張利靜

　　這一次，在滬鋁期貨交易中，中信期貨席位又一次加冕“章魚帝”之桂冠。與之站在同一陣營的，還有中糧期貨(,)、海通期貨席位。

　　中國證券報發(fā)現(xiàn)，今年5月份以來，滬鋁加速跌勢，累計下跌3000余點，這令其背后緊緊咬定空單不放松的“章魚哥”們不費力氣地大賺了一筆。不計算換合約及加減倉等因素，按照滬鋁期價下跌3500點計算，5月份以來中信、中糧、海通期貨三席位上約4.5萬手滬鋁空頭持倉迄今浮盈約7.9億元。

　　大空頭吹響幕后集結(jié)號

　　今年年初，滬鋁市場大空頭已經(jīng)吹響集結(jié)號。雖然期間閃現(xiàn)過金瑞期貨及永安期貨席位的巨量空單，但笑到最后的還要數(shù)上面列舉的三家期貨公司席位。

　　跟蹤中信、中糧、海通三家期貨公司席位在滬鋁上的持倉變化情況，三位“章魚哥”在滬鋁市場的騰挪身影其實并不難發(fā)現(xiàn)。

　　中信期貨席位在業(yè)內(nèi)的“章魚哥”奇跡早已不是新鮮事。據(jù)可查數(shù)據(jù)，中信期貨席位在今年4月份就以2萬余手的空單水平穩(wěn)居滬鋁空頭一號位置。此前3個月，中信期貨席位滬鋁空單數(shù)量也一直很搶眼。從5月初滬鋁加速下跌至今，中信期貨席位已經(jīng)成為拴在滬鋁下跌路線中的一只“肥螞蚱”。

　　作為忠誠度第二的大空頭，中糧期貨席位一直在中信期貨席位的身影后亦步亦趨，自4月份開始，中糧期貨席位滬鋁空單持倉就基本穩(wěn)定在1.5萬手左右，在8-9月份一度增至1.8萬手水平，隨后回落至目前的1.3萬手附近。

　　在空鋁的一致策略上，海通期貨席位則顯得更加“步步為營”。從5月份的2700手到6月份的5000手，再到7月份的1萬手水平，該席位在此后的8-9月份基本持穩(wěn)于萬手空單水平。而與中糧期貨席位近期逆勢減持空單的態(tài)度不同，9月份以來，海通期貨席位滬鋁空單一度從1.5萬手增至2.7萬手左右。

　　三位空鋁巨頭在9月7日“會師”，此后直至10月22日，中信期貨、中糧期貨、海通期貨三席位始終占據(jù)滬鋁空頭主力前三寶座。

　　中國證券報觀察三位“章魚哥”表現(xiàn)，中信期貨席位雖居空一席位，但空單數(shù)量變化不大；中糧期貨席位對接下來的鋁價繼續(xù)下跌觀點已經(jīng)用減倉的行動表現(xiàn)出猶疑；而海通期貨席位則增持空單，空鋁行動更加堅定。永安期貨席位則成為新晉空鋁勢力，接連數(shù)日出現(xiàn)在空鋁前三主力的名單上。

　　中國證券報統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，10月12日至26日，滬鋁在接連11個交易日內(nèi)出現(xiàn)10天下跌行情，此次連跌之旅共跌去1250點或10.7%。這波下跌，如果空單中間不出局的話，在主力合約上每一手的浮盈為6250元。期間“章魚一哥”中信期貨席位10月12日持倉21887手，中糧期貨、海通期貨席位持倉量分別在13023手、10976手。期間三席位減持空單動作較小。加總?cè)?0月12日所持空單數(shù)量，忽略中間加減倉動作，約在45000手偏強，若按照每手浮盈6250元計算，11個交易日總浮盈在2.81億元。不計算換合約等及加減倉等因素，按照5月份以來滬鋁期價下跌3500點計算，5月份以來中信、中糧、海通期貨三席位上約4.5萬手滬鋁空頭持倉迄今浮盈約7.9億元。

　　誰是滬鋁加速下跌背后推手

　　滬鋁指數(shù)于2010-2014年間連跌五年，累計跌幅達逾27%，將2009年錄得的47%漲幅基本削去了一半多。今年以來，滬鋁延續(xù)下跌走勢，5月份出現(xiàn)加速。近日，鋁價最低跌至10360元/噸，距離2008年金融危機時的低點僅240元/噸！

　　而同期期?和期п表現(xiàn)則是滯漲抗跌，那么，誰是滬鋁加速下跌背后推手呢？

　　國內(nèi)鋁市場的產(chǎn)能過剩已經(jīng)是不爭的事實。從2011年開始，國內(nèi)鋁表觀消費量增長率逐年放緩，而產(chǎn)能擴張卻已邁開步伐。據(jù)生意社統(tǒng)計顯示，截至2014年底國內(nèi)產(chǎn)能已達4400萬噸，而產(chǎn)量僅為2368.4萬噸，產(chǎn)能利用率剛過一半，相比之下，國際產(chǎn)能利用率約在90%。

　　中國有色金屬工業(yè)協(xié)會常務副會長任旭東近日表示，中國是鋁工業(yè)生產(chǎn)大國，氧化鋁等多個領(lǐng)域的產(chǎn)量均位居世界第一。2013年以來中國各地共化解電解鋁產(chǎn)能370多萬噸，但現(xiàn)存產(chǎn)能仍超過3000萬噸。

