葛春暉

　　盡管本周公開(kāi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)6月份以來(lái)的首次單周凈回籠，但貨幣市場(chǎng)資金面仍較為寬松，資金利率延續(xù)了穩(wěn)中有降格局。分析人士指出，雖然9月資金面面臨假日備付、季末考核以及美聯(lián)儲(chǔ)議息等多方考驗(yàn)，但鑒于商業(yè)銀行備付水平提高、央行將適時(shí)微調(diào)等因素，月末流動(dòng)性保持相對(duì)穩(wěn)定依然可期；同時(shí)，對(duì)于國(guó)債期貨上市可能帶來(lái)的資金分流壓力，A股市場(chǎng)投資者亦不必過(guò)分擔(dān)憂。

　　資金面有壓力無(wú)危險(xiǎn)

　　9月初以來(lái)，銀行間市場(chǎng)資金面逐步改善的趨勢(shì)仍在延續(xù)。9月5日，銀行間質(zhì)押式回購(gòu)市場(chǎng)各期限回購(gòu)利率全線下行，特別是短期限資金繼續(xù)供過(guò)于求。其中，主流品種隔夜、7天回購(gòu)加權(quán)平均利率分別收于2.89%、3.47%，較上一交易日分別下行11BP、2BP；此外，跨中秋節(jié)的14天、21天回購(gòu)以及跨國(guó)慶節(jié)和季末的1個(gè)月回購(gòu)均呈現(xiàn)穩(wěn)中略降格局，只是利率的降幅明顯偏小。

　　值得一提的是，昨日資金利率的下行是在公開(kāi)市場(chǎng)凈回籠的背景下實(shí)現(xiàn)的。本周，央行開(kāi)展的兩期逆回購(gòu)操作雙雙縮量，與到期央行和逆回購(gòu)金額對(duì)沖之后，公開(kāi)市場(chǎng)最終實(shí)現(xiàn)凈回籠370億元，這也是自6月初以來(lái)的首次單周凈回籠。對(duì)此，市場(chǎng)人士表示，公開(kāi)市場(chǎng)重現(xiàn)凈回籠，不代表央行調(diào)控方向發(fā)生轉(zhuǎn)變，而只是順應(yīng)市場(chǎng)需求的自然選擇。在資金面持續(xù)好轉(zhuǎn)、銀行間質(zhì)押式回購(gòu)利率已經(jīng)低于央行逆回購(gòu)的情況下，金融機(jī)構(gòu)對(duì)央行逆回購(gòu)需求萎縮，重現(xiàn)凈回籠也就順理成章。昨日資金利率繼續(xù)下行，也反映了凈回籠對(duì)資金面并無(wú)實(shí)質(zhì)性的負(fù)面影響。

　　值得一提的是，對(duì)于9月份市場(chǎng)資金面來(lái)說(shuō)，可謂是考驗(yàn)重重。首當(dāng)其沖的，是美聯(lián)儲(chǔ)在9月議息會(huì)議上調(diào)整QE政策的概率在增大；其次，中秋、國(guó)慶假期備付以及9月末的季度考核，也將給銀行體系流動(dòng)性帶來(lái)短期擾動(dòng)。不過(guò)，綜合多家機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)來(lái)看，月內(nèi)貨幣市場(chǎng)利率保持相對(duì)穩(wěn)定依然可期。

　　中銀國(guó)際就表示，盡管QE縮減規(guī)模可能是大概率事件，但對(duì)我國(guó)預(yù)期的沖擊相對(duì)有限，效果上更加類似于靴子落地；而有了6月“錢荒”的前車之鑒之后，加上經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)導(dǎo)向明確，商業(yè)銀行短期備付水平的提高和央行時(shí)點(diǎn)態(tài)度的緩和，將使得月底資金壓力好于先前的悲觀預(yù)期。此外，一旦出現(xiàn)外部流動(dòng)性急劇惡化，不排除央行采取加大公開(kāi)市場(chǎng)凈投放甚至降準(zhǔn)等適應(yīng)性對(duì)沖操作。

　　國(guó)債期貨對(duì)股市影響較小

　　值得一提的是，除了上述影響貨幣市場(chǎng)整體流動(dòng)性的常規(guī)因素外，即將于9月6日上市的國(guó)債期貨，也成為A股市場(chǎng)投資者近期關(guān)注的一個(gè)焦點(diǎn)。

　　不過(guò)，綜合多家機(jī)構(gòu)以及業(yè)內(nèi)人士的觀點(diǎn)來(lái)看，大家普遍認(rèn)為，國(guó)債期貨上市不會(huì)引起股市資金向債券市場(chǎng)的嚴(yán)重分流，不會(huì)影響股市正常運(yùn)行。

　　首先，國(guó)債和股票市場(chǎng)在風(fēng)險(xiǎn)屬性、運(yùn)行方式和投資者群體等方面存在固有差異。國(guó)債市場(chǎng)主要吸引銀行、保險(xiǎn)（放心保）等低風(fēng)險(xiǎn)偏好的機(jī)構(gòu)投資者，股票市場(chǎng)主要吸引高風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者，其中散戶比例較高。而國(guó)債期貨市場(chǎng)積極服務(wù)于現(xiàn)券市場(chǎng)，主要參與者也是各類低風(fēng)險(xiǎn)偏好的機(jī)構(gòu)投資者，對(duì)股市投資者吸引力有限；其次，國(guó)債期貨是個(gè)小眾市場(chǎng)，在發(fā)展初期更將受到嚴(yán)格監(jiān)管，市場(chǎng)規(guī)模比較有限，不會(huì)吸引大量資金駐扎。第三，期貨由于是杠桿交易，占用資金較小，如股指期貨保證金只有200-300億元，而國(guó)債期貨初期可能較之會(huì)更少。第四，股指期貨已經(jīng)運(yùn)行三年有余，投資性需求已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了較多的分流。

　　從實(shí)證角度而言，廣發(fā)證券(000776,股吧)分析師表示，觀察俄羅斯、臺(tái)灣股市在國(guó)債期貨推出后的走勢(shì)，可以發(fā)現(xiàn)國(guó)債期貨的推出對(duì)于兩個(gè)股票市場(chǎng)的影響很小，也完全沒(méi)有發(fā)生所謂“資金分流引起下跌”的情況。