在暫停了18年之后，國(guó)債期貨9月6日正式重返中國(guó)資本市場(chǎng)舞臺(tái)。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，此次國(guó)債期貨回歸充分吸收了“3?27國(guó)債期貨事件”的教訓(xùn)，在制度設(shè)計(jì)上嚴(yán)格防范風(fēng)險(xiǎn)。昨日，國(guó)債期貨合約上市首日全天運(yùn)行整體平穩(wěn)，對(duì)股指現(xiàn)貨和股指期貨均沒(méi)有造成明顯的影響。首日之后，國(guó)債期貨將會(huì)如何運(yùn)行？投資者又該如何操作？

　　首日行情

　　國(guó)債期貨全天平穩(wěn)運(yùn)行

　　9月6日，國(guó)債期貨正式掛牌上市交易，這是中金所繼股指期貨之后的第二個(gè)品種上市。

　　昨日，國(guó)債期貨三份合約早間成交活躍，高開(kāi)后紛紛回落。TF1312合約開(kāi)盤報(bào)94.220元，漲幅0.06%，最高上探至94.540元，隨后沖高回落，午后進(jìn)一步下跌，跌破開(kāi)盤價(jià)。TF1403合約以及TF1406合約開(kāi)盤大幅高開(kāi)，隨后逐漸回落。早盤國(guó)債期貨1312合約成交較為活躍，波動(dòng)幅度較大，半日成交2萬(wàn)余手，但午后各個(gè)合約成交均十分清淡。

　　截至15:15收盤時(shí)間，成交最為活躍的TF1312報(bào)94.170元，微漲0.002元，全天成交34248手，持倉(cāng)2635手；TF1403收?qǐng)?bào)94.288元，上漲0.100元或0.11%，全天成交1840手，持倉(cāng)218手；TF1406收?qǐng)?bào)94.344元，上漲0.126元或0.13%，全天成交547手，持倉(cāng)116手。三個(gè)合約全天成交合計(jì)36635手，持倉(cāng)2959手。

　　證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人曾明確表示，國(guó)債期貨上市不會(huì)明顯分流股市資金，不會(huì)影響股市基本走勢(shì)。當(dāng)日，滬深兩市股指漲跌互現(xiàn)，上證綜指漲17.56點(diǎn)或0.83%，收?qǐng)?bào)2139.99點(diǎn)，成交1191.52億元；深證成指跌5.73點(diǎn)或0.07%，收?qǐng)?bào)8280.33點(diǎn)，成交1040.25億元。

　　根據(jù)中金所規(guī)定，TF1312、TF1403、TF1406合約掛盤基準(zhǔn)價(jià)分別為94.168元、94.188元、94.218元，可交割國(guó)債數(shù)量分別為26只、22只、22只。上市首日各合約的漲跌停板幅度為掛盤基準(zhǔn)價(jià)的±4%。5年期國(guó)債期貨合約的手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)暫定為每手3元。

　　國(guó)泰君安期貨研究所研究總監(jiān)陶金峰表示，國(guó)債期貨沖高回落，偏弱調(diào)整，TF1312跌破94.42支撐位后震蕩下行，短線在94.34和94.38附近分別有一定反彈阻力，后市有可能繼續(xù)下探開(kāi)盤價(jià)94.220和上市基準(zhǔn)價(jià)94.168的支撐。

　　專家觀點(diǎn)

　　不會(huì)分流資金 期現(xiàn)配衍生更多產(chǎn)品

　　《大眾證券報(bào)》：國(guó)債期貨上市首日三大合約均沖高回落，主力合約曾一度翻綠，原因是什么？后續(xù)表現(xiàn)會(huì)如何？

　　清華大學(xué)經(jīng)管學(xué)院金融系副教授/張?zhí)諅ィ簢?guó)債期貨剛剛推出，大家都喜歡炒新鮮事。一般來(lái)講，國(guó)債是跟利率相關(guān)的，和通貨膨脹也相關(guān)。在1993、1994年，雖然利率沒(méi)有市場(chǎng)化，但是當(dāng)年的通貨膨脹漲落幅度大，杠桿效應(yīng)帶動(dòng)國(guó)債期貨的上漲下落，而現(xiàn)在利率相對(duì)較平穩(wěn)，且沒(méi)有市場(chǎng)化，所以炒作的空間就沒(méi)有那么多，后續(xù)表現(xiàn)會(huì)平穩(wěn)一些。

