國債期貨周五上市交易，這并不是一個新生事物，當(dāng)年為了活躍國債市場交易曾經(jīng)推出過，但1995年5月18日證監(jiān)會暫停了國債期貨交易，時隔18年后國債期貨再度登場。

　　當(dāng)年的國債期貨合約在上海證券交易所掛牌交易，條款設(shè)計較為粗糙，基本屬于一種債券價格期貨，多空雙方更多地圍繞保值貼補率的高低博弈國債價格，并引發(fā)了“327事件”由于尾盤惡意做空交易被取消，空頭萬國證券被打爆，最終被申銀證券吸收合并―這個事件也導(dǎo)致了國債期貨交易很快被暫停。

　　這次中金所上市的合約為5年期國債期貨，首批上市合約為2013年12月（TF1312）、2014年3月（TF1403）和6月（TF1406），各合約掛盤基準(zhǔn)價、可交割國債和轉(zhuǎn)換因子由交易所公布。為從嚴(yán)控制上市初期市場風(fēng)險，5年期國債期貨各合約的交易保證金暫定為合約價值的3%。交割月份前一個月會上調(diào)交易保證金，該月中旬的前一交易日結(jié)算時起保證金暫定為合約價值的4%，該月下旬的前一交易日結(jié)算時起保證金暫定為合約價值的5%。此外，為了避免上市首日波動過大，各合約的漲跌停板幅度為掛盤基準(zhǔn)價的正負(fù)4%。凡是已開通股指期貨的投資者可直接交易國債期貨，無需再辦理開通手續(xù)。

　　筆者認(rèn)為，這次推出的國債期貨合約設(shè)計較為合理，更多定位于一種利率博弈工具。由于現(xiàn)實中不存在交割時正好存續(xù)期5年的國債，可交割債券采取了標(biāo)準(zhǔn)券的概念，不同的品種通過轉(zhuǎn)換因子折算成標(biāo)準(zhǔn)券用于交割。據(jù)估計，可用于交割的國債現(xiàn)券多達8000億，通過操縱國債期貨價格影響市場利率的可能性較低。

　　近期國債市場出現(xiàn)一些下跌，筆者傾向于不是國債期貨即將推出的影響，而是信用債收益率整體回升的倒逼效應(yīng)。目前存續(xù)期5年左右的國債收益率與儲蓄存款、銀行理財產(chǎn)品相比并無明顯優(yōu)勢，與幾乎沒風(fēng)險的A類分級基金相比劣勢更為明顯。筆者前期分析過一批高收益公司債，近期普遍強勢反彈，個別品種漲幅在10－20%，說明固定收益投資也存在獲取較高收益的機會。

　　此外，筆者依然建議投資者逢低關(guān)注可轉(zhuǎn)債品種。可轉(zhuǎn)債兼有股性和債性，和期貨一樣也屬于證券衍生產(chǎn)品。價格在面值附近的可轉(zhuǎn)債是“進可攻，退可守”的投資品種，投資者只要分析清楚投資標(biāo)的的風(fēng)險收益特征就可以大膽參與。如果以低于面值的價格買入可轉(zhuǎn)債，一般來說最差的結(jié)果就是無法轉(zhuǎn)股，持有到期的投資者獲得的就是純債收益率，目前中海轉(zhuǎn)債、中行轉(zhuǎn)債、深機轉(zhuǎn)債等低于面值。另外大部分轉(zhuǎn)債有回售條款的，這個條款在回售保護期內(nèi)制約了可轉(zhuǎn)債的下跌空間，這是其防御性的一面。而如果股市上漲，轉(zhuǎn)債的進攻性就會體現(xiàn)出來，投資者有望獲得較大的收益。

　　張崎

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