羅文輝

　　昨日，中國金融期貨交易所（下稱“中金所”）公告國債期貨首批上市合約（TF1312、TF1403、TF1406）的掛盤基準(zhǔn)價后，萬事俱備的國債期貨重啟已僅剩下今日上午的開鑼聲響。

　　而據(jù)國泰君安期貨與金融衍生品研究院昨晚提供的“國債期貨上市首日交易策略報告”（下稱“報告”），預(yù)計國債期貨上市初期走勢偏空，方向性交易建議則為逢高做空，且因新品種上市首日一般期現(xiàn)基差大、波動大，故套利機會較多。

　　中金所昨日發(fā)布的公告顯示，TF1312合約的掛盤基準(zhǔn)價為94.168元；TF1403合約的掛盤基準(zhǔn)價為94.188元；TF1406合約的掛盤基準(zhǔn)價為94.218元。

　　國泰君安的上述報告則認為，6月底“錢荒”事件后，中期影響利率的關(guān)鍵因素包括宏觀環(huán)境和貨幣政策依然沒有發(fā)生根本性變化，債市中期走熊的大背景仍舊未變。故短期內(nèi)國債收益率維持高位震蕩走勢的可能性大，國債價格則將維持低位震蕩。且根據(jù)他們的測算，TF1312合約的理論公允價格為94.120元（假設(shè)年化無風(fēng)險收益率為3.63%），即低于掛盤基準(zhǔn)價，但同時TF1403、TF1406的理論公允價格，卻均稍高于掛盤基準(zhǔn)價。

　　報告以開盤15分鐘TF1312成交量是否達到6000手作為首日成交是否足夠活躍的判斷標(biāo)準(zhǔn)，建議日內(nèi)交易投資者可在期貨價格靠近成交密集區(qū)間上沿或者偏離區(qū)間上沿較遠時做空。而如隔夜交易，則建議持有TF1312空頭且持倉均價不低于94.208元。

　　事實上，跟蹤上證5年期國債指數(shù)的國泰上證5年期國債ETF的近日走勢，及近日國債期貨仿真交易的走勢，也均顯示國債期貨價格在9月上旬和中旬將偏弱運行，震蕩下跌的可能性較大。

　　有意思的是，國泰君安還在上述報告中判斷，國債期貨的定價可更多地參照流動性好的新發(fā)債券，而非理論最便宜可交割（CTD）券。

　　其實，國債期貨合約理論上的CTD券多為已發(fā)行數(shù)年的“老券”，該類券大部分為商業(yè)銀行投資賬戶持有，目前市場已幾乎沒有交易。而國債期貨上市首日商業(yè)銀行又暫不會參與，故對于理論CTD券來說，即使存在無風(fēng)險套利機會，也無法通過國債期貨來進行無風(fēng)險套利。

　　故報告又判斷，國債期貨上市首日入市的特殊法人機構(gòu)僅有證券公司，證券公司持有的現(xiàn)貨頭寸卻相對較少，期現(xiàn)套利交易者的力量可能會偏弱，從而國債期貨價格很可能會呈現(xiàn)波動較大的特點。并且在流動性不夠充分的情況下有較大幅度偏離公允價格的機會，也即存在較大的期現(xiàn)套利空間。