　　南華期貨研究所高級(jí)總監(jiān)張一偉：主力合約盤中翻綠，這是市場(chǎng)博弈的結(jié)果?？偟膩?lái)說(shuō)，國(guó)債期貨首日的表現(xiàn)，是比我們的預(yù)期要好。由于國(guó)債持有大頭銀行和保險(xiǎn)（放心保）未參與，本身參與的主體并不多，首日成交量雖不大，但也好于我們的預(yù)期。國(guó)債期貨三個(gè)合約的價(jià)格波動(dòng)都不大，這是由國(guó)債品種特色決定的。開(kāi)盤沖高的原因，可能是由于在某個(gè)參與者打出了較高的價(jià)格，而后的參與者不認(rèn)可，所以沖高回落。總的來(lái)說(shuō)，首日整個(gè)交易還是很平穩(wěn)的。后續(xù)的表現(xiàn)，還需要看市場(chǎng)情緒、現(xiàn)貨價(jià)格、投資者認(rèn)知度等因素。

　　《大眾證券報(bào)》：銀行是國(guó)債最主要的持有者，但是目前國(guó)債期貨并未對(duì)其“開(kāi)綠燈”。您認(rèn)為銀行暫時(shí)不參與的原因是什么，何時(shí)才能開(kāi)放？

　　張?zhí)諅ィ罕O(jiān)管層主要擔(dān)心風(fēng)險(xiǎn)的傳遞，一般會(huì)要求銀行只做對(duì)沖交易，理論上不會(huì)讓銀行做太大額的交易，而且會(huì)有很嚴(yán)格的監(jiān)管。即使后期放開(kāi)，一般也不會(huì)允許銀行參與高風(fēng)險(xiǎn)的交易，或者超過(guò)相應(yīng)的額度。如果銀行參與，他們做多做空都可以，波動(dòng)肯定是有的，但估計(jì)不太能輕易坐莊，其實(shí)波動(dòng)主要看對(duì)利率的預(yù)期產(chǎn)生的影響。

　　張一偉：銀行參與國(guó)債期貨什么時(shí)候能“開(kāi)綠燈”，這主要還是監(jiān)管層決定的。銀行如果參與進(jìn)來(lái)，國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)的流通度將大大加強(qiáng)，參與主體多了，投資會(huì)變得更加理性，而且價(jià)格波動(dòng)的幅度將更小，期貨的價(jià)格將越來(lái)越趨向于現(xiàn)貨的價(jià)格。

　　《大眾證券報(bào)》：有人認(rèn)為國(guó)債期貨是迄今最具專業(yè)性的期貨品種，并不適合散戶投資者參與。對(duì)此，您怎么看？老百姓買國(guó)債看重的是其收益的穩(wěn)定性，國(guó)債期貨的推出會(huì)否會(huì)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的國(guó)債利率產(chǎn)生影響？

　　張?zhí)諅ィ浩谪涱惖臇|西，老百姓都不適合參與，因?yàn)橛幸欢ǖ膶I(yè)性，而且期貨有杠桿，所以機(jī)構(gòu)利用期貨做對(duì)沖比較多。其對(duì)國(guó)債利率的影響，涉及到傳遞因素，一般而言，需要看現(xiàn)貨的交易量和流動(dòng)量，比如石油，主要是期貨影響現(xiàn)貨。等到國(guó)債期貨的參與者更多、規(guī)模更大、交易更頻繁之后，就會(huì)引導(dǎo)現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)。

