[轉] 10月FOMC解讀:12月加息概率上升(15圖)
周三(10月28日),美聯(lián)儲10月會議上維持利率不變,但表示將在下次會議決定是否加息。美聯(lián)儲稱經(jīng)濟溫和增長但對通脹仍有擔憂,撤銷了9月聲明中“全球形勢可能抑制美國經(jīng)濟“的表述。不過,美聯(lián)儲并沒有承諾今年一定加息。
一、 宏觀解讀
三季度GDP環(huán)比增速大幅放緩。GDP增速降低的原因是受企業(yè)庫存影響:三季度美國企業(yè)庫存568億美元,為2014年一季度以來最低。今年二季度庫存為1135億美元。GDP其它的所有細分指標也相對二季度有所降低:個人消費支出(PCE)增速從上季度的3.6%降至3.2%;消費對于GDP的貢獻也從上季度的2.42%降低至2.19%。固定投資對GDP的推動從0.83%下降至0.47%。凈貿(mào)易對GDP的貢獻從0.46%下降至0.3%。
這與我們四季度季報的預測增速基本一致:受全球經(jīng)濟增速放緩影響,三季度美國GDP環(huán)比增速無法超越二季度的高點。但是,值得注意的是,由于內(nèi)需相對穩(wěn)固,就業(yè)情況及通脹水平無明顯走弱趨勢,美聯(lián)儲仍有較大可能在12月加息。
圖1:美國三季度GDP環(huán)比增幅放緩至1.5%
數(shù)據(jù)來源:Wind資訊,西南期貨研發(fā)中心
圖2:核心PCE指數(shù)8月小幅反彈,總體同比增幅穩(wěn)定
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就業(yè)情況方面,9月ADP就業(yè)人數(shù)相較于八月環(huán)比增幅小幅上升,變化不大。9月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)延續(xù)8月跌勢再次下滑,大幅不及2015年前8個月的平均水平。當周初次申請失業(yè)金人數(shù)總體成呈下降趨勢??傮w而言,新增就業(yè)人數(shù)相較上半年而言有所放緩,但失業(yè)率仍較為穩(wěn)定。
圖3:9月ADP就業(yè)人數(shù)環(huán)比小幅回升,為0.17,前值0.16
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圖4:9月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)較8月有所降低
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圖5:當周初次申請失業(yè)金人數(shù)總體成呈下降趨勢
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從實體經(jīng)濟的變化來看,我們可以清楚的看到:美國三季度經(jīng)濟形式的確不如二季度明朗,工業(yè)生產(chǎn)萎縮尤為明顯。9月制造業(yè)PMI及非制造業(yè)PMI均有下滑。工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)8月、9月連續(xù)為負值,且9月該指數(shù)低于8月水平。PPI當月同比2015年一整年均處于負區(qū)間,但二季度同比降幅有所縮小,三季度降幅逐漸擴大。
圖6:9月PMI有所下滑
數(shù)據(jù)來源:Wind資訊,西南期貨研發(fā)中心
圖7:9月工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)環(huán)比繼續(xù)為負
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圖8:PPI環(huán)比延續(xù)下降趨勢
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從房地產(chǎn)房屋銷售情況來看,9月成屋銷售大幅好于預期,為2007年2月以來第二高。9月新屋銷售環(huán)比降幅明顯,新屋銷售兩個月連續(xù)下跌、創(chuàng)近一年新低,新屋市場需求并不旺盛。不過,新屋銷售僅占美國房地產(chǎn)市場的不到10%,美國地產(chǎn)市場總體需求正在平穩(wěn)恢復及改善。
圖9:9月成屋銷售環(huán)比為正增長;新屋銷售環(huán)比大幅下跌
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二、 對我國資本市場的影響
總體來看,美聯(lián)儲延緩加息是利好中國資本市場,無論是股票市場還是商品市場。然而,此事件影響一方面作用有限,一方面作用周期較短,原因有二。第一,此次加息延遲,是市場上預料之中的事。早在9月FOMC會議之后我們就給出預測加息的時點應在12月,10月加息概率不大,而這個判斷也符合了市場情緒和預期。也就是說,這個利好消息已逐漸被投資者消化,體現(xiàn)在了股市和商品市場的牌面上。第二,加息是達摩克利斯之劍,遲早會來的,這是市場共識。在這樣的預期下,即使有利好因素,持續(xù)時間也不會長久,可以預見下次FOMC會議才是考驗市場信心的關鍵。
