止。

　　這一“暫?！本褪?8年，18年后的今天（9月6日），國債期貨又將正式推出，投資者準備好了嗎？國債期貨到底怎么玩？對A股市場影響幾何？

　　18年后，國債期貨再現(xiàn)中國資本市場，除債券投資者之外，股票市場投資者也同樣高度關(guān)注國債期貨推出對于股市的影響?！睹咳战?jīng)濟新聞》在梳理歷史和進行采訪后注意到，就全球而言，國債期貨已非新鮮事物，從海外市場經(jīng)驗來看，國債期貨推出后對相關(guān)股市影響較小，且國內(nèi)國債期貨核心投資者銀行、保險（放心保）機構(gòu)目前尚未獲準參與國債期貨交易。

　　海外市場分流效應有限

　　20世紀70年代，受布雷頓森林體系解體以及石油危機爆發(fā)的影響，西方發(fā)達國家經(jīng)濟陷入滯漲，為推動經(jīng)濟發(fā)展，各國政府紛紛推行利率自由化政策，導致利率波動日益頻繁且幅度劇烈，使金融市場中的借貸雙方特別是持有國債的投資者面臨越來越大的利率風險。

　　在上述背景下，1976年國債期貨首先在美國應運而生，隨后，英國、日本、德國等發(fā)達國家相繼推出了自己的國債期貨，進入2000年后，除中國以外，金磚五國中的俄羅斯、南非、印度和巴西也相繼建立起國債期貨交易體系，而我國臺灣地區(qū)也于2004年1月2日推出了政府公債期貨。

　　《每日經(jīng)濟新聞》注意到，對于海外國債期貨上市對相關(guān)股市造成的影響，廣發(fā)證券(000776,股吧)分析師俞夏文冰表示，“歐美日推出時間較早，2000年以后推出國債期貨的重要經(jīng)濟體有俄羅斯、南非、印度、巴西及我國臺灣地區(qū)。由于南非、印度和巴西的國債期貨是現(xiàn)金交割或單一品種，因此俄羅斯和中國臺灣的情況更有參考意義。從實際情況看，國債期貨的推出對于兩個經(jīng)濟體股票市場影響很小，完全沒有發(fā)生所謂資金分流引起下跌的情況。”

　　分析師：或分流期指資金

　　雖然海外市場影響并不明顯，但《每日經(jīng)濟新聞》注意到，數(shù)據(jù)顯示，截至2012年末，我國國債規(guī)模已突破7萬億元，如果套保需求展開，即使按3%的最低保證金來算，也將占用2100億元現(xiàn)金。

　　對于上述情況，有業(yè)內(nèi)人士表示，“國債期貨核心投資者以機構(gòu)為主，其中大頭是持有債券現(xiàn)貨比較多的銀行、保險機構(gòu)，目前雖然兩類機構(gòu)暫不能參與國債期貨交易，但這類機構(gòu)即便獲批參與國債期貨交易后，對股市參與程度不高，不易擠占股市資金。當然，不排除基金、券商的參與會引流一部分資金從股市或股指期貨流向國債期貨，使股市小幅波動，但總體來看影響仍有限?！?/p>

　　而市場數(shù)據(jù)也與上述人士的分析較吻合，截至2012年底，商業(yè)銀行持有記賬式國債余額占比為67.66%，是第一大國債投資者；其次為特殊結(jié)算會員，占比22.06%；第三為保險公司，占比4.37%；而基金公司與證券公司合計占比未超過1.52%。

　　上述分析人士還表示，自1976年全球第一只國債期貨產(chǎn)品問世以來，利率期貨特別是國債期貨成交量呈逐年攀升趨勢。2012年全球利率期貨交易約占各類金融期貨交易額的90%，其中國債期貨交易量占利率期貨比例已逾45%，但這并未阻止海外股票市場的牛市出現(xiàn)。

　　興證期貨高級研究員施海則告訴《每日經(jīng)濟新聞》，國債期貨的推行對股指期貨或?qū)a(chǎn)生一定的分流作用，但對股市分流或有限。他表示，期貨品種之間的資金流動性較強，但期貨與股市間資金流動性就相對較弱。目前股指期貨分流股市資金都有限，更何況國債期貨，分流股市資金規(guī)?；蚋　Ｖ劣谄谪浲顿Y者，估計對股指期貨和國債期貨都會參與。

　　國債期貨交易要素事項

　　合約標的 面額為100萬元人民幣，票面利率為3%的5年期名義中期國債

　　報價方式 百元凈價報價

　　最小變動價位 0.002元

　　合約月份 最近三個季月

　　單日價格最大波幅 上一交易日結(jié)算價的2%

　　最低交易保證金 合約價值的3%

　　交割方式 實物交割

　　最后交易日 合約到期月份第二周周五

　　國債期貨交易注意事項

　　交易日時間比現(xiàn)貨開盤提前15分鐘、收盤延后15分鐘，最后交易日僅上午半天交易

　　當日結(jié)算價并非收盤價，而是最后一小時按成交量加權(quán)的平均價

　　最后交易日不在月末，而在合約到期月份第二個星期五

　　采用實物交割。一旦進入交割流程，空頭必須保證有國債現(xiàn)貨