周五國(guó)債期貨正式上市交易，我們預(yù)計(jì)將對(duì)短期A股市場(chǎng)運(yùn)行帶來(lái)一定的負(fù)面影響。展望下一階段，在經(jīng)歷了連續(xù)兩個(gè)月的震蕩反彈之后，市場(chǎng)將現(xiàn)調(diào)整壓力：一是我們跟蹤的一系列指標(biāo)已經(jīng)出現(xiàn)背離，表明投資者的分歧逐漸加大，A股市場(chǎng)的波動(dòng)也將隨之加??；二是近期市場(chǎng)的題材輪動(dòng)及板塊輪動(dòng)明顯加快，場(chǎng)內(nèi)資金短線投機(jī)的心態(tài)加重，表明市場(chǎng)不確定性增強(qiáng)，這往往意味著階段性行情進(jìn)入了尾聲。

　　國(guó)債期貨影響短期市場(chǎng)

　　近期市場(chǎng)最大的影響來(lái)自于國(guó)債期貨的正式上市，其對(duì)A股市場(chǎng)的影響可以參考當(dāng)年的日本與韓國(guó)。日本于1985年推出10年期國(guó)債期貨，并沒(méi)有改變整個(gè)80年代股票市場(chǎng)大牛市的格局，但在國(guó)債期貨正式推出之后，日經(jīng)225指數(shù)出現(xiàn)了一個(gè)月左右的調(diào)整。與此類似的是，韓國(guó)于1999年推出3年期國(guó)債期貨，也沒(méi)有改變整個(gè)90年代震蕩的股票市場(chǎng)格局，但隨著國(guó)債期貨的推出，韓國(guó)綜合指數(shù)在隨后的一個(gè)月左右時(shí)間內(nèi)也出現(xiàn)了明顯調(diào)整。不過(guò)，綜合日本與韓國(guó)市場(chǎng)的歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，主要股指調(diào)整的幅度都低于10%。

　　我們認(rèn)為，在目前的環(huán)境下，國(guó)債期貨的推出或?qū)股市場(chǎng)形成一定的短期沖擊。一是9月份A股市場(chǎng)受新興市場(chǎng)危機(jī)、敘利亞戰(zhàn)爭(zhēng)、美國(guó)量化退出等諸多事件影響，容易與國(guó)債期貨之間形成共振，并強(qiáng)化短期市場(chǎng)投資者的情緒波動(dòng)。二是目前A股市場(chǎng)波動(dòng)極小，而國(guó)債期貨卻擁有更高的杠桿，可能會(huì)分流部分風(fēng)險(xiǎn)承受度較高的資金。尤其是，在前期銀行不能參與交易的情況下，券商與基金成為國(guó)債期貨市場(chǎng)的主力軍，從其資產(chǎn)配置的角度來(lái)說(shuō)也不利于股票市場(chǎng)的階段性表現(xiàn)。

　　市場(chǎng)漸現(xiàn)調(diào)整壓力

　　展望下一階段，我們認(rèn)為目前的股價(jià)表現(xiàn)肯定在一定程度上反映了經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的預(yù)期，而隨著下周8月中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的預(yù)期兌現(xiàn)，A股市場(chǎng)調(diào)整的壓力將開(kāi)始加大。

　　一是我們跟蹤的一些先行或同步指標(biāo)開(kāi)始出現(xiàn)背離。通常情況下這意味著市場(chǎng)的分歧將有所加大，并導(dǎo)致股指震蕩的加劇。我們發(fā)現(xiàn)，新興市場(chǎng)指數(shù)、美元指數(shù)、螺紋鋼期貨價(jià)格、交易賬戶占比及證券交易結(jié)算資金余額等指標(biāo)都出現(xiàn)了不利于下一階段A股市場(chǎng)走強(qiáng)的情況。比如，最近證券交易結(jié)算資金余額已經(jīng)連續(xù)四周凈流出，場(chǎng)內(nèi)資金出現(xiàn)了獲利兌現(xiàn)的現(xiàn)象，與今年2月中旬上證綜指見(jiàn)頂時(shí)期的表現(xiàn)非常類似。

　　二是題材輪動(dòng)與板塊輪動(dòng)明顯加快。從題材輪動(dòng)來(lái)看，自貿(mào)區(qū)、土改概念與創(chuàng)業(yè)板之間的蹺蹺板效應(yīng)延續(xù)，體現(xiàn)出市場(chǎng)存量資金騰挪的特征；從板塊輪動(dòng)來(lái)看，在銀行、地產(chǎn)出現(xiàn)日間異動(dòng)之后，鋼鐵、工程機(jī)械等行業(yè)也出現(xiàn)脈沖式走強(qiáng)，投機(jī)資金仍在努力尋找最后的價(jià)格洼地。綜合來(lái)看，題材輪動(dòng)及板塊輪動(dòng)的加快，往往意味著市場(chǎng)心態(tài)漸趨謹(jǐn)慎，也意味著階段性行情進(jìn)入了尾聲。（作者單位：中原證券）