　　張一偉：這種說(shuō)法，也對(duì)，也不對(duì)。因?yàn)閲?guó)債期貨作為一個(gè)利率產(chǎn)品，本身個(gè)人參與者就不多，銀行間國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)參與者就很少?，F(xiàn)貨少，期貨就更少了。不過(guò)，國(guó)債期貨合約的設(shè)計(jì)，散戶是可以參與的。散戶其實(shí)分很多種，現(xiàn)在有些散戶已極具專業(yè)性，參與并不是問(wèn)題。國(guó)債期貨當(dāng)前參與度并不深，不會(huì)對(duì)現(xiàn)貨的國(guó)債價(jià)格產(chǎn)生影響的。

　　《大眾證券報(bào)》：一般情況下，國(guó)債正回購(gòu)是有套利空間的，在國(guó)債期貨推出后，這種套利空間是否還存在？是否會(huì)衍生其他的套利空間？

　　張?zhí)諅ィ嚎梢蕴桌?，這需要金融工程方面有專業(yè)的人來(lái)計(jì)算，但是這個(gè)資金的差額很小，可以套利的空間也并不經(jīng)常有。國(guó)債正回購(gòu)的套利空間還是會(huì)存在，還有遠(yuǎn)期利率協(xié)議也有套利空間，但參與者都比較少，市場(chǎng)比較專業(yè)。

　　張一偉：期貨推出后，國(guó)債ETF和國(guó)債期貨之間的基差交易、國(guó)債正回購(gòu)的套利空間都還是存在的。國(guó)債期貨只是增加了一個(gè)套期保值的工具，并不會(huì)改變現(xiàn)有各產(chǎn)品間的套利機(jī)會(huì)。工具增加了，各產(chǎn)品間的投資杠桿、風(fēng)險(xiǎn)管理會(huì)產(chǎn)生一些變化，甚至?xí)苌銎渌囊恍┊a(chǎn)品組合。這主要看投資者的交易策略如何了。

　　《大眾證券報(bào)》：在國(guó)債期貨推出的初始階段，業(yè)內(nèi)多數(shù)認(rèn)為分流資金可能有限，但久而久之，您認(rèn)為這種影響會(huì)否逐步體現(xiàn)？2010年4月19日推出的股指期貨，在推出前大盤一直在漲，推出后才顯著下跌。國(guó)債期貨會(huì)否也會(huì)這樣？

　　張?zhí)諅ィ汉笃趪?guó)債期貨對(duì)資金的影響還需要觀察，關(guān)鍵看這個(gè)品種收益如何，收益不大，對(duì)資金的吸引力有限。另外，90年代的“3?27”事件大家還心有余悸，如果參與資金量太大，可能就會(huì)增加限制，如加收保證金等。就算國(guó)債價(jià)格跌得再低，還要還本付息，所以價(jià)格是有底線的，這和股票不一樣，而且短期內(nèi)很難有劇烈影響債券利率和收益率的因素。

　　張一偉：短期分流資金有限，長(zhǎng)期也一樣。因?yàn)閲?guó)債期貨和股市的現(xiàn)貨背景、投資者結(jié)構(gòu)、交易目的都不一樣。許多券商等機(jī)構(gòu)投資國(guó)債和股市是分開(kāi)設(shè)立部門的，投資的資金也是分離的。公墓基金投資也是有資金分配比例的。股指期貨推出后大跌，更多是受到當(dāng)時(shí)現(xiàn)貨市場(chǎng)的影響。當(dāng)前國(guó)債期貨參與度跟現(xiàn)貨相比，占比很小，因此期貨價(jià)格的變動(dòng)對(duì)現(xiàn)貨的影響很小。推出后對(duì)大盤的作用更多是受到心理層面的影響，而理論上是不成立的。

　　看盤心得

　　第一單虧損 第二單盈利

　　國(guó)聯(lián)期貨南京營(yíng)業(yè)部副總經(jīng)理史映鳴：9月6日中金所的國(guó)債期貨終于正式上線，由于是首個(gè)交易日，進(jìn)場(chǎng)資金比較謹(jǐn)慎，全天主力合約TF1312持倉(cāng)量最高達(dá)到3100多手，截至收盤，TF1312持倉(cāng)量最終定格在2625手，成交量比較活躍，全天TF1312達(dá)到34248手，大致?lián)Q手率超過(guò)1000%，這充分說(shuō)明由于期貨的T+0 交易規(guī)則，有大量的短線交易者在國(guó)債市場(chǎng)中頻繁進(jìn)出追逐價(jià)差，套保、套利等機(jī)構(gòu)的資金觀望氣氛比較濃，后期將會(huì)適時(shí)入場(chǎng)，到時(shí)持倉(cāng)量和成交量也會(huì)隨之不斷上升。