后面如果加息,對中國資本市場的流動性是有較大負面影響的。目前正在上演的是非典型性的股債雙牛。股市上漲源于利率下行,風險偏好上升,最直接的表現(xiàn)是兩融規(guī)模正從低谷穩(wěn)步上升。債市上漲的邏輯類似,通過加杠桿,達到風險逐利目的。不難看出,目前的流動性局面是雙降釋放了很多錢,但錢往哪兒流是關鍵。國債、固收產(chǎn)品收益走低的情況下,股市和債市幾乎是唯一出口。如果美聯(lián)儲打開加息通道,極可能導致大批資金流出中國,對股市、債市、商品市場都是不利的。
三、 對人民幣匯率及市場流動性的影響
美元指數(shù)近幾月一直受到美聯(lián)儲加息預期的增減而小幅波動,一直維持在94至97的小幅震蕩區(qū)間之內(nèi)。9月FOMC利率決議公布后,美元指數(shù)大幅跳水后小幅回升,但后續(xù)仍舊受到加息推遲影響持續(xù)下行至10月中旬的最低93.9143,此后隨著10月FOMC會議臨近,市場對美聯(lián)儲10月加息的預期又有所提升,導致美元指數(shù)從10月中旬起開始上揚,截止10月28日,收報97.6195,接近震蕩區(qū)間上沿。雖然10月FOMC會議并未進行加息,但其措辭暗示12月份加息的可能性較高,因此我們認為后續(xù)美元指數(shù)短時間或因10月未加息而小幅震蕩,但隨著12月臨近,美元指數(shù)將再次有所上揚。
圖10:美元指數(shù)
數(shù)據(jù)來源:Wind資訊,西南期貨研發(fā)中心
美元兌人民幣匯率自8月中旬飆升以來,美元對人民幣離岸即期匯率大幅高于在岸人民幣匯率,人民幣貶值一次到位,整個9月并未出現(xiàn)人民幣繼續(xù)貶值的趨勢,離岸即期匯率升水的局面也有所緩解。10月中旬起,隨著美元指數(shù)的再次飆升,離岸人民幣再次走向貶值通道,離岸人民幣價差再次拉大。截止10月28日,離岸人民幣收報6.3941,在岸人民幣收報6.3592,離岸價差為0.0349。即期匯率和中間價偏離度在8月中旬調(diào)整過后一直保持較低水平。我們認為人民幣后續(xù)仍存在一定的貶值預期,隨著人民幣國際化進程的推進,人民幣波動幅度將進一步得到釋放,直至美聯(lián)儲真正加息之前,人民幣的貶值預期難以被徹底消化。
圖11:離岸 vs. 在岸人民幣即期匯率
數(shù)據(jù)來源:Wind資訊,西南期貨研發(fā)中心
圖12:在岸人民幣即期匯率 vs. 中間價
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從最新公布的9月外匯占款數(shù)據(jù)我們明顯可以看出資金外流趨勢依舊十分明顯。9月數(shù)據(jù)顯示,9月末金融機構外匯占款環(huán)比下降7612.78億元,至274231.66億元,連續(xù)第四個月下滑,且下降速度并未出現(xiàn)減小的趨勢,單月降幅創(chuàng)史上最高紀錄。據(jù)央行資產(chǎn)負債表,中國9月末人民幣外匯占款25.82萬億元,較上月下降2641億元,同樣是連續(xù)第四個月下滑。面對外匯占款的快速下降,央行10月23日宣布自10月24日起降息25個基點,同時降低存款準備金率50個基點。央行稱此次降準主要是應對外匯占款減少所產(chǎn)生的流動性缺口,滿足經(jīng)濟增長對流動性的正常需要。隨時間推移,加息預期將持續(xù)增強,外匯占款持續(xù)外流的局面短期內(nèi)無法改變,我們認為年內(nèi)央行仍有50個基點的降準空間。
圖13:金融機構:外匯占款余額
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圖14:公開市場操作
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圖15:SHIBOR利率
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四、 結論
結合近期美國新公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù),我們認為盡管通脹水平離2%的目標仍有有一定差距,但失業(yè)率持續(xù)走低,房地產(chǎn)市場有良好改善;受全球經(jīng)濟需求下降影響,工業(yè)生產(chǎn)狀況暫時不及二季度。但近期金融市場恢復較為平穩(wěn),中國和歐洲央行降息利好全球經(jīng)濟前景,12月加息可能性仍然較大。并且美聯(lián)儲在此次會議中也清晰闡述了:12月會議會決定是否加息,下一次FOMC會議必定會成為一個關鍵的時間節(jié)點。
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