避險(xiǎn)情緒推動(dòng)、 美國(guó)經(jīng)濟(jì)暫時(shí)性疲軟以及資金涌入支撐

　　熊市周期市場(chǎng)特征

　　支撐黃金進(jìn)入長(zhǎng)期熊市的基本面是美國(guó)經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)、貨幣政策收緊和美元趨勢(shì)性升值。

　　美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)基本面逐步改善

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)自2009年下半年走出衰退后已經(jīng)進(jìn)入經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的第6個(gè)年頭，其間偶有波動(dòng)。自2014年以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇逐漸企穩(wěn)，GDP穩(wěn)健上揚(yáng)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)生動(dòng)力較為強(qiáng)勁。其中，較受美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)注的就業(yè)市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)均表現(xiàn)不俗。新增非農(nóng)人數(shù)已經(jīng)企穩(wěn)于20萬(wàn)人附近，失業(yè)率自經(jīng)濟(jì)危機(jī)以來(lái)的10%持續(xù)下降至目前的5.1%，逐漸接近充分就業(yè)水平。勞動(dòng)力市場(chǎng)強(qiáng)勁能夠推動(dòng)各個(gè)行業(yè)復(fù)蘇，同時(shí)也能夠增加居民收入，進(jìn)而增加消費(fèi)、投資等需求。此外，樓市也自危機(jī)后走出衰退，房地產(chǎn)市場(chǎng)是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，房屋消費(fèi)回暖給予經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇較大動(dòng)能。

　　貨幣政策逐漸收緊

　　2008年美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退，美聯(lián)儲(chǔ)首次公布將購(gòu)買機(jī)構(gòu)債和MBS，標(biāo)志著首輪量化寬松開始。2010年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步履蹣跚，美聯(lián)儲(chǔ)再度開啟第二輪量化寬松。時(shí)隔兩年，2012年美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍然糟糕，促使美聯(lián)儲(chǔ)推出第三輪量化寬松，使得美國(guó)經(jīng)濟(jì)能夠在寬松環(huán)境下緩慢復(fù)蘇。伴隨著美聯(lián)儲(chǔ)大規(guī)模購(gòu)買債券，就業(yè)市場(chǎng)好轉(zhuǎn)，美國(guó)消費(fèi)和投資得以提振，2013年開始美聯(lián)儲(chǔ)官員認(rèn)為在美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)的前提下，美聯(lián)儲(chǔ)可適當(dāng)縮減購(gòu)債規(guī)模，市場(chǎng)預(yù)期寬松政策將面臨收緊的轉(zhuǎn)變。2013年年底，美聯(lián)儲(chǔ)正式開始縮減購(gòu)債規(guī)模，直至2014年10月29日，第三輪量化寬松1.6萬(wàn)億美元正式畫上句號(hào)。美國(guó)貨幣寬松政策告終，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)在維持零利率的寬松環(huán)境一段時(shí)間后，將逐步收緊貨幣政策。目前，美聯(lián)儲(chǔ)稱2015年開啟加息進(jìn)程的概率較大，未來(lái)將循序漸進(jìn)式地加息，貨幣政策將漸行漸緊。

　　美元趨勢(shì)性走強(qiáng)

　　在經(jīng)歷了較長(zhǎng)時(shí)間的區(qū)間振蕩后，美元于2014年正式踏入趨勢(shì)性走強(qiáng)階段。美元走強(qiáng)是黃金熊市的重要條件之一，主要從兩個(gè)角度分析。第一，從邏輯關(guān)系看，美元升值意味著單位美元價(jià)值更加高昂，在黃金客觀不變性的條件下，購(gòu)買黃金所需要的美元數(shù)量減少，也即以美元計(jì)價(jià)的商品價(jià)格承壓；第二，從數(shù)量關(guān)系看，美元與黃金呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)，大多數(shù)情況下二者為此消彼長(zhǎng)關(guān)系，美元走強(qiáng)意味著黃金走弱。因此，黃金熊市環(huán)境中美元趨勢(shì)性升值是重要特征。

　　反彈驅(qū)動(dòng)力來(lái)源

　　當(dāng)黃金處于熊市中，美國(guó)經(jīng)濟(jì)通常呈現(xiàn)積極回暖狀態(tài)，貨幣政策由松逐漸收緊，美元趨勢(shì)性強(qiáng)勢(shì)。我們認(rèn)為，在熊市中階段性反彈驅(qū)動(dòng)因素主要有三大類，避險(xiǎn)情緒推動(dòng)、美國(guó)經(jīng)濟(jì)暫時(shí)性疲軟以及資金涌入支撐。

　　避險(xiǎn)

　　熊市環(huán)境中，貴金屬重要的反彈驅(qū)動(dòng)力之一為避險(xiǎn)情緒，主要分為地緣政治危機(jī)避險(xiǎn)和世界金融環(huán)境動(dòng)蕩。

　　地緣政治危機(jī)爆發(fā)。地緣政治危機(jī)將推升避險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格飆漲，黃金能夠作為避險(xiǎn)資產(chǎn)，主要因?yàn)槠鋬r(jià)值珍貴、資源獨(dú)立以及和任何國(guó)家或企業(yè)沒有牽連。2014年年初，俄羅斯軍隊(duì)占領(lǐng)克里米亞機(jī)場(chǎng)，克里米亞加入俄羅斯等一系列地緣政治危機(jī)引發(fā)避險(xiǎn)情緒升溫，恐慌情緒蔓延，避險(xiǎn)資產(chǎn)黃金價(jià)格持續(xù)飆漲。隨后，2014年7月20日，葡萄牙BES銀行財(cái)務(wù)危機(jī)引發(fā)恐慌等事件引發(fā)了避險(xiǎn)情緒，驅(qū)動(dòng)黃金實(shí)現(xiàn)短線反彈。