　　權(quán)威機構(gòu)的報告亦顯示，2015年-2016年鋁行業(yè)仍處于產(chǎn)能擴張速度快于需求增速的格局。

　　對于鋁價走勢顯著弱于其他有色金屬的表現(xiàn)，寶城期貨金融研究所所長助理程小勇表示，近期鋁價持續(xù)下跌，其他金屬卻相對抗跌，出現(xiàn)明顯分化的邏輯在于鋁基本面出現(xiàn)較大變化。

　　程小勇表示，鋁市基本面疲弱不堪的邏輯包含兩大因素。一是由于地方政府對鋁冶煉廠補貼，如甘肅地方政府對中鋁連城鋁冶煉廠給予1-2毛的電價補貼，導致該冶煉廠停止關(guān)停產(chǎn)能。二是國家電價改革再次啟動，從而工業(yè)用電可能會進一步下降，這兩大因此導致鋁產(chǎn)能減產(chǎn)規(guī)?？s小，甚至部分減產(chǎn)的產(chǎn)能停止減產(chǎn)。

　　“而電價下調(diào)下移可能導致鋁冶煉廠現(xiàn)金成本下降400-500元/噸。再加上超過100萬噸的社會庫存需要消化，鋁通過下跌來反映成本下降和供應壓縮不及預期的這種情況。”程小勇說。

　　投資者對鋁市也似乎毫不期待。今年上半年，鋁業(yè)發(fā)生的一件事情足以顯示投資者對鋁價的悲觀。中國宏橋集團有限公司超越俄羅斯鋁業(yè)聯(lián)合公司和力拓，成為全球最大的鋁生產(chǎn)商，凈利潤也增長大約三分之一。但基于鋁價下跌的預期，投資者對該公司在鋁生產(chǎn)商的擴張給出的反映是推動該公司股價創(chuàng)下了2011年上市以來最大跌幅。

　　近日，有著80年歷史的“中國第一鋁”中國鋁業(yè)(601600,股吧)撫順鋁業(yè)公司電解鋁生產(chǎn)線于10月24日全線停產(chǎn)的消息，也再次點燃投資者對鋁市的悲觀情緒。

　　但長江期貨有色金屬研究員覃靜認為，這樣的產(chǎn)業(yè)悲情未必是一件壞事。她表示，繼中鋁連城停產(chǎn)后，撫順鋁業(yè)也實施全線關(guān)停，中鋁總計減產(chǎn)49萬噸產(chǎn)能。另外，期鋁止跌，持貨商繼續(xù)維持惜售態(tài)度，市場流通貨源偏緊，中間商積極入市，華東地區(qū)貼水幅度收窄，華南市場成交較華東升水120-140元/噸?，F(xiàn)貨市場短期偏緊的流通會給鋁價反彈帶來支撐，但減產(chǎn)規(guī)模若不增加，反彈高度仍將受限。

　　巨量空單可能來自套保盤

　　就當前期鋁市場形勢而言，空頭似乎仍舊占據(jù)著更大的主動權(quán)。

　　覃靜表示，從主力席位持倉看，滬鋁多空主力雙方增持穩(wěn)扎穩(wěn)打，同期主力空頭增持較主力多頭數(shù)量更多，最新前20主力凈空持倉51398手，環(huán)比上周二的44360手，主力凈空增加7038手。這點與前兩次鋁價高位逆轉(zhuǎn)不同。在2014年9月和2011年8月兩次高位逆轉(zhuǎn)中，主力空頭在鋁價上行過程中逐步占得主動，從目前來看，低位的鋁價止跌過程中，暫未看到主力多頭的優(yōu)勢。

　　當市場出現(xiàn)趨勢性行情時，獲利豐厚的一方常常被投資者質(zhì)疑“出了壞招”。這次滬鋁下跌，三家章魚席位的做空是否是一次陰謀行徑呢？

　　分析人士認為，事實并非如此，巨量空單很有可能是產(chǎn)業(yè)企業(yè)的套保盤，有色金屬期貨是功能發(fā)揮最為出色的期貨品種體系之一，市場起步早、成熟度高，個別機構(gòu)的資金很難撼動如此大的盤子。

　　中期協(xié)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2015年9月，滬鋁成交量為727301手，成交金額431.8億元。

　　永安期貨研究院工業(yè)品部部長朱世偉解釋認為，有色金屬行業(yè)整體參與期貨市場較早，有色金屬企業(yè)積極利用期貨市場套期保值。從產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)企業(yè)的參與情況看，上游礦山、冶煉、下游加工企業(yè)和貿(mào)易企業(yè)根據(jù)自身生產(chǎn)、消費和庫存等情況進行買入和賣出套保，有色金屬期貨市場參與結(jié)構(gòu)更趨優(yōu)化。境外企業(yè)也積極參與上海有色金屬期貨市場套期保值交易，2013年底外資背景的法人投資者有近千家，交割量占比較大，外資背景法人銅、鋅品種的交割量超過20%；鋁則超過50%。

　　“從法人持倉量看，2013年銅、鋁市場法人持倉占比均超過50%，一定程度上反映了市場的套期保值意愿和持倉水平是比較高的。”朱世偉說。