國(guó)債期貨今日掛牌，闊別18年的國(guó)債期貨正式歸來(lái)。雖然在上個(gè)世紀(jì)90年代，中國(guó)開(kāi)展過(guò)國(guó)債期貨，但是對(duì)于大多數(shù)人而言，當(dāng)前的國(guó)債期貨依舊是個(gè)全新的品種。

　　5年期國(guó)債期貨呈現(xiàn)下跌的趨勢(shì)。從行情分析角度來(lái)看，國(guó)債期貨價(jià)格的因素最主要的還是市場(chǎng)利率，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況、通脹水平、貨幣政策、匯率等因素。根據(jù)商品的供需關(guān)系，我們也可以推導(dǎo)出國(guó)債價(jià)格也受到國(guó)債發(fā)行量（供應(yīng)段）和資金成本（影響到需求端）兩方面分析。

　　供應(yīng)端方面，在年內(nèi)剩下時(shí)間，5年期國(guó)債發(fā)行時(shí)間分別為11月6日、12月4日，7年期國(guó)債發(fā)行時(shí)間分別為9月11日、10月16日、11月13日和12月11日，10年期國(guó)債發(fā)行時(shí)間分別為10月23日和11月20日。由此，我們得出9月份以后中長(zhǎng)債發(fā)債高峰已過(guò)。由于國(guó)債轉(zhuǎn)托管機(jī)制的存在，以及國(guó)債期貨的交割制度，往年發(fā)行的中期國(guó)債流動(dòng)性將大大增加，由此，可交割券數(shù)量會(huì)逐漸增多。

　　從宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)來(lái)看，8月份、9月份中國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣度出現(xiàn)短周期的回升，再加上季節(jié)性消費(fèi)旺季，工業(yè)制造業(yè)對(duì)資金的需求會(huì)出現(xiàn)季節(jié)性的增長(zhǎng)，由此可能導(dǎo)致短期資金利率持續(xù)位于高位。此外，我們認(rèn)為貨幣政策放松空間，央行調(diào)控銀行去杠桿的方向未變，“鎖長(zhǎng)放短”意味著貨幣市場(chǎng)資金利率依舊高企。

　　國(guó)債期貨將逐漸激發(fā)現(xiàn)券市場(chǎng)成交的熱度。對(duì)于現(xiàn)券市場(chǎng)而言，一方面可以提高國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)流動(dòng)性，在套利和交割兩大驅(qū)動(dòng)因素的刺激下，一些流動(dòng)性欠佳的舊券會(huì)煥發(fā)活力。歐美市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)顯示，在國(guó)債期貨推出后，大多數(shù)國(guó)家國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)的換手率都有明顯的提升。另一方面，由于銀行和保險(xiǎn)（放心保）持有大量的現(xiàn)券，其短期內(nèi)可能無(wú)法進(jìn)入期貨市場(chǎng)，由此對(duì)現(xiàn)券的沖擊有限。此外，在國(guó)債市場(chǎng)已經(jīng)處于熊市的周期中，國(guó)債期貨做空機(jī)制可能會(huì)造成短期國(guó)債價(jià)格額外承壓，但長(zhǎng)期來(lái)看這種額外的利空會(huì)逐漸消退。

　　市場(chǎng)初期，投資者可能會(huì)因?qū)桓钜?guī)則不熟悉，對(duì)上市初期市場(chǎng)判斷失誤和缺乏有效的投資策略等因素而導(dǎo)致出現(xiàn)投資風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于個(gè)人投資者而言，目前可供選擇的策略就是單邊投機(jī)和“期現(xiàn)套利”。單邊投機(jī)和股指期貨以及商品期貨的操作手法一樣，可以從技術(shù)面和基本面分析選擇適合自己的交易風(fēng)格，包括短線投機(jī)、波段操作和趨勢(shì)性交易。而由于國(guó)債期貨波動(dòng)相對(duì)于股指要小，因此單邊投機(jī)盈利有限，對(duì)于有條件獲得現(xiàn)券（特別是CTD即最便宜交割券）的投資者而言，可以進(jìn)行基差交易（期現(xiàn)套利在國(guó)債期貨中的最重要形式）。

　　按照經(jīng)驗(yàn)，由于新品種上市初期，由于市場(chǎng)不成熟，往往會(huì)出現(xiàn)期現(xiàn)套利的機(jī)會(huì)（在國(guó)債期貨中稱“基差交易”）。例如股指期貨剛上市之際，由于期現(xiàn)價(jià)差過(guò)大，期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)在上市的那一年頻頻出現(xiàn)，隨后隨著市場(chǎng)的成熟，期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)一年難得幾回。

　　國(guó)債期貨基差交易是指投資者以國(guó)債基差作為交易對(duì)象，預(yù)計(jì)基差擴(kuò)大就執(zhí)行做多基差操作，基差將來(lái)回落縮小就執(zhí)行做空基差?；畹扔趪?guó)債現(xiàn)貨價(jià)格（凈價(jià)）減去國(guó)債期貨價(jià)格（凈價(jià)）與轉(zhuǎn)換因子的成績(jī)，把公式轉(zhuǎn)換下，基差等于利息收入減去融資成本。從理論上來(lái)講當(dāng)基差等于持有收益的時(shí)候，國(guó)債期現(xiàn)價(jià)格處于平衡狀態(tài)，不存在套利機(jī)會(huì)，因此大資金選擇觀望。 （作者單位：寶城期貨）