魏域濤

　　因“3?27”事件被終止長達18年的國債期貨9月6日正式重啟。相關(guān)專家認為，這意味著我國利率市場化向前再邁一步。

　　無論是作為債券持有人對沖風險、進行保值避險的工具，還是推動利率市場化的重要杠桿，國債期貨的推出無疑都有巨大意義。而為了保證平穩(wěn)運行，在正式重啟前，中國金融期貨交易所的國債期貨仿真交易已經(jīng)運行了一年多時間。

　　接受采訪的專家及業(yè)內(nèi)人士認為，如今市場條件已較18年前成熟，而國債期貨的風險亦小于股指期貨，但從目前中金所發(fā)布的國債期貨相關(guān)業(yè)務規(guī)則及操作指引來看，中金所更愿意在控制風險的前提下促進交易。

　　中金所求穩(wěn)

　　在距正式推出前兩天，中金所再次修訂交易規(guī)則。

　　9月4日中金所發(fā)布的《5年期國債期貨合約大戶持倉報告制度操作指引》中明確指出，單個客戶國債期貨單邊總持倉占市場單邊總持倉量超過5%的，應當向交易所履行報告義務。前5名客戶國債期貨單邊總持倉占市場單邊總持倉量超過10%的、前10名客戶國債期貨單邊總持倉占市場單邊總持倉量超過20%的，交易所可要求客戶或者會員履行報告義務。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，如此修訂的原因是，若單個客戶的單邊持倉量太大，容易存在違規(guī)操作或黑幕操作等不可控狀況，形成市場風險。

　　這只是其中之一。事實上在正式推出前的一周時間里，中金所密集發(fā)布了一系列業(yè)務規(guī)則和操作指引，對交易保證金、持倉限額、最低交割標準、手續(xù)費等各個方面都做出了規(guī)定。

　　例如，中金所將 5 年期國債期貨合約的保證金標準由先前的2%、3%、4%調(diào)整為2%、3%、5%，即交割月前一月中旬的前一交易日結(jié)算起，交易保證金標準由2%提高至3%；交割月前一月下旬的前一交易日結(jié)算起，交易保證金標準由 3%提高至5%。

　　“初始上市，中金所的規(guī)則發(fā)生了一些變化，主要是以風控為主，在風控的前提下，促進交易?！蹦称谪浌緡鴤谪浄治鰩煂φf，首先，在風控方面，最明顯的是保證金有所提高；第二，中金所為了提高市場的活躍度，降低了手續(xù)費，手續(xù)費本來是5塊，現(xiàn)在降低到3塊。所以可以看到，中金所期望吸引潛在的參與者參與到國債期貨這個市場。

　　其實，在正式交易啟動之前，2012年2月，國債期貨仿真交易就已經(jīng)啟動。北京工商大學證券期貨研究所所長胡俞越對表示，國債期貨仿真交易就是檢驗系統(tǒng)、檢驗規(guī)則、檢驗投資者，根據(jù)市場的需要做一些微調(diào)是必要的。在仿真交易過程中發(fā)現(xiàn)了問題，要在上市前解決掉。

　　“有些商品期貨根本不做仿真交易，股指期貨和國債期貨提前進行仿真交易是因為吸取以前的經(jīng)驗教訓。這是一種審慎的態(tài)度?！焙嵩秸f。

　　不會讓“3?27”事件重演

　　對資本市場來說，“3?27”是罕見的金融地震。由于保證金和持倉量方面的制度不完善，過度投機的行業(yè)龍頭萬國證券因此破產(chǎn)，資本大佬萬國證券總經(jīng)理管金生人生軌跡亦由此急轉(zhuǎn)直下。運行2年之久的國債期貨交易也被證監(jiān)會取消。

　　如今的國債期貨市場風險會重演“3?27”一幕嗎？

　　“經(jīng)過了18年的整頓籌備，現(xiàn)在做時機已經(jīng)非常成熟了。其他的期貨市場也都有序運行，所以國債期貨也不存在很大的問題。”英大證券研究所所長李大霄對表示，目前投資人比18年前更成熟，利率水平比較穩(wěn)定，而監(jiān)管機構(gòu)的監(jiān)管水平也大大加強。

　　“現(xiàn)如今的市場環(huán)境和市場條件與18年前相比早已不可同日而語?！焙嵩秸f。

　　胡俞越表示，首先，當前我國國債現(xiàn)貨市場規(guī)模龐大，2012年末我國記賬式國債存量已經(jīng)突破7萬億元，這為國債期貨的上市交易奠定了堅實的市場基礎(chǔ)；其次，隨著我國利率市場環(huán)境得到了明顯改善，有效減少了市場操縱行為的發(fā)生；再次，我國金融市場上機構(gòu)投資者的隊伍在逐步擴大，尤其是在國債市場，銀行、保險（放心保）、券商、基金以及信托等金融機構(gòu)掌握著絕大多數(shù)的國債頭寸，這些金融機構(gòu)的投資理念也在逐漸成熟；還有，我國金融市場的制度規(guī)則更加健全，目前國債現(xiàn)貨主要是在銀行間市場和上海證券交易所兩個市場進行交易，監(jiān)管措施嚴謹規(guī)范，風險控制大大提升。

　　“國債期貨的推出將極大地推動利率市場化和人民幣國際化，同時將使得機構(gòu)增加一個規(guī)避利率風險的工具，完善債券市場體系?！焙嵩秸f。

　　需警惕交割階段風險

　　“中金所不希望開始交易就特別火爆，也不希望很清淡。盡管已經(jīng)有一年時間的仿真交易，認識還需要進一步加深，因為仿真交易和實盤交易畢竟還是有差距的?！焙嵩奖硎尽?/p>

　　不過由于對市場參與者做出了規(guī)定，業(yè)內(nèi)人士認為，銀行保險等重要的“金主”并未入場，特別火爆的行情或難出現(xiàn)。

　　“初始上市可能比仿真交易的交易量差一點。因為初始上市，只靠散戶、??的力量，機構(gòu)還沒有參與進來。目前出臺參與交易指引的還只有券商和基金?！鄙鲜鰢鴤谪浄治鰩煴硎?。

　　時下國債期貨市場有什么風險？

　　“目前來看，風險主要在交割階段，因為市場上流通的國債的交易量并不是特別大。目前很難預估參與國債交割的投資者數(shù)量，如果交割需求很大，而機構(gòu)沒有很快加入到國債期貨市場的話，存在一定的交割風險?！鄙鲜鰢鴤谪浄治鰩熣f。

　　不過，胡俞越認為，由于總體來看期貨交割規(guī)模較小，故風險是可控的。

　　“國債期貨不會有人選擇大規(guī)模的交割的。這本身就是期貨的特點，交割率低。商品期貨里面交割的也就百分之幾而已?！焙嵩秸f。