交易一手合約最低需3.76萬元，“上市首日或存較大套利空間”

　　中金所昨日披露了首批三只合約的掛牌基準(zhǔn)價，其中，最近的季月合約TF1312合約的掛盤基準(zhǔn)價為94.168元；一手合約標(biāo)的為面值100萬元的票面利率為3%的名義中期國債，最低保證金比例3%，漲跌停板幅度暫定為±4%。以此推算，交易一手12月合約需要保證金金額約在3.76萬元。

　　對于國債期貨上市首日的走勢，東證期貨分析師章國煜指出，在國債期貨上市首日，結(jié)合股指期貨的經(jīng)驗(yàn)，國債期貨也會存在較大的套利空間。

　　根據(jù)中金所的戰(zhàn)略，國債期貨上市以后，未來將盡快推出金融期貨新產(chǎn)品，爭奪國際定價權(quán)。包括，推出股指期權(quán)，構(gòu)建金融創(chuàng)新基礎(chǔ)模塊；推出第二指數(shù)期貨合約，豐富股指期貨產(chǎn)品線；積極備戰(zhàn)外匯期貨，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

　　申請開戶保證金賬戶可用余額不低于50萬

　　國債期貨是一種利率風(fēng)險管理工具，是指買賣雙方通過有組織的交易場所，約定在未來特定時間，按預(yù)先確定的價格和數(shù)量進(jìn)行券款交割的國債交易方式。在當(dāng)前加快金融改革的背景下，其對金融市場帶來的變革意義不?。豪适袌龌?、債券市場發(fā)展甚至人民幣國際使用由此加速。

　　國債期貨曾在“摸著石頭過河”過程中摔過跟頭，因1995年發(fā)生的“327”國債期貨事件，開市僅兩年零六個月的國債期貨交易被暫停。

　　今日，國債期貨交易即將再度重啟。中金所昨日公布的國債期貨三合約首日掛牌基準(zhǔn)價為，TF1312合約94.168元，TF1403合約94.188元，TF1406合約94.218元。

　　在中金所公布的國債期貨標(biāo)準(zhǔn)合約中，國債期貨最低交易保證金為合約價值的2%，不過，上市初期國債期貨各合約的交易保證金暫時上調(diào)至合約價值的3%；交割月份前一個月中旬的前一交易日結(jié)算時起，交易保證金暫定為合約價值的4%；交割月份前一個月下旬的前一交易日結(jié)算時起，交易保證金暫定為合約價值的5%。

　　分析人士介紹，中金所將國債期貨保證金標(biāo)準(zhǔn)定為“3%、4%和5%”，這與此前公布的“2%、3%和5%”相比更高。此舉主要是為了從嚴(yán)控制上市初期風(fēng)險，進(jìn)一步提高風(fēng)險覆蓋程度，使市場運(yùn)行更為安全，保證國債期貨能夠“高標(biāo)準(zhǔn)、穩(wěn)起步”。

　　了解到，期貨公司的保證金將在中金所有關(guān)保證金規(guī)定的基礎(chǔ)上上浮一定比例。多家期貨公司的初步意向是上浮1%，對散戶要求應(yīng)更高。不過，最終上浮比例是市場博弈行為，要視情況而定。

　　以上浮1%的保證金比例計(jì)算，交易一手國債期貨TF1312合約至少需要3.76萬元。

　　不過，投資者參與國債期貨交易需要通過金融期貨投資者適當(dāng)性標(biāo)準(zhǔn)的考核，按照要求，期貨公司會員只能為符合下列標(biāo)準(zhǔn)的自然人投資者申請開立交易編碼，第一條便是“申請開戶時保證金賬戶可用資金余額不低于50萬元”。因此，該品種的實(shí)際準(zhǔn)入門檻其實(shí)是50萬元。

　　后兩個季月合約暫不接受市價申報

　　國債期貨今日即將重啟，各家期貨公司正積極進(jìn)行業(yè)務(wù)準(zhǔn)備，以中金所近期發(fā)布的各項(xiàng)相關(guān)規(guī)則和業(yè)務(wù)制度為基礎(chǔ)，制定和完善期貨公司內(nèi)部業(yè)務(wù)規(guī)則和風(fēng)險管理制度，迎接國債期貨順利上市。

　　據(jù)上海中期副總經(jīng)理、風(fēng)控總監(jiān)張勇介紹，2011年7月29日，中金所發(fā)布了《關(guān)于在季月合約上限制使用市價指令的通知》，決定從2011年8月8日起暫停接受后兩個季月合約上的市價指令申報。預(yù)計(jì)，在新推出的5年期國債期貨合約上，這一措施同樣適用。這也意味著，2014年3月（TF1403）和2014年6月（TF1406）兩個合約，市價指令是暫時不能申報的，希望廣大投資者能及時注意并引起重視。

　　分析人士指出，在國債期貨前期市場運(yùn)行過程中，個別投資者可能會缺乏經(jīng)驗(yàn)和風(fēng)險意識，如果使用市價指令不慎，會造成季月合約數(shù)次出現(xiàn)價格瞬間大幅波動，因此在后兩個季月合約上暫停接受市場指令申報，有利于維護(hù)市場穩(wěn)定和投資者利益。

　　章國煜認(rèn)為，在國債期貨套利策略方面，結(jié)合仿真期間正向套利收益率的狀況，可以選擇實(shí)施正向套利策略，現(xiàn)貨方面可選擇最便宜可交割券或者國債ETF（交易型開放式指數(shù)基金）。

　　章國煜認(rèn)為，結(jié)合德國、英國和美國的市場經(jīng)驗(yàn)，并考慮銀行保險（放心保）等機(jī)構(gòu)的參與度，預(yù)計(jì)中國國債期貨的成熟還需要一到兩年。在中國國債期貨市場還未成熟期間，國債期貨合約的基差為負(fù)的概率較大，存在無風(fēng)險套利機(jī)會，而等待市場逐漸成熟后，國債期貨的套利機(jī)會也將減少。

　　2012年2月13日至2013年9月2日，國債期貨仿真交易日均成交量4萬手左右，日均持倉量10萬手左右。從仿真交易情況來看，基差和合約間價差交易獲得多數(shù)機(jī)構(gòu)的青睞，基差與價差在仿真期間呈現(xiàn)的特征，在9月6日上市后延續(xù)之前特征的概率較大。

　　“根據(jù)各可交割券的實(shí)際價格計(jì)算得到的理論價格可以倒推知道，中金所默認(rèn)選擇的CTD（最便宜可交割債券，國債期貨的定價券）為銀行間市場的130015券，這是一張2013-7-11發(fā)行的7年期國債，是目前剩余期限最長的國債?！?/p>

　　章國煜認(rèn)為，在沒有銀行參與的情況下，以130015券為CTD是合理的。從目前的收益率環(huán)境來看，同經(jīng)濟(jì)的實(shí)際環(huán)境并不完全相適應(yīng)，從中長期看未來收益率以下行為主，但短期內(nèi)以震蕩為主，可適當(dāng)做多國債期貨。