王朱瑩

　　耶倫一句話(huà)，商品市場(chǎng)“抖三抖”。

　　美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫周三作證詞說(shuō)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)改善為12月份加息鋪平道路；希望經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)令決策者相信通脹率會(huì)隨時(shí)間上升。話(huà)音甫落，美元指數(shù)盤(pán)中大幅跳漲；而大宗商品市場(chǎng)則哀鴻遍野，化工品、貴金屬和有色金屬紛紛大跌，此前在反彈途中的品種如玻璃、硅鐵也被打亂步伐，加入下跌大軍。

　　回顧美聯(lián)儲(chǔ)歷次加息，表現(xiàn)最差的莫過(guò)于貴金屬，這一邏輯至今依然有效。但歷次加息工業(yè)品和原油卻以上漲為主，在全球經(jīng)濟(jì)格局出現(xiàn)變化的當(dāng)下，投資者如何應(yīng)對(duì)本輪“加息靴子”的落地呢？

　　一句話(huà)刮來(lái)“黑色星期四”

　　美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)最后一次會(huì)議日程是12月15-16日，屆時(shí)耶倫將舉行新聞發(fā)布會(huì)。“只要就業(yè)數(shù)據(jù)支持，美聯(lián)儲(chǔ)12月份加息的概率相當(dāng)大，這也是我們期待的。”富國(guó)證券的資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家Mark Vitner表示。

　　“如果美聯(lián)儲(chǔ)12月加息，那么全球美元流動(dòng)性將收縮，美元實(shí)際利率將上升。從而以美元無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率定價(jià)的國(guó)際大宗商品價(jià)格可能需要重估，很大可能會(huì)下行。而其他國(guó)家匯率貶值，資本市場(chǎng)可能令新興市場(chǎng)股市和匯率再度下探，美國(guó)股市可能受益于資金流入而繼續(xù)上漲。然而，由于全球非常規(guī)貨幣政策QE還有可能加碼，并不排除資本市場(chǎng)出現(xiàn)泡沫破滅的黑天鵝事件的出現(xiàn)。”寶城期貨金融研究所所長(zhǎng)助理程小勇表示。

　　從美元指數(shù)走勢(shì)來(lái)看，目前已經(jīng)觸及98點(diǎn)前期高點(diǎn)，程小勇認(rèn)為，目前有兩大上升動(dòng)力：一是美聯(lián)儲(chǔ)加息，短端利率可能上行，美元購(gòu)買(mǎi)力上升引發(fā)美元指數(shù)走強(qiáng)；二是歐洲、中國(guó)和日本都存在擴(kuò)大寬松的可能性，在利差縮減的情況下，美元匯率被動(dòng)走強(qiáng)概率很高，將對(duì)大宗商品帶來(lái)壓制。

　　歷次加息 黃金最受壓制

　　中糧期貨(,)研究院總監(jiān)曾寧選取1987年之后美聯(lián)儲(chǔ)的四次加息周期進(jìn)行分析，分別是1987-1989、1994-1995、1999-2000、2004-2006年。發(fā)現(xiàn)在歷次加息周期當(dāng)中，工業(yè)品?、п、原油價(jià)格全部上漲，而貴金屬價(jià)格則明顯受到美聯(lián)儲(chǔ)加息的抑制。在這四次加息周期當(dāng)中，僅在2004-2006年大宗商品超級(jí)牛市周期中黃金價(jià)格上漲，其他幾個(gè)周期當(dāng)中金銀價(jià)格全部下跌或者持平。

　　拋開(kāi)供需面的中觀分析，曾寧認(rèn)為，造成加息周期下工業(yè)品價(jià)格強(qiáng)于貴金屬的根本原因在于，美聯(lián)儲(chǔ)加息周期的啟動(dòng)往往建立在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)健的基礎(chǔ)上，在美聯(lián)儲(chǔ)的加息周期中，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)往往較為強(qiáng)勁。而由于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)周期的一致性，美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁時(shí)其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體往往也處于經(jīng)濟(jì)增速較快的時(shí)期。但是，在美聯(lián)儲(chǔ)加息期間，美國(guó)的實(shí)際利率往往同時(shí)也處于上升周期，作為以實(shí)際利率為機(jī)會(huì)持有成本的黃金受到的壓力最大，而白銀則基本上處于黃金跟隨者的地位。

　　與此前幾次加息不同的是，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇之際，其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體仍處于相對(duì)困難期，且大宗商品需求最大國(guó)――中國(guó)也正經(jīng)歷經(jīng)濟(jì)增速放緩的陣痛。因此，疊加行業(yè)基本面的因素，之前幾次加息周期中，工業(yè)品上漲格局在本次加息周期中被打破。

　　“但我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)加息周期當(dāng)中工業(yè)品繼續(xù)強(qiáng)于貴金屬的邏輯仍然有效，因當(dāng)前中國(guó)已經(jīng)進(jìn)入增長(zhǎng)的底部區(qū)間，而歐美經(jīng)濟(jì)已經(jīng)處于復(fù)蘇周期的右側(cè)，工業(yè)品最困難的時(shí)期已經(jīng)過(guò)去。”曾寧說(shuō)。

　　12月若加息 如何應(yīng)對(duì)

　　如果美聯(lián)儲(chǔ)12月加息，大宗商品的投資者應(yīng)當(dāng)如何操作？

　　“在當(dāng)前的宏觀背景下，預(yù)計(jì)美元將繼續(xù)處于升值趨勢(shì)，從過(guò)去兩年美元和主要商品的相關(guān)度來(lái)看，工業(yè)品當(dāng)中銅和原油與美元的相關(guān)度均比較高，而鋅和美元的相關(guān)度則很弱。”曾寧表示，從受美元升值影響的角度來(lái)看，選擇鋅作為對(duì)沖做多的品種也符合邏輯。而從貴金屬來(lái)看，白銀受美元升值影響最大，但從金銀比角度考慮，當(dāng)前金銀比已經(jīng)接近歷史比值的上限，后期金銀比上升空間有限，在貴金屬熊市的末期金銀比可能下降，建議選擇黃金作為對(duì)沖做空的品種。

　　中信期貨則建議，加息后配置化工品多頭、油脂和黑色空頭頭寸。雖然當(dāng)前原油基本面上存在一定壓力，但從歷次加息周期來(lái)看原油在隨后都有較好表現(xiàn)，且當(dāng)前價(jià)格較低，即使反彈幅度會(huì)遜于歷次加息后表現(xiàn)，但原油在本次加息后的表現(xiàn)依然值得期待；而化工品中LLDPE本身基本面較好，PTA和甲醇與原油相關(guān)性高，考慮配置多頭頭寸。此外油脂目前整體面臨較大過(guò)剩壓力，雖然可能受到原油反彈提振，但在相對(duì)確定的美豆豐產(chǎn)和馬棕出口壓力下，預(yù)計(jì)其弱勢(shì)難改，考慮配置豆油空頭頭寸；黑色方面則由于新興市場(chǎng)資產(chǎn)在加息后短期將承受較大壓力，國(guó)內(nèi)需求回暖尚不確定，同樣考慮配置空頭頭寸。