　　周五TF1312開(kāi)盤94.220，不久便沖之最高位94.540，隨后是做趨勢(shì)者最喜歡的一波教科書般的單邊下跌，最終收盤在94.170。

　　開(kāi)盤首日自己小試牛刀，開(kāi)盤5分鐘后漲勢(shì)很猛最高沖到94.540后回落94.466，做多止損 94.390，隨后94.350放空一直持有，最終第一筆單虧損760，第二筆單子浮動(dòng)盈利1800。

　　大資金還沒(méi)進(jìn)來(lái)

　　東海期貨南京營(yíng)業(yè)部總經(jīng)理孫惠凱：周五國(guó)債期貨上市首日沖高回落，因?yàn)橹薪鹚兹諕炫频幕鶞?zhǔn)價(jià)偏低，有投機(jī)資金利用偏低的定價(jià)進(jìn)行拉高。首日，銀行、保險(xiǎn)、公募基金的資金都沒(méi)有參與，剩下的是??、券商的固定收益類資金在其中，這些資金敢于做周五這一波上漲，因?yàn)樗麄冎罊C(jī)構(gòu)的大資金沒(méi)進(jìn)來(lái)。實(shí)際上，公募基金短期內(nèi)進(jìn)行國(guó)債期貨交易可能還不太容易，雖然已經(jīng)放開(kāi)，但資金真正參與進(jìn)來(lái)，估計(jì)要半年左右的時(shí)間。

　　周五上午9點(diǎn)25分之前國(guó)債期貨基本上是以上漲為主，使得至少有六七只現(xiàn)券存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)，年化收益在4%-5%，吸引了一些套利資金進(jìn)入，這是造成之后國(guó)債期貨合約價(jià)格回落的原因之一。當(dāng)然，做期現(xiàn)套利的資金，會(huì)考慮資金容量的問(wèn)題，而交易所債券市場(chǎng)現(xiàn)券的流通量不是特別大，但是當(dāng)天的市場(chǎng)畢竟存在這樣的機(jī)會(huì)。

　　周五上午國(guó)債期貨的拉升，理論上是利用國(guó)債ETF和國(guó)債期貨進(jìn)行套利的機(jī)會(huì)。一般會(huì)看上海市場(chǎng)的國(guó)債ETF，因?yàn)榻灰琢肯鄬?duì)大點(diǎn)，比如用國(guó)泰基金發(fā)的ETF，里面有5只成分券，加上5%左右的現(xiàn)金后，借助計(jì)算工具，算出套利空間。正常情況下，由于成本的存在，國(guó)債現(xiàn)貨價(jià)格會(huì)高于國(guó)債期貨價(jià)格。

　　回想當(dāng)年股指期貨推出的時(shí)候，來(lái)回做的資金大概是91億元，當(dāng)天主力合約持倉(cāng)2700手左右，持倉(cāng)占用資金約5個(gè)億，總占用資金大概15個(gè)億。本周五國(guó)債期貨上市成交量在3萬(wàn)多手，按照5%的保證金算，成交資金16億左右，收盤后持倉(cāng)量2600多手，有3.6億元左右的持倉(cāng)資金。

　　等一等再看吧

　　有著6年操盤手經(jīng)驗(yàn)的應(yīng)成才：國(guó)債期貨首日的交易太清淡了，沒(méi)啥看點(diǎn)，賺錢效應(yīng)不足，走得有些過(guò)于平穩(wěn)了。從我了解的情況來(lái)看，大多期貨投資者都持觀望的態(tài)度，出手交易的并不多。首日清淡也說(shuō)明了這一點(diǎn)。

