鄭州 肖玉航

　　不少業(yè)內(nèi)人士根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)認(rèn)為，國(guó)債期貨上市對(duì)股市影響有限。但就中國(guó)現(xiàn)實(shí)情況而言，從國(guó)債期貨對(duì)于金融利率市場(chǎng)化的影響及關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)的參與性風(fēng)險(xiǎn)影響來(lái)看，其不確定性的變化對(duì)于股票市場(chǎng)的傳導(dǎo)預(yù)期，在某種程度上會(huì)對(duì)股市的運(yùn)行形成心理與現(xiàn)實(shí)性的沖擊。

　　筆者認(rèn)為，國(guó)債期貨對(duì)股市的影響將來(lái)自于參考指標(biāo)及心理預(yù)期變化。從國(guó)債期貨本身來(lái)看，國(guó)債期貨屬于金融期貨的一種高級(jí)金融衍生工具。它是在20世紀(jì)70年代美國(guó)金融市場(chǎng)不穩(wěn)定的背景下，為滿足投資者規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的需求而產(chǎn)生的。國(guó)債期貨本身是一個(gè)利率衍生品，它肯定會(huì)影響利率，對(duì)利率市場(chǎng)的影響，還不是簡(jiǎn)單影響某一個(gè)利率，而是整個(gè)利率市場(chǎng)化，是整個(gè)利率體系很重要的環(huán)節(jié)。作為一個(gè)成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，利率的市場(chǎng)化是很關(guān)鍵的一環(huán)節(jié)。

　　在我國(guó)目前各個(gè)市場(chǎng)上，比如信貸市場(chǎng)，存款利率屬于受管制的利率，是非市場(chǎng)化的利率，這與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)利率仍有較大的差別。目前推出國(guó)債期貨是完善利率市場(chǎng)化的一個(gè)重要推手，但在我國(guó)，國(guó)債期貨所建立的基礎(chǔ)是利率市場(chǎng)化并不明顯的環(huán)境，而美國(guó)推出國(guó)債期貨之時(shí)，利率市場(chǎng)化及金融機(jī)構(gòu)退出機(jī)制已非常完善，加之監(jiān)管與交易手段的跟進(jìn)，這是美國(guó)國(guó)債期貨能夠不斷發(fā)展的重要原因。

　　筆者認(rèn)為，由于上述兩者起點(diǎn)與金融機(jī)構(gòu)改革的基礎(chǔ)不同，在國(guó)債期貨在上市后，可能對(duì)利率市場(chǎng)化形成重要影響，而由于整個(gè)金融機(jī)構(gòu)體系固有模式較為明顯，且金融機(jī)構(gòu)參與的風(fēng)險(xiǎn)變化會(huì)不斷傳導(dǎo)到股票市場(chǎng)，因此我國(guó)推出國(guó)債期貨的時(shí)間、基礎(chǔ)與運(yùn)行環(huán)境，在某種程度上相對(duì)國(guó)際成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的資本市場(chǎng)而言，將面臨更大的市場(chǎng)波動(dòng)影響。其對(duì)利率市場(chǎng)化的影響將成為投資者重要的投資參考指標(biāo)，而各種對(duì)沖影響，自然會(huì)深度地反映到股票市場(chǎng)之中。

　　總體來(lái)看，我國(guó)國(guó)債期貨品種時(shí)隔多年后再次推出，將對(duì)債券市場(chǎng)投資、金融投資等形成較大的影響。盡管債券市場(chǎng)與股票市場(chǎng)是兩個(gè)有區(qū)別的基礎(chǔ)交易品種，但從國(guó)債期貨參與體來(lái)看，主要為機(jī)構(gòu)投資者，而“3?27”事件導(dǎo)致的證券機(jī)構(gòu)博弈虧損，正是對(duì)當(dāng)時(shí)最強(qiáng)主力機(jī)構(gòu)的沖擊，因此其投資風(fēng)險(xiǎn)、投資收益、投資交易等具有不確定性，價(jià)格的波動(dòng)往往形成對(duì)內(nèi)在機(jī)構(gòu)投資者的深度影響。就股票市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，機(jī)構(gòu)投資者不斷增加已成現(xiàn)實(shí)，目前創(chuàng)業(yè)板與主板的博弈勝負(fù)難定，加上國(guó)債期貨的主力博弈，其行為與風(fēng)險(xiǎn)演變將直接或間接的深度影響股票市場(chǎng)，投資者對(duì)此需要清醒認(rèn)識(shí)。