　　世界金融環(huán)境動(dòng)蕩。世界外圍經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定進(jìn)而拖累美國(guó)經(jīng)濟(jì)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇受阻，美聯(lián)儲(chǔ)或推遲加息甚至維持寬松貨幣政策，這將驅(qū)動(dòng)黃金反彈。

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)階段性疲軟

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)階段性疲軟，主要表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲軟、美聯(lián)儲(chǔ)決策偏寬松以及貨幣暫時(shí)性承壓，三大重要因素均能夠成為短期助漲黃金的高能燃料。

　　經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲軟。美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)注的重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)主要為新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)和失業(yè)率數(shù)據(jù)。在美國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健復(fù)蘇的進(jìn)程中，數(shù)據(jù)偶有疲軟，尤其是在每年年初，美國(guó)容易出現(xiàn)極端惡劣天氣，非農(nóng)數(shù)據(jù)出現(xiàn)疲軟不佳的概率極高。例如2015年4月1日，ADP就業(yè)人數(shù)不佳后，非農(nóng)就業(yè)人數(shù)相繼出現(xiàn)疲軟，黃金自1180美元/盎司驟漲至1220美元/盎司上方，實(shí)現(xiàn)短線反彈。此外，美國(guó)房地產(chǎn)數(shù)據(jù)、消費(fèi)數(shù)據(jù)、零售數(shù)據(jù)等階段性疲軟也可能成為黃金短線回調(diào)的重要觸發(fā)因素。

　　美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議偏鴿派。在美聯(lián)儲(chǔ)逐漸收緊貨幣政策的過(guò)程中，往往會(huì)穿插著鴿派會(huì)議紀(jì)要以調(diào)節(jié)市場(chǎng)情緒。鴿派會(huì)議紀(jì)要將會(huì)引發(fā)投資者對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策或放寬貨幣政策的擔(dān)憂，從而助漲貴金屬。2015年3月8日，美聯(lián)儲(chǔ)FOMC會(huì)議釋放鴿派信號(hào)，貴金屬自1140美元/盎司附近直接漲至1200美元/盎司附近，實(shí)現(xiàn)七連漲。

　　美元指數(shù)階段性承壓。美元指數(shù)與金價(jià)呈現(xiàn)此消彼長(zhǎng)關(guān)系，若美元指數(shù)漲勢(shì)放緩，釋放出階段性承壓信號(hào)，那么黃金得以喘息，以美元計(jì)價(jià)的黃金或能出現(xiàn)反彈跡象。

　　資金支撐

　　此外，資金涌入貴金屬市場(chǎng)也將能夠帶動(dòng)價(jià)格。中國(guó)和印度的消費(fèi)能夠支撐實(shí)物黃金需求，而ETF非商業(yè)凈多頭增倉(cāng)也能從投資需求方面拉漲金價(jià)。

　　中國(guó)和印度季節(jié)性消費(fèi)需求增加。中國(guó)和印度作為世界上前兩大消費(fèi)國(guó)，二者黃金需求占比高達(dá)50%，在一定程度上或影響黃金價(jià)格。中國(guó)方面，1―2月的春節(jié)，9―10月的中秋節(jié)和國(guó)慶節(jié)為傳統(tǒng)的黃金消費(fèi)旺季。印度方面，4―5月的佛陀滿月節(jié)，10―11月的排燈節(jié)和婚慶吉祥日均是民眾大量采購(gòu)黃金的時(shí)間。通常來(lái)看，中印消費(fèi)的確能夠幫助黃金實(shí)現(xiàn)短期小幅季節(jié)效應(yīng)式的反彈。

　　ETF非商業(yè)凈多頭增倉(cāng)。短期內(nèi)，由于交易需求或者暫時(shí)性策略需求，ETF黃金非商業(yè)凈多頭出現(xiàn)增倉(cāng)情況時(shí)，能夠推高金價(jià)。黃金投資資金蓄水池中倒入資金，金價(jià)短時(shí)能夠獲得浮力上移運(yùn)行平臺(tái)。

　　綜合考慮，在熊市環(huán)境中，即使貴金屬長(zhǎng)期趨勢(shì)偏空，但是黃金仍能夠捕捉反彈機(jī)會(huì)。由地緣政治危機(jī)和世界外圍經(jīng)濟(jì)環(huán)境動(dòng)蕩引發(fā)的避險(xiǎn)情緒可階段性扭轉(zhuǎn)黃金頹勢(shì)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳、FOMC會(huì)議鴿派和美元指數(shù)暫時(shí)性疲軟能夠緩解環(huán)境下行壓力，中印黃金實(shí)物需求和ETF基金非商業(yè)凈多頭增倉(cāng)均有可能成為熊市環(huán)境中黃金反彈的重要驅(qū)動(dòng)因素。

　　2013年4月12日，紐約黃金期貨收盤暴跌5.03%至1482.80美元/盎司，自2011年9月的歷史高點(diǎn)1921.18美元/盎司累計(jì)下跌幅度超過(guò)20%，標(biāo)志著黃金結(jié)束長(zhǎng)達(dá)12年的牛市，正式踏入熊市階段。支撐黃金進(jìn)入長(zhǎng)期熊市的基本面是美國(guó)經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)、貨幣政策收緊和美元趨勢(shì)性升值。