　　目前來(lái)看，國(guó)債期貨還是大機(jī)構(gòu)玩的東西，銀行并沒(méi)有獲批進(jìn)入，交易清淡也可謂是在情理之中。國(guó)債期貨上市之初趨勢(shì)難以判斷，應(yīng)該等后期市場(chǎng)運(yùn)行一段時(shí)間之后，機(jī)構(gòu)客戶參與進(jìn)來(lái)，個(gè)人投資者才會(huì)慢慢參與。我認(rèn)為平時(shí)國(guó)債期貨估計(jì)沒(méi)有什么行情，要等以后徹底利率市場(chǎng)化了，進(jìn)入加息周期或者降息周期的時(shí)候，可能會(huì)有連貫的一波行情吧。等到那時(shí)候，我們這些操盤手再出擊也不遲，因?yàn)橛辛诵星?，我們才有交易的想法?/p>

　　受益板塊

　　參股期貨公司受益最大

　　與股指期貨主要作用于A股不同，國(guó)債期貨作為利率期貨創(chuàng)新品種，主要針對(duì)債券市場(chǎng)，并不直接作用于A股，加之A股規(guī)模龐大，國(guó)債期貨的推出對(duì)A股整體的影響有限。

　　相對(duì)于A股整體，國(guó)債期貨對(duì)板塊或上市公司的影響則會(huì)較為直接。按照影響程度和受益情況，金融板塊將整體受益，其中，參股期貨公司受益最大，其次為證券公司，再次為銀行和保險(xiǎn)公司。

　　目前A股未有直接上市的期貨公司，但存在上市公司參股或控股期貨公司的情況，國(guó)債期貨將間接給該類公司提升利潤(rùn)空間。

　　小貼士

　　國(guó)債期貨開(kāi)戶交易步驟說(shuō)明

　　一、申請(qǐng)開(kāi)戶時(shí)保證金賬戶可用資金余額不低于人民幣50萬(wàn)元。

　　二、具有累計(jì)10個(gè)交易日、20筆以上的金融期貨仿真交易成交記錄，或者最近三年內(nèi)具有10筆以上的期貨交易記錄等。

　　三、具備金融期貨基礎(chǔ)知識(shí)，通過(guò)相關(guān)測(cè)試；

　　四、到開(kāi)辦了相關(guān)業(yè)務(wù)的期貨公司網(wǎng)點(diǎn)辦理國(guó)債期貨開(kāi)戶手續(xù)，如果已有股指期貨開(kāi)戶，可直接用于國(guó)債期貨交易。

　　五、下載期貨公司軟件，擇機(jī)購(gòu)買合約，開(kāi)始投資。

　　六、開(kāi)倉(cāng)后需有足夠時(shí)間盯盤，若不在規(guī)定時(shí)限內(nèi)補(bǔ)足保證金，將面臨被強(qiáng)行平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　國(guó)債期貨交易要素

　　一、首批上市合約：12月(TF1312)、2014年3月(TF1403)和6月(TF1406)

　　二、一手需4萬(wàn)元。按期貨公司4%的最低保證金算，4萬(wàn)元可買賣一手合約。

　　三、保證金：暫時(shí)定為3%-5%，期貨公司可能會(huì)再追加1%以上的保證金。

　　四、漲跌停板幅度：為上一交易日結(jié)算價(jià)的2%，上市首日漲跌停板為4%；

　　五、手續(xù)費(fèi)：5年期合約暫定為每手3元，交割標(biāo)準(zhǔn)為每手5元。

　　六、報(bào)價(jià)方式：百元凈價(jià)報(bào)價(jià)(不含利息)。

　　七、交割債券：首批合約可交割券種多達(dá)26只。

　　八、5年期合約的基準(zhǔn)價(jià)：TF1312合約的掛盤基準(zhǔn)價(jià)為94.168元；TF1403合約的掛盤基準(zhǔn)價(jià)為94.188元；TF1406合約的掛盤基準(zhǔn)價(jià)為94.218元。

　　 陳慧 王金萍