[轉(zhuǎn)] 今日視點:以更理性更長遠眼光看待國債期貨
以更理性更長遠眼光
看待國債期貨
閻 岳
2013年9月6日,中國資本市場的一個重要時刻:國債期貨正式掛牌上市交易。國債期貨上市首日實現(xiàn)了監(jiān)管層“高標準、穩(wěn)起步”的基本要求。正如昨天《今日視點》分析的那樣,國債期貨上市并沒有對A股市場形成沖擊,大盤依舊按其既有趨勢運行。
在國債期貨平穩(wěn)“落地”之后,各界對其寄予的期望日漸“厚重”:諸如國債期貨上市可促進利率市場化、推進人民幣國際化甚至會催生A股市場一輪新的行情等等論調(diào)甚囂塵上,好像有了國債期貨,我們的金融改革就將一日千里、A股市場就會脫胎換骨一樣。筆者以為,“初生”的國債期貨作為一個重要的套期保值工具,它可能無法承受這么重的責任。
當然,作為一個重量級的金融衍生品,國債期貨確實能夠稱得上是金融改革的一個重要突破,也將對今后的金融改革起到一定的積極促進作用,并且也可作為多層次資本市場功能日趨完善的重要表征。但是,我們要對“初生”的國債期貨有一個清醒的認識,這需要明確下面兩個問題。
首先,現(xiàn)階段國債期貨的作用是什么?
下半年以來,宏觀經(jīng)濟基本面和流動性雖然沒有明顯變化,但是利率債狂跌不止,10年期國債收益率一度跌破4%。這暴露出市場缺乏對沖利率風險工具,致使機構(gòu)應(yīng)對失策,造成了金融市場的動蕩。國債期貨重啟為現(xiàn)券投資者提供了管理利率風險的有效工具。
目前國債期貨允許券商、基金、非金融企業(yè)和個人投資者參與,國內(nèi)最大的利率債持有群體商業(yè)銀行卻被暫時排除在外。在國債期貨運行一段時間之后,監(jiān)管層肯定會出臺具體辦法讓商業(yè)銀行參與進來,以滿足其套期保值的強烈需求,也為全面利率市場化做好相關(guān)準備。
因此,在沒有商業(yè)銀行這個利率市場化的主角參與,國債期貨對利率市場化的影響有限。筆者以為,就現(xiàn)階段來說,國債期貨僅是利率市場定價的一個有益補充,是對金融定價基礎(chǔ)的完善。
其次,國債期貨上市真的能催生A股市場一輪新的行情嗎?
筆者深信,A股市場確實在醞釀一波大的行情,但這個行情的基礎(chǔ)是正在進行的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級,誘發(fā)這輪行情的誘因則有可能是改革突破口帶來的主題投資機會。如果一定要將這輪還在醞釀期的行情和國債期貨掛鉤,恐怕用“錦上添花”來形容是最貼切的。
股市和債市雖然都是資本市場的重要組成部分,但這兩個市場的價格決定基礎(chǔ)、走勢趨動因素、運行規(guī)律以及操作技巧都有著明顯差異。而作為聯(lián)接股債兩個市場的國債期貨,在國際上通常被作為利率衍生產(chǎn)品和風險管理工具使用,且其投資者以債市的機構(gòu)投資者為主。
從上市首日情況看,國債期貨沒有對股市運行既有趨勢產(chǎn)生實質(zhì)性影響。但筆者并不否認,在經(jīng)過一段時間的平穩(wěn)運行以及品種日漸豐富之后,國債期貨將會對A股市場產(chǎn)生間接的積極影響,而這種影響是潛移默化的。
最后,創(chuàng)新是資本市場發(fā)展的主線,隨著股指期貨、國債期貨等基礎(chǔ)性衍生產(chǎn)品的逐步完備,機構(gòu)投資者可以探索推出更多種類、更豐富收益特征、更具個性化的理財產(chǎn)品,在滿足投資者多元化需求的同時,也實現(xiàn)了提升直接融資比重的目標。從這個角度看,A股應(yīng)以更理性、更長遠的眼光來看待國債期貨。
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