孔瑞敏

　　今日，闊別18年的國債期貨再度歸來。對于市場密切關注的國債期貨上市首日的表現(xiàn)及對股市的影響，有三個問題成為熱議焦點。

　　市場資金：對股市資金分流有限。

　　對于投資者關心的國債期貨上市是否會大規(guī)模分流A股市場的資金，此前，證監(jiān)會新聞發(fā)言人曾明確表示，國債期貨上市不會明顯分流股市資金，不會影響股市基本走勢。

　　而海通期貨研究所所長高上則更為樂觀，他認為已經(jīng)有了股指期貨，國債期貨推出可以說是打通了資本市場對沖機制的任督二脈。此前A股市場運行平穩(wěn)，并沒有受到國債期貨上市的影響，國債期貨上市首日不會大規(guī)模分流股市資金。因為“雙節(jié)”即將來臨，資金面偏緊，目前十年期國債的收益率在上行，債券價格存在較大的下行壓力，對于持有現(xiàn)券的機構來說，可以通過做空國債期貨來進行對沖交易，這樣一來，國債期貨的下行壓力增大，資金反而會流入股市。

　　交易規(guī)模：或難以達到仿真交易規(guī)模。

　　日前，證監(jiān)會發(fā)布了《證券公司參與股指期貨、國債期貨交易指引》（以下簡稱《指引》），該《指引》規(guī)定國債期貨初期主要的參與者為券商自營、??機構和散戶。

　　中金公司認為，私募和散戶的開戶進度可能會在一定程度上影響初期可以參與的投資者數(shù)量。由于這些初期的參與主體與國債期貨仿真交易的投資者數(shù)量相比仍有較大的差距，因此國債期貨推出初期難以達到仿真交易的交易規(guī)模（近期仿真交易的未平倉合約名義本金在1000億元到2000億元之間）。

　　考慮到市場初期參與者有限，預計國債期貨剛推出階段，各方參與者都會較為謹慎，一方面，先通過少量的成交試探市場，理順交易制度和風險管理，另一方面，等待市場較多不確定性消除后再進行方向性的交易。預計初期市場交易不會很活躍。如果初期交易量不大，期貨市場可能也不會引導現(xiàn)貨市場走勢，應該主要還是受到現(xiàn)貨市場的引導。

　　套利機會：跨期套利空間大。

　　隨著融資融券、股指期貨、國債期貨的推出，金融市場的投資正加速進入量化對沖和套利的時代。

　　對于國債期貨的套利功能，中投證券稱，國債期貨仿真交易顯示存在期現(xiàn)套利機會，現(xiàn)券波動幅度越大，套利機會越明顯。對于流動性較好的CTD券，期現(xiàn)的套利機會存在時間在1天至10天不等（國債期貨正式推出后所需時間可能更短）。另外，現(xiàn)券市場平穩(wěn)時，期現(xiàn)套利機會較少，而現(xiàn)券市場大幅波動時，則更容易出現(xiàn)套利機會。

　　另外，仿真交易合約之間聯(lián)動性較弱，跨期套利機會可期。雖然仿真交易每日收盤價基本合理，但是從更高頻度的時間周期和跨期的角度來看，市場有效性仍不足，合約之間的聯(lián)動性較弱，跨期套利空間巨大。股指期貨推出第一年跨期套利利潤可觀，但第二年開始跨期套利機會即迅速減少。照此經(jīng)驗，國債期貨上市初期可能是跨期套利的黃金時期。