交易工具、結(jié)算平臺、做市商―――場外市場一個都不能少

　　相對于期貨交易所提供的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，期貨公司風(fēng)險管理子公司所提供的避險產(chǎn)品需要滿足企業(yè)更加個性化的需求。業(yè)界普遍認(rèn)為，要達(dá)到這種效果，建立成熟的場外（OTC）市場是最佳方式。那么，OTC市場距離我們究竟有多遠(yuǎn)？

　　實際上，早在幾年前，中糧、永安等期貨公司就已經(jīng)開始“試水”期現(xiàn)結(jié)合業(yè)務(wù)，并提供了部分類似于OTC市場產(chǎn)品的服務(wù)。如今，發(fā)展期現(xiàn)結(jié)合業(yè)務(wù)的期貨公司越來越多，但真正的OTC市場仍遠(yuǎn)沒有建立起來。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，發(fā)展OTC市場需要從三個方面創(chuàng)造條件。一是增加和完善交易工具，加快推出期權(quán)，并開放境外期貨代理業(yè)務(wù)。二是解決信用風(fēng)險問題，成立第三方結(jié)算平臺。三是金融機(jī)構(gòu)自身提升產(chǎn)品設(shè)計能力和資金實力，具備成為場外市場做市商的條件。

　　建立第三方清算平臺

　　業(yè)內(nèi)人士表示，成熟的OTC市場需要一個大家都信任的第三方清算平臺，即中央對手方。

　　“如果OTC市場是一家商場，風(fēng)險管理機(jī)構(gòu)就相當(dāng)于其中的商戶，它們按照顧客的具體需求設(shè)計、制作產(chǎn)品并銷售。不過，商戶和顧客之間的交易都需要通過商場來統(tǒng)一清算，這也能讓顧客更加放心?！币晃粯I(yè)內(nèi)人士通過這樣的例子描述第三方清算平臺的作用。

　　在國外成熟市場中，風(fēng)險管理機(jī)構(gòu)會設(shè)計出各類OTC產(chǎn)品，以滿足企業(yè)個性化的避險需求，現(xiàn)貨交易平臺則會推出更多的可交易品種。隨著交易平臺和產(chǎn)品的不斷增加，成立集中的第三方清算機(jī)構(gòu)進(jìn)行統(tǒng)一清算，自然而然地成為了規(guī)避信用風(fēng)險的最佳方式。而目前，國內(nèi)期貨公司風(fēng)險管理服務(wù)子公司由于業(yè)務(wù)較為分散，風(fēng)險控制環(huán)節(jié)多依靠自身力量。

　　據(jù)了解，歐美等市場對場內(nèi)和場外衍生品進(jìn)行了嚴(yán)格的分類。被列入強(qiáng)制清算名單的場外衍生品交易，必須進(jìn)入清算所進(jìn)行清算。在第三方清算制度下，清算所承擔(dān)會員信用風(fēng)險，會員承擔(dān)非會員交易者的信用風(fēng)險。

　　“第三方清算平臺如果成立，可能會有助于場外市場做市商體系的建立。”浙江永安資本管理有限公司總經(jīng)理劉勝喜說，借助第三方清算平臺，期貨公司風(fēng)險管理子公司可以對交易所產(chǎn)品進(jìn)行重新組合，打造出個性化的、符合實體企業(yè)需求的產(chǎn)品。

　　另一位業(yè)內(nèi)人士也認(rèn)為，成立第三方集中清算平臺，是國內(nèi)風(fēng)險管理服務(wù)子公司業(yè)務(wù)發(fā)展到一定規(guī)模后，必須要做的事情。

　　“交易所可以建立一個中央對手方，期貨公司出錢參股?！便y河期貨總經(jīng)理姚廣曾在一次風(fēng)險管理服務(wù)子公司論壇上提出“場外產(chǎn)品場內(nèi)結(jié)算”的提議。

　　另據(jù)知情人士透露，國內(nèi)一家掌握大量現(xiàn)貨企業(yè)資源的機(jī)構(gòu)已經(jīng)開始探索建立第三方清算平臺。但劉勝喜認(rèn)為，建立第三方清算平臺，交易所更具優(yōu)勢，畢竟交易所在逐日結(jié)算等方面有著豐富經(jīng)驗。

　　鍛煉場外產(chǎn)品研發(fā)設(shè)計能力

　　除了第三方清算制度，風(fēng)險管理機(jī)構(gòu)自身的實力也是不得不考慮的問題。

　　魯證經(jīng)貿(mào)（魯證期貨子公司）總經(jīng)理盧曉鵬表示，一個衍生品種類豐富、運作高效的OTC市場需要發(fā)達(dá)的做市商體系。OTC市場的做市商不僅要為實體企業(yè)提供基差交易、倉單服務(wù)、合作套保等服務(wù)，還要能夠創(chuàng)造性地利用一些場內(nèi)產(chǎn)品設(shè)計個性化的場外產(chǎn)品。要做到這一步，風(fēng)險管理服務(wù)子公司還要做很多準(zhǔn)備。

　　“風(fēng)險管理服務(wù)子公司可以把自己加工好的產(chǎn)品放在‘柜臺’中銷售?！庇袠I(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，但產(chǎn)品能否暢銷，就要看自己的設(shè)計、研發(fā)能力了。

　　盧曉鵬認(rèn)為，由于缺乏場外市場法律法規(guī)，目前我國期貨及衍生品市場還不具備產(chǎn)生做市商的條件，因此亟待完善相關(guān)法律法規(guī)。

　　有市場人士認(rèn)為，盡管目前風(fēng)險管理子公司的發(fā)展還面臨各種制約，但只要先把定價服務(wù)這種相對簡單的OTC產(chǎn)品做好，當(dāng)交易所陸續(xù)推出期權(quán)工具、第三方結(jié)算平臺得以建立時，場外市場做市商制度的建立也將是水到渠成的